李宗光：长假结束哪些“大事”将影响节后市场走势？-创业萤火

国庆小长假，国人度过了一个美好、放松的假期。疫情之后，家人之间的团聚更显弥足珍贵。和历史上每次长假一样，今年长假期间，宏观政策、外围市场方面变化剧烈，各种消息层出不穷。长假结束，市场开始交易，哪些“事件”将影响市场后续走势？如何影响市场走势？

　　我们团队对长假期间的各种最新动态进行了系统梳理，剔除噪音，依据“重要程度”和“边际变化程度”两个维度，选出了对市场最重要的十大“事件”，并对其影响进行初步分析，供您参考：

　　行政机器动员“能源保供”，大宗商品拐点已现？

　　据网上流出的信息，9月30日下午，国家发改委组织会议部署今冬明春能源电力保供工作，会议传达了9月27日国韩副总组织召开的国家能源保供专题会议的六点要求：

　　国家建立能源调控工作机制，确保能源供应；

　　千方百计增加电煤供应；

　　通过税收、贷款、上浮电价等形式多措并举缓减煤电企业困难；

　　有效控制电解铝、钢铁、水泥、石化等高耗能行业的无序用电；

　　压实地方政府属地管理责任；

　　加强舆情管控。

　　发改委对落实国家能源保供专题会议做了“一个重视，四个坚决”的部署，重点方面如下：

　　 1、国庆假期期间要保证煤炭企业正常生产，要求陕西省核实榆林地区煤矿停产停销消息，若属实要立即纠正；

　　 2、各地要迅速排查不合理的行政性限产措施：

　　（1）纠正煤管票要求，对前9个月达到全年产能导致后续不能正常生产的，四季度要按当月核定产能恢复正常生产

　　（2）“一个煤矿发生事故，整个区域停产整顿的”今后不允许出现

　　（3）对不区分事故性质、全面长时间停产整顿的要全面纠正，全国所有合法合规煤矿如果停产货大幅限产必须由所在地政府明函向国家告知。

　　3、要适当增加进口，各省区市原则上进口煤要保持上年水平；

　　 4、要有效控制电解铝、钢铁、水泥、石化等高耗能行业的无序用电，限制两高产业发展及规模；

　　 5、国资委今年会将保供作为能源企业的考核要求，实行一票否决制。[1]

　　10月5日，银保监会发布关于服务煤电行业正常生产和商品市场有序流通保障经济平稳运行有关事项的通知称，保障煤电、煤炭、钢铁、有色金属等生产企业合理融资需求。督促银行保险机构特别是开发性、政策性银行，国有大型商业银行，全国性股份制银行，全力做好今冬明春能源电力保供金融服务工作，满足能源电力供应合理资金需求。

　　点评：

　　重要程度：☆☆☆☆☆

　　边际变化：☆☆☆☆☆

　　利多：螺纹钢、电解铝

　　利空：动力煤、双焦

　　我们在节前的分析文章《大面积断电：何以至此》中阐明，大规模断电，本质上是行政限制下，上游行业各种扭曲与失衡的一次总爆发。行政干预下，供给刚性大幅增加，使市场在资源配置中的功能失灵。赶在节前，有关部门终于将“保供”排在了“大事”日程上，启动行政机器“集中力量办大事”。根据行政机器的运行规律，“能源保供”已经被加塞到“大事”里面，行政机器备动员起来，以“压倒一切”的优先度去执行，“保供”最后一定会成功。

　　从这个角度看，煤炭等大宗商品拐点可能不远了，多头们要保持敬畏之心。根据煤炭供求季节性特征及供应释放时间，最晚明年春节后，动力煤或许迎来大周期调整拐点。当然，由于电解铝、钢铁、水泥等高耗能行业被严格限制，价格肯定会居高不下，但量也将面临损失，整体利好相关大宗商品价格，但对于相关行业股票影响则具有较大不确定性。

