这个周末，最兴奋的莫过于获得国家批准的5家可以生产新冠抗原自测产品的企业。社区居民有自我检测需求的，可通过零售药店、网络销售平台等渠道，自行购买抗原检测试剂进行自测。和万孚生物签订合作的大参林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）两家零售药店也频频亮相，有望分得这个蛋糕的一杯羹

这也让被沉寂了一年多的零售药房重新获得资本市场的关注。

过去两年，零售药房因为疫情变化，业绩做了过山车。2020年，受益于疫情催化，国内零售药房实现了高增长。2021年疫情虽然整体得到控制，但各地防控政策并未放松，药店的促销类活动较往年有所减少，叠加高基数因素，相关公司均出现业绩下滑的现象。

但是在《每日财报》看来，疫情催化下的高基数效应自2021年Q4起已经逐渐趋弱，叠加新店利润释放，2022年业绩拐点有望明确。

利空出尽

来自《中国药店》的数据显示，2020年，零售药房同店销售增长平均值为13.81%，为近 5年的最高值。2021年，药店的促销类活动较往年有所减少，造成客流量减少及新店爬坡放缓。中康CMH的样本放大数据，2021年全国零售药店终端总销售额约4921亿元，增速下降至2.1%。

在此背景下，2021年前三季度，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等上市药房收入和净利润增速均有所回落，业绩承压之下，板块亦有较大调整。

目前来看，连锁药店的短期利空已经出尽，而政策红利的释放有望给行业带来困境反转。

2021年10月，商务部《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》中提出：未来5年计划培育5-10家超500亿的药品零售连锁企业；2025年药品零售连锁率接近 70%。而《中国药店》数据显示，2020 年全国药店总数54.6万家，整体连锁率 57.3%，距离“十四五“规划目标尚有较大的提升空间。

另一方面，国家出台有关特慢病定点零售药店享受医保统筹支付待遇的政策，打开了医院特殊病用药、慢性病用药市场的大门，特慢病医保支付统筹资质能有效促进处方药销售，为零售药店带来广阔的增长空间。未来随着更多门特、门慢用药品类纳入医保统筹、部分病种医保报销比例提高，特慢病统筹医保定点药店将具备更大竞争优势，各大药店目前皆积极建设特慢病统筹医保资质门店。

2020年，一心堂慢病医保客单价为481.12元，是门店整体客单价的6倍，有利快速推动收入增长，一心堂2020年慢病医保销售对所有慢病门店整体销售贡献率为 12.72%，单店最高贡献率达到81.16%。随着大健康产业的发展，未来慢病医保业务将会有更大的市场空间。

截至2021H1，益丰药房拥有706家特慢病统筹医保定点门店，并建立慢病管理专店 430家；一心堂开通的各类慢病医保门店为814家，慢病医保门店占比全集团门店总数 10.11%；健之佳开通各类特慢病医保支付门店208家，占药店总数的 9.64%，较2020年底171家净增加37家，增长 21.64%，上半年特慢病医保带来的营业收入较 2020 年同期增长达76.63%；大参林慢病门店发展至 1171 家，公司医保定点资格门店占比达87.23%。

复盘日本的经验，处方外流将为零售药房打开新的空间。

根据中国药店与米内网的数据，2016年中国终端处方药销售额约1.15万亿元，2020年预计将达到1.5万亿元，2030年预计将达到2万亿元。随着以湖南为首的省级线上处方流转平台陆续正式上线，医院处方信息系统、医保结算信息和药店零售信息实现对接，诊疗、处方、购药等流程互联互通后也将进一步加快处方外流进程。

目前我国处方外流量占处方药市场终端约20%的水平，处于处方外流的起步期，对应日本 90年代的水平，考虑到我国当今经济状况、居民消费水平与过去已不能同日而语，则对标日本处方外流情况，假设10年后中国零售药房承接约55%的医院端处方药，则长期空间约1.1万亿，对线下药店的市场规模带动巨大。

龙头扩张抢市场

短期的利空对尾部企业来说是风险，但对头部企业可能就是抢地盘的机会。

一方面，药店行业整合大势之下，龙头公司更需主动出击抢占市场份额。《每日财报》注意到，不少药房龙头公司纷纷启动并购。今年3月1日，云南本土连锁药房健之佳拟通过支付现金方式收购重唐人医药80%-100%股权。去年4月和9月公司还分别宣布收购星云大药房和平果誉佳100%股权，11月30日宣布收购普洱佰草堂100%的股权。

今年3月6日，老百姓也发布公告称，拟以自有资金16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.9643%的股权。本次交易完成后，老百姓将持有怀仁大健康76.1199%股权，正式控股这一连锁药店区域龙头。

