一、注册资本与公司规模的关系

注册资本是公司的初始投资，一般来说，注册资本越高，公司的初始运营能力越强。然而，注册资本并不是衡量公司规模的唯一标准，实际上，公司的规模还包括公司的经营规模、市场影响力、员工人数等多方面因素。

二、500万注册资本的公司定位

在中国，根据《中小企业划型标准规定》的规定，500万人民币注册资本的公司在大部分行业中被归为小型企业，而在一些资本密集型行业中，可能被归为微型企业。因此，从注册资本的角度看，500万的公司并不能算作大公司。

三、衡量公司规模的其他标准

除了注册资本之外，还有以下几个重要的衡量公司规模的标准：

1.员工人数：员工人数是衡量公司规模的一个重要指标。一般来说，员工人数越多，公司的规模越大。

2.市场份额：公司在其所在市场的份额，也是衡量公司规模的一个重要指标。市场份额越大，公司的规模越大。

3.资产规模：公司的总资产规模，也是衡量公司规模的一个重要标准。总资产规模越大，公司的规模越大。

四、500万注册资本的公司的运营和管理

无论公司的注册资本是多少，都需要有效的运营和管理来保障公司的发展。以下是一些对500万注册资本的公司的运营和管理的建议：

1.精细化管理：对于规模相对较小的公司，精细化管理是提升效率的关键。这包括但不限于，对财务、人力资源、生产和销售等各个环节进行精细化管理。

2.市场定位：对于规模相对较小的公司，明确的市场定位是成功的关键。公司需要明确自己的目标市场，然后针对这个市场进行产品开发和营销活动。

3.创新能力：对于任何规模的公司，创新都是推动公司发展的关键。这包括产品创新、市场创新、管理创新等多个方面。

总结

总的来说，500万注册资本的公司在大部分行业中被归为小型企业，而在一些资本密集型行业中，可能被归为微型企业。然而，无论公司的规模如何，有效的运营和管理都是公司发展的关键。

2016年2月24日，头顶“自动售货机第一股”的友宝在线（新三板股份代码：836053.OC），登陆了新三板，并凭借高增长业绩及高毛利的生意，三年多融资超10亿元，成为机构投资者的“新宠”。

值得注意的是，自挂牌上市之日起，友宝在线将新三板视为公司后续登陆A股市场的“踏板”，于2016年底就开始筹码转战A股，开启辅导上市计划。

2017年7月，友宝在线选择放弃独立IPO计划，既然想以换股融入新华都（002264.SZ），进而实现借位上市。最终，友宝在线未如常所愿，于8月29日宣告与新华都的重组计划告吹。

重组失败之后的友宝在线，只能将心思全面投入到转战A股创业板的辅导上市工作。2019年3月12日在新三板摘牌，携手一众投资机构，全面冲击创业板。同年9月10日，马云旗下的蚂蚁集团（通过旗下上海云鑫）斥12亿入股友宝在线。

殊不知，两年多时间过去，友宝在线A股之梦，依旧毫无头绪。于是乎，2021年2月25日，友宝在线终止创业板IPO辅导，转向仅有一江之隔的港股市场。

2022年4月15日，证监会接收友宝在线境外首次公开发行股份的审批资料；2022年5月27日，友宝在线向港交所递交IPO申请书。

在这番波折的IPO之旅中，友宝在线业绩及发展前景发生巨大变化，不仅营收止步不前，盈利能力陡然降低，两年亏损超13亿元。

获多路资本加持的“友宝”

2011年前的某一天，原新浪高级副总裁、时任云锋基金合作人王滨，突然收到老下属李明浩的一个电话。

电话那头的林明浩将投资项目“自动售货机”的发展愿景告知了王滨。起初王滨还对该项目还不屑，而后与几个老友洽谈之后，才试着投资这个项目。据悉，王滨试投了50万，而前携程首席执行官、时任华住创始人及董事长的季琦、时任银泰集团创始人兼董事长的沈国军，均积极参投。