　　房地产预冷，恒大售卖股权，

　　花样年美元债违约

　　据统计，9月百强房企房地产销售金额同比大幅下降36.6%，环比下降6%。无论是同比，还是环比，都较8月份显著恶化。百强销售面积同比下降幅度超过40%，其中恒大9月份销售额仅为53亿元，同比下滑超9成。

　　土地市场显著降温，第二轮集中土拍中，溢价率下降，流拍率上升。截至9月27日，全国300城经营性土地成交总建面环比下降5%，同比下降60%；土拍平均溢价率降至3.5%，环比减少4.6个百分点。平均流拍率迅速回升至28%，近8成流拍地块集中分布在广州、重庆、天津、沈阳、青岛、成都、济南等重点城市，并以涉宅用地居多。直观反映房企融资环境持续收紧下，企业拿地积极性重挫，缓拿地乃至阶段性不拿地常态化。

　　在此背景下，10月4日，港股中国恒大、恒大物业在香港停牌。据消息称，合生创展拟收购恒大物业股权，交易作价超400亿港元。目前中国恒大及其大股东许家印家族合计持有恒大物业约60%股权，预计将大部分出售给合生创展，仅保留少量权益。

　　10月4日晚间，花样年又爆出约2.06亿美元债务违约，又给本已十分惨淡的房地产市场蒙上一层阴霾。花样年方面表示，针对公司面临的问题，董事会及管理层已就相关事件对公司财务及经营状况的影响进行了评估，并在地方政府、金融机构、财务顾问等多方支持下，成立了应急小组，正在制定风险化解方案，以期尽快化解阶段性困境。据了解，花样年位列“2020中国房地产百强企业”第51位。

　　当前，房地产市场整体基调仍是“住房不炒”“住有所居”，不过面临销售不佳，房企资金链紧张，金融风险聚集等风险，政策收紧有边际放缓的迹象。如近期部分地区的的银行房贷利率却出现了下调或松动迹象。据无忧找房平台调研统计，广州、佛山等地的部分国有银行和股份行已经开始下调首套和二套房贷利率。另外，湖南益阳也有银行下调房贷利率。预计防范房地产市场风险的蔓延将是未来工作的重点

　　点评：

　　重要程度：☆☆☆☆☆

　　边际变化：☆☆☆☆

　　利多：核心资产和Quality

　　利空：A股整体，周期股、地产上下游，大宗商品价格

　　房地产龙头违约仍可能是未来一段时间，资本市场上最大的黑天鹅，没有之一。融资环境恶化，和市场需求快速降温，正对整个行业造成不可逆的伤害。短期无法逆转的话，仍可能引发系统性风险。我们之前在《恒大时日已无多，逃生指南请备好》中，对地产龙头违约的经济冲击、市场影响做了详细的梳理，并在《恒大救助：有无最佳方案》中，对如何平衡各方利益、维护经济信心做了详细的分析。Flight to Quality仍是当前最重要的策略。

　　戴琦系统阐述拜登政府对华贸易政策，

　　中美贸易摩擦2.0山雨欲来？

　　10月4日，美国贸易谈判代表戴琪在美国智库战略与国际研究中心发表演讲，首次阐述拜登政府对华贸易政策愿景：

　　将与中国讨论其在第一阶段贸易协议下的表现。我们必须强制中国执行其做出的有利于美国农业和部分工业的承诺。

　　将启动一个有针对性的关税排除程序。确保现有的执法结构符合我们的经济利益。并在必要时进行额外的排除程序。

　　继续关注中国在第一阶段贸易中未得到解决的以国家为中心和非市场的做法。

　　将继续与盟友合作，制定21世纪的“公平”贸易规则，并促进更有利于市场经济和民主国家的竞争。她表示，我们的目标不是要加剧与中国紧张的贸易关系。持久的共存需要我们对行动的巨大后果承担责任并予以尊重。但最重要的是，我们必须全力捍卫我们的经济利益。