他们的同行公司一心堂、大参林、益丰药房、漱玉平民均在近年来也纷纷出手展开对外收购。整个连锁药店赛道竞争白热化，头部公司在攻城略地下有望胜出。

另一方面，实体商业受电商及疫情冲击后空出了较多商铺，拉低了租金成本，也为自建门店提供良好基础。

2021年前三季度，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市药房净增门店数分别为1590家、1255 家、1770家、1151家、557家，均已超 2020年全年数量，龙头药店门店扩张提速明显。

2021年，几大上市药房的新开店大多还是以现有优势地区的加密为主，其中益丰药房继续深耕布局中南、华东地区；大参林优势华南地区前三季度新增超 1000 家门店；老百姓战略转型下资源优先向优势省份地区倾斜，华中和华东地区门店数增速居前；一心堂稳扎稳打从云南走向省外。目前药店龙头尚未直面竞争，多龙头省份仍在少数，行业竞争格局仍处于较优状态。

随着药店龙头在优势区域的密度不断加强，门店也逐渐向三四线城市下沉，县域市场成为重要增长点。

根据中康 CMH 的数据，2021 年县域市场占据零售药店终端销售的约 35.8%。另一方面，随着分级诊疗政策推进，基层医疗正在逐渐壮大，县域市场有望释放更多需求。

产业集中度来看，行业向头部企业集中的趋势越发明显，2020年十强、二十强、五十强、百强的销售占比分别为 27.0%、36.4%、41.2%、50.8%，份额分别较 2019 年提升 6.8%、9.1%、2.9%、4.7%，均有明显加速。

2021年新开门店有望于 2022年上半年起贡献较为显著的收入增量，由于盈亏平衡周期拉长，利润贡献预计将会在下半年有所体现，投资者不妨注意，验证逻辑是否得到证实。

如果说，国货品牌崛起的大潮本质上是国家的崛起，而非货的崛起。那么，中药的一时火热，靠的也不是疗效，是文化自信。

文化自信改变不了中药的疗效，但可以提升消费者对中药的信心。片仔癀靠着独家秘方，市值一度直逼3000亿。

虽然医学价值尚不确定，但经济价值确实见者有份。

去年3月，国家中医药管理局披露：中国新冠肺炎确诊病例中有90%以上使用了中医药，临床疗效观察显示，中医药总有效率达到90%以上。

官方数据背书更是让受众沸腾，周边产品不断延伸，片仔癀牙膏，王老吉牙膏，两面针牙膏，西瓜霜牙膏，加上点中药疗效好。

然而，不是中药在涨，而是消费性中药涨。是单价高，目标用户为所谓“高端人士”的片仔癀们在涨，而平价西瓜霜就没这么好命。

原地踏步的西瓜霜

从2014年到2021年，桂林三金的营收一直原地踏步，7年间仅有1亿增幅，近3年净利润也持续下降。

在今年年中药股大涨的势头下，中药行业前三季度营收和归母净利润同比增速分别为11.28%和20.77%。相比之下，2021年前三季度，桂林三金实现营收为12.56亿元，同比增长14.37%，归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元，同比下降3.98%。

根据官方介绍，桂林三金主营中成药、天然药物的研发和生产，是国内较早生产现代中药制剂的厂家之一。业务过于单一，且主营业务增长乏力。2020年财报数据显示，中成药和其他合计占比近97%，营收同比降幅分别为3.39%和25.19%。

集团寄予厚望的“一体两翼”尚未见效。“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”。

2013年，桂林三金收购了专注研发和生产生物大分子药物的宝船生物，并在2016年成立了全资孙公司白帆生物，由此形成宝船侧重于项目立项和早期研究，白帆专注于工艺开发和生产运营的战略布局。

官方回应称股民时称：白帆生物现阶段主要以调试生产、认证为主，在保证宝船生物临床样品生产的前提下，承接委托加工，力争盈亏平衡。

白帆生物受益于宝船平台丰富的技术和经验积累，立足于于生物药产业化，可同时为生物药行业提供专业的单抗CDMO/CMO服务。基地总投资6.9亿元，总规模可达6*2000L，是目前全球最为先进的单抗生产工厂之一。

生物制药业务尚处于烧钱阶段，尚未盈利，在营收占比中可忽略不计。

此外，大健康板块的转型也长路漫漫。在大健康产业领域，桂林三金则通过两家全资子公司桂林三金日化健康产业有限公司（下称三金日化）、桂林三金大健康产业有限公司（下称三金大健康）布局。