2011年1月20日，友宝在线前身北京友宝科斯贸易有限公司注册成立，包括王滨、沈国军、林明浩、吴松锋、安煜芳等在内7人成为公司的创始人。

成立短短两年时间里，自动售卖机从0到1万台的突破，也让友宝在线实现破亿收入。2013年，友宝在线的营收就突破3亿大关至3.84亿元。到了2014年，友宝在线营收更是实现翻倍，同比增长112.94%至8.18亿元。

如此惊人成长速度，也让友宝在线获得多路资本加持，同时开始为自己上市之路筹划。

2015年友宝在线进行了股改，并完成两笔增资。增资之后，股东除了几位创始人，还有华住投资、重庆汉能、南京汉能和北京汉能（均隶属汉能投资集团）、海南长阳和霍尔果斯锋茂、嘉兴英飞等机构，成为友宝在线股改及增资后第一波机构股东。

2016年至今，友宝在线又发起多笔增资，引进了蚂蚁集团、青岛海尔、春华资本等知名机构投资者。

据招股书显示，IPO前，蚂蚁集团通过旗下子公司上海云鑫持有友宝在线1.26亿股份，持股占比16.68%；

春华资本通过附属公司春华荣顺持有4,120万股股份，持股占比5.56%；

华盛资本董事长许戈持有3,565万股股份，持股占比约4.71%；

会通新材料第二大投资者筱璘持有2,125万股股份，持股占比约2.81%；

建银国际管理的私募股权基金共青城畅游持有1,613万股股份，持股占比约2.13%；

国信证券拥有的国信能源基金持有667万股股份，持股占比0.88%。

此外，包括王滨、沈国华等一众创始人各持有不同规模的股份。其中，王滨和陈昆嵘通过一致行动契约为公司最大单一股东，持股比例为21.99%。

有意思的是，在友宝在线递表前夕，青岛海尔选择清仓式减持该公司股份，提前套利，退出其股东行列。

营收止步不前，盈利能力陡降

招股书显示，友宝在线是中国最大的无人零售经营商，拥有全国规模最大的自动售货机网络。目前，友宝在线旗下拥有智能零售产品包括友宝智能货柜、友宝智能售货机、友咖、友唱ktv等，同时为客户提供运营、广告、营销等专业服务。

截至2021年12月31日，友宝的点位网络由超过10.27万个自动售货机友宝点位及附属点位组成，遍布中国288个城市及31个省级行政区，其中有81.3%集中于一线、新一线及二线城市，覆盖场景主要有学校、工厂、餐厅、办公场所、交通枢纽等地方。

该无人售货机的商业模式优点在于无人售货、可实现24小时不间断商品销售、可以屏幕植入广告、销售点位成本较低等。与此同时，由于无人售货机销售点位，一般设置于小卖铺或商超无法触及的地方，这也让无人售货机商品售价普遍高于传统零售超市和小卖铺。因此，友宝在线一般商品销售的毛利率较传统零百货商场、连锁超市要高出不少。

缺点在于，行业竞争所引发的降维打击、销售点位人流及销售不佳预期、库存压力等。

除了布局无人零售外，友宝在线也在无人KTV领域有所布局。2016年至2017年，友宝在线通过对厦门前沿的100%控股，实现涉足处于当时处于风口的“迷你KTV”业务。截至2021年12月31日，友宝在线在直营模式下共有约2,333个迷你KTV，加盟模式下共有约1,764个迷你KTV，遍布中国297个城市，覆盖应用场景包括购物中心、剧院、洗浴中心、游乐场、工厂、办公室场所等。

从业绩表现来看，号称中国最大的无人零售经营商的友宝在线，近三年营收却止步不前，净利润更是出现罕见的两连亏。

2019年、2020年和2021年，友宝在线的实现营收分别为27.27亿元、19.02亿元、26.76亿元；净利润分别是3,964.9万元，-11.84亿元、-1.88亿元。两年亏损近14亿元。

对于业绩波动较大，友宝在线给出的答案是“因为疫情”。

由于新冠肺炎疫情的爆发，友宝在线现有的无人售货机和迷你KTV点位，客流量和销售都受到前所未有的影响。尤其是王滨十分看好的迷你KTV业务，自2020年年初起至2020年10月，友宝在线多个线下点位的迷你KTV被迫关闭。