　　点评：

　　重要程度：☆☆☆☆☆

　　边际变化：☆☆☆☆

　　利多：稀土、种子、军工等板块

　　利空：股市整体、出口导向型板块

　　我们在7月初的分析文章《下半年，黑天鹅可能来自哪？》中提示了5只黑天鹅，包括“大宗商品暴涨”、“恒大暴雷”、“打击互联网巨头和资本无序扩张引发恐慌”等3只已经兑现，风险资产及相关板块进行了“充分”反映。另两个中，“疫情卷土重来”基本被证伪，但另一只中美贸易摩擦年底卷土重来，则处于待验证阶段。戴琦系统阐释了对华贸易政策，整体上看，拜登政府对华贸易政策的核心仍是“全力捍卫我们的经济利益”，当然他们可能也深刻意识到“持久的共存”这一客观事实，展现出更多合作和对话的倾向，但这也必须在符合其经济利益的前提下完成。因此，我们不宜对于可能免征的部分关税做过多的解读，幻想美国将作出巨大的让步或中美关系将显著改善。当然，相比于3年前，我们应对贸易战的位置更好了，无论是复工复产的领先优势，还是双循环等主动准备工作。整体来看，贸易摩擦大幅升级，对市场的冲击力度在下降。

　　默沙东新冠特效药加速上市

　　10月1日，默沙东宣布，公司与Ridgeback Biotherapeutics合作开发的口服抗病毒药物Molnupiravir在对轻度或中度新冠肺炎患者开展的3期研究中，获得积极的期中分析结果，与安慰剂相比，降低患者住院或死亡风险约50%。默沙东计划尽快向美国食品药品监督管理局（FDA）提交紧急使用授权（EUA）申请，并向全球监管机构提交上市申请。如果获得授权，Molnupiravir有望成为首款治疗新冠肺炎的抗病毒口服药物。

　　若Molnupiravir成能像“克流感”（Tamiflu）压制流感疫情一样压制新冠疫情，宏观上将是一个重大利好，意味着疫情，这一之前影响世界经济最重大的不确定因素，将被克服。

　　受此消息刺激，当日默沙东股价大涨8%，创近五年最大单日涨幅。美股中Vir Biotechnology、CureVac、Novavaxh等新冠抗体及疫苗股则全线下跌。4日，港股疫苗股同样出现暴跌，康希诺和复星医药当日分别收跌23%和19%。

　　点评：

　　重要程度：☆☆☆☆☆

　　边际变化：☆☆☆☆

　　利多：整体股市、线下消费股，疫苗创新药企

　　利空：疫苗股、互联网股

　　疫情防控，仍是支撑当前经济和大类资产定价的核心逻辑和支柱之一。因此，其一举一动，都将对股市放大波动。新冠特效药的出现，对于放松社会管制，增加线下活动，具有十分重要的意义。除了提升整个风险偏好外，对于线下消费股票，比如航空、酒店、院线、餐饮等都会有非常积极的提振作用。从外围股市看，受益于隔离的数字化互联网企业受到冲击，疫苗股将会受到重创，而有新冠特效药研发的企业将最为受益。

　　十一假期消费显活力，

　　长假经济凸显双循环发展新格局

　　今年国庆长假，旅游市场在暑期遇冷后首次出现显著增长。据飞猪方面介绍，10月1日至10月3日，飞猪门票出票量同比去年劲增超100%。乡村民宿订单量比上月增长超560%，高星级酒店订单量比上月增长380%，租车订单量比上月增长150%。

　　另外，不少人选择在家周边游园、逛展、看演出，大麦数据显示，国庆档全国演出观演人次较春节档提升了4倍。灯塔专业版数据显示，截至2021年10月4日，国庆档累计票房25.72亿元，高于去年同期。再现抗美援朝长津湖战役的史诗巨制《长津湖》截至5日累计票房就已超过22亿元，打破了13项中国影史纪录。