公司目前在日化健康各领域都有产品，比较有代表性的产品为口罩、牙膏、面膜、漱口水等等。目前产品覆盖医用面膜和保健品。2020年，桂林三金的子公司三金日化和三金大健康的净利润分别为-298.88万元和140.78万元。

一般而言，企业长期回报会向净资产收益率（ROE）靠拢。数据显示，桂林三金ROE（摊薄）已从2014年度的19.17%一路下滑至2020年度的9.6%，这也侧面反映了回报率逐年趋弱。

从医药到消费？

2020年中国城市实体药店终端咽喉中成药销售额超过49亿元，预计2021年销售额同比增长1.1%，徘徊在50亿元关口。其中，根据2021年中国咽喉中成药发展现状及市场竞争格局分析：桂林三金位列第二。

咽喉中成药市场增长缓慢，上升空间有限。仅靠卖咽喉中成药，桂林三金难以实现快速增长。这也是桂林三金不断拓边，涉足日化和大健康领域的重要原因。

在市场中飞升的中药，表面是医药，其实是消费。

医药股一直是A股的长青板块。过去几年，创新药、医疗器械、CXO、医疗服务，都被轮番炒作，至疫情时，医药股更是估值大涨。

但医药股高估值下，市场高处不胜寒，开始寻找低估值的洼地。这个时候，相对低估值的中药股就受到了青睐。

药能不能治病是客观的，但保健品能不能保健是主观的。

各路分析把中药的未来寄托在国运带来的民族自信心的提升上，文化自信改变不了中药的疗效，但可以提升消费者对中药的信心。

云南白药和片仔癀是国家中药绝密级配方，然后第二级是保密级配方，只有五个，分别是北京同仁堂的安宫牛黄丸、广州奇星药业的华佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黄药业的麝香保心丸、山西广誉远国药的龟龄集。

绝密配方意味着稀缺和壁垒，这对企业而言意味着长期的护城河。然而，没人炒桂林三金，平价产品，不是国家秘方，也不能包治百病。

稀缺还会影响竞争格局和提价能力。片仔癀线上售价一度由590元/粒涨至1500元/粒，同仁堂安宫牛黄丸涨价10%，从780元提到860元，华润三九安宫牛黄丸出厂价也顺势上涨。太极集团藿香正气口服液出厂价上调12%……

被炒上天的“神药”们，在作为保健消费品的同时，兼具金融产品性质。一边是市场炒作接盘，一边是受供需关系影响，厂家掌控供给侧，每个人都想低价抄底。

然而，西瓜霜不行。

非“网红”不吃香

中药元素，一边炒得火热，但事实上市场规模没有想象的那么大。有存量，无增量。网红吃香，但非网红，必然不会太景气。

真正走通消费转型的是广药。广药白云山旗下拥有陈李济、王老吉、中一药业、敬修堂、采芝林、星群药业、奇星药业、潘高寿、明兴制药，等12家中华老字号企业。

仅王老吉10年来营业收入年复合增长率为18.97%，净利润年复合增长率高达57.89%。王老吉年销量达到200多亿，占据凉茶市场70%份额。

一个爆款的打造，有产品自身的原因，更有机遇的成分。西瓜霜涉足漱口水、牙膏等领域，但却迟迟难以打造出自己的畅销款。

不瘟不火，正是桂林三金产品的现状。

这也是大多数所谓的老字号产品的现状。商务部认定的1128家中华老字号企业中，只有10％在蓬勃发展，40％能维持盈亏平衡，其余50％都处于惨淡经营或持续亏损状态。

老字号，炒的不过是个秘制，不过是一种营销策略，这也是一种难以改变的消费者认知。

根源固然在于所谓的老字号产品没有与时俱进，但价格上却紧跟通货膨胀，这必然给消费者带来被割韭菜的不爽感受。是品牌，想溢价，但消费者却不一定买账。

尤其是年轻人掌握话语权的消费市场，老字号不成网红很难生存。没有老字号，只有流量运营和套现工具。南有片仔癀、北有同仁堂，片仔癀炒的火热，同仁堂却落得贴牌。

老字号品牌值钱，但没有想象中那么值钱。南周一篇《医药界的“南极人” ：疑难杂症，南京同仁堂几乎都能治》揭开了老字号中药的牟利之道。

即便一时成为网红，也要面临潮退后的不良反应。咽喉肿痛，请用三金牌桂林西瓜霜含片。西瓜霜广告无人不知，西瓜霜自身面临的品牌老化问题难以解决。

12月22日午间，桂林三金公告，公司实际控制人、董事长邹节明于12月21日因病逝世，享年80岁。

桂林三金，活下去很容易。即便原地踏步，依靠存量市场，桂林三金也能保持一定的营收。

但之后呢？