　　重要程度：☆☆☆

　　边际变化：☆☆☆☆

　　利多：院线、影视制作、酒店、免税、线下消费等

　　疫情恢复和线下消费，一直是大家期待的“交易反转”的逻辑，但由于今年疫情多点频发，恢复一直不如预期。沙默东特效药和国庆数据亮眼下，线下消费有望迎来一个反弹窗口期。

　　海外能源价格暴涨，“滞胀”风险显著提升

　　能源供需矛盾似乎并非只是发生在中国，实际上，供应链的断裂+需求大落大起，导致海外能源价格近期同样出现暴涨。而十一期间，海外大宗商品出现跳涨，形势出现恶化。10月4日，欧佩克+召开会议讨论11月的增产幅度，会议决定按原计划增产（每月增产40万桶/日），低于此前市场的预期，导致油价大涨，布伦特原油突破80美元/桶。10月6日，欧洲天然气期货创下1550美元/千立方米的历史新高。担忧欧洲天然气短缺危机蔓延，美国天然气价格也创13年新高。此外，纽卡斯尔煤炭期货价格疯狂上涨，创历史新高（图1）。

　　图1、纽约天然气期货（黑）、纽卡斯尔煤炭期货（绿）和布油（红）价格

　　资料来源：wind

　　很多人把这归因为能源转型过快，但国际能源署（IEA）则试图避免将此次危机归咎于“人为因素”，在分析欧洲天然气价格飙升的原因中提到了“与天气有关”。这些问题包括去年冬天欧洲经历特别寒冷和漫长的取暖季造成的库存水平偏低，以及最近几周风能的可用性低于正常水平。

　　但不可否认的是，欧洲天然气市场的冲击，现在可能影响全球能源市场。外部能源市场可能与中国国内能源市场共振，对国内能源价格带来新的扰动。相对其他欧洲国家，英国的处境则更为艰难，由于缺乏重型货车司机和海外工人，英国供应链收到严重的影响，最近几周都面临燃料供应短缺的困难时刻，也有警告称，在圣诞节前夕，食品供应可能会受到冲击。

　　点评：

　　重要程度：☆☆☆☆

　　边际变化：☆☆☆☆☆

　　利多：部分大宗商品价格

　　利空：股市、利率债、黄金

　　海外大宗商品“暴涨”，本质上是一次被动的“脱钩”和主动的“去碳”的压力测试，短期内很难完全消除，这也提升了全球范围内“滞胀”的概率，应当引起重视。特别是原油、电力等与CPI息息相关，将导致大宗商品暴涨向CPI传导。滞胀情景下，部分原材料和工业金属等大宗商品将显著跑赢，而股市、债市和黄金等都将成为牺牲品。

　　主要经济体周期分化加剧，美国经济强劲

　　近期，全球主要经济体PMI相继出炉。其中9月美国制造业PMI超预期增长，达61.1，再次加速；欧元区、英国、日本制造业PMI均有所下滑，但整体都在枯荣线以上。率先复苏的我国，经济增长动能近期出现冲高回落态势，9月PMI录得49.6，跌落枯荣线以下，连续6个月回落。这表明美中周期分化在加剧（图2）。

　　图2、中美PMI走势

　　10月6日晚间公布的ADP数据也强化了美国复苏预期，9月美国ADP就业人数增加56.8万人，预期增加43万人。经济持续复苏下，年内Taper预期也在提升，Reflation交易卷土重来，推动美国国债收益率近期快速上行。10月6日晚间，10年期国债收益率最高上破1.57%，其后有所回落（图3）。

　　图3、美国10年期国债收益率

　　点评：

　　重要程度：☆☆☆☆☆

　　边际变化：☆☆☆

　　利多：美元、周期股

　　利空：中美股市、美债、黄金、人民币

　　Reflation交易，一直是今年全球大类资产走势的核心逻辑之一。当然，随着增长和通胀数据及预期的变化，资产价格走势也起起伏伏。最新的数据显示，美国经济保持了较高增长动能，通胀整体在超预期，Taper和货币政策退出的确定性进一步提升。当然，由于市场预期已经较为充分，Taper对市场的冲击或已经钝化。作为大国，我国股市历来以交易国内逻辑为主，但美联储政策政策会在短期内加剧波动，不能完全忽视。

　　美国债务上限党争加剧，

　　拜登支出法案面临缩水

　　10月2日，白宫在声明中表示，美国总统拜登签署了权宜支出法案，将为联邦政府提供拨款直至12月3日，政府得以避免部分停摆。权宜支出法案还包括286亿美元用于一些州的飓风和山火灾后重建，以及63亿美元用于安置美国阿富汗战争难民，但不包括暂停债务上限。拜登当地时间10月4日发表公开讲话，抨击道共和党要民主党单独处理债务上限问题，威胁要利用程序性权利阻挠民主党通过法案，这是“不负责任”的行为。

　　基建法案在民主党内也出现了重大分歧。当地时间周一，美国总统拜登表示，社会保障支出计划将少于3.5万亿美元。白宫新闻秘书珍·普萨基表示，拜登还打算本周稍后与民主党内“更温和的派别”进行会谈。据报道，拜登愿意将3.5万亿美元的一揽子支出计划大幅削减到1.9至2.3万亿美元左右，这一定程度上打击了人们对经济复苏的信心。

　　点评：

　　重要程度：☆☆☆

　　边际变化：☆☆☆☆☆

　　利多：美债

　　利空：美国股市、美元

　　美国基建刺激方案，一直是美国及全球经济复苏的重要支撑，也是Reflation交易的重要支柱。过去一段时间以来，拜登刺激方案不断缩水，美国党争加剧，一定程度上弱化经济复苏前景，增加了不确定性。不过考虑到，美国围绕Debt Ceiling进行党争是历史传统，历史上美国政府也曾“停摆”几周，因此也不宜过分夸大这一事件的长期影响。

　　欧美股市普跌，波动率回归

　　国庆期间，美欧股市出现一轮普跌。10月6日周三开盘，欧美股市全线下跌。其中，道指下跌0.7%，纳指跌1%，标准普尔500指数下跌0.9%。周二，该指数上涨1.1%，收复了本周初因科技股推动的抛售所造成的部分失地。斯托克欧洲600指数下跌1.9%，旅游、休闲和零售类股领跌。出现了明显的波动性回归的迹象

　　推动美欧股市普跌的因素有几个，Taper临近、美国党争。此外，能源价格飙升又增加了一个新的不确定性因素。石油和天然气价格上涨有可能加剧通胀，导致供应链受阻，进而拖累全球经济的复苏进程。

　　点评：

　　重要程度：☆☆☆

　　边际变化：☆☆☆

　　整体来看，美欧股市仍属于“技术性”调整范畴。单纯的Taper，尚不足以引发大的“Crash”，但市场也在关注大宗商品暴涨的“大通胀”或“滞胀”情景。滞胀最大的风险是，挤压了美联储货币政策空间，情景一旦兑现，将会导致股市大幅杀跌。

　　造车新势力捷报频传，

　　新能源汽车亮点纷呈

　　10月3日，比亚迪发布9月销量数据。乘用车9月全系共销售79037辆，同比增长93.2%，环比增长16.9%；其中新能源乘用车销售70022辆，同比增长276.4%。在新能源乘用车当中，DM混动车型9月销售33716辆，EV纯电动车8月销售36306辆。

　　造车新势力中，在8月出现交付严重下滑的蔚来汽车，终于在9月迎来了久违的高光时刻，交付新车10628辆，同比增长125.7%。另一新势力成员小鹏汽车9月交付新车10412辆，实现销量破万成绩，仅与第一名蔚来相差216辆，环比增幅达到44%。受芯片短缺影响，理想汽车9月交付新车7094辆，环比下降24.8%。