对此，友宝在线的迷你KTV服务收入（即其他业务）正在呈逐年下降趋势。该业务营收从2019年1.8亿元下滑至2021年的0.34亿元，营收占比从2019年的6.6%下滑至2021年的1.2％，毛利率更是由2019年的66.9%下降至19.3%。

基于迷你KTV如此糟糕的表现，友宝在线宣布未来将放弃该业务，不委以重任。友宝在线在招股书中表示“鉴于COVID-19对此业务板块的负面影响，我们决定迷你KTV服务将不再为本集团的发展重点，我们维持现有迷你KTV的运营，同时削减部分表现不佳的机器。”

这或许意味着王滨拟依靠“无人售货和迷你KTV”两轮驱动的发展战略就此折戟，未来重心将放在无人零售领域。

如果说营收波动较大或止步不前，是因无人售货和迷你KTV业务销售活动和拓展受疫情影响所致；那么，毛利率趋于下滑态势及成本居高不下，则是促使友宝在线业绩两连亏的重要影响因素之一。

2019年、2020年和2021年，友宝在线的毛利率分别为48.7%、29.4%和41.1%。虽然2021年毛利率较2019年提升了11.7个百分点，但较疫情前的48.7%却是下滑了7.6个百分点。

友宝在线解释是，毛利率下行主要是高毛利率的受数字增值服务业务下滑影响，以及零售业务和迷你KTV的毛利率因疫情出现较大波动有关。

运营成本方面，2019年至2021年，友宝在线销售及营销开支分别为10.24亿元、10.84亿元和10.77亿元，分别约占总营收比重的37.5%、57.0%和40.3%；一般行政开支方面，友宝在线一般及行政开支分别为1.56亿元、5.11亿元和1.23亿元，分别约占营收比重的5.7%、26.9%、4.6%。

对于运营成本增长，友宝在线解释是因疫情导致资产减值亏损、商誉减值、物流交通开支增长等因素产生的影响有关。

业绩之变，乃“江湖”之变？

两年亏损近14亿元，除了因为疫情带来的影响外，与王滨激进做法也有很大关系。

在疫情暴发之后，友宝在线通过引进合作人模式，大搞逆势扩张，将公司点位数从2019年1月份的4.77万个直接提升至10.27万个，复合年增长率为29.1%。尤其是2021年，友宝在线点位数较2020年的7.56万个飙升至2021年10.27万个，同比增速高达35.8%。

展望当下，2022年初至今内地一线城市北、上、广、深均出现防疫措施收紧的情况。据招股显示，2021年友宝在线在一线城市点位数为22990个，同比增长32.9%，约占总位数的22.4%。其中，来自上海及北京的点位也有3.5%和9.6%。这意味着2022年上半年来自一线城市销售活动或继续受疫情的影响，而出现销售收入放缓的可能。

至于友宝在线为何冒险激进扩展，或与无人零售“江湖”竞争环境有关。

据弗若斯特沙利文数据显示，目前中国无人零售行业较分散且激烈，市场参与者数以千计，行业前五大参与者市场份额仅有15.2%。其中，友宝在线以7.4%位居第一位置。

虽然友宝在线暂居第一位置，但是相较于后来者农夫山泉、华润怡宝、百事可乐等拥有强大资本、渠道和供应链优势的竞争对手，友宝在线显得形单影只，实力方面未免显得单薄了些许。

除了传统强大饮用水巨头外，元气森林、顺丰的“丰e足食”平台等众多新势力都在依托自身渠道及供应链优势，纷纷抢占无人零售市场。

在此背景之下，未来谁能拥有更多市场份额，谁就有更多话语权及定价权。因此，加大投放力度、新产品研发、品牌宣传和渠道建设，就成为取胜的关键。

想要突围或巩固当前市场地位，强大资本加持必不可少。与此同时，无人售货市场本就是一个偏重资产的行当，对流动资金的需求非常巨大，尤其是在早期投放阶段，流动资金需求最为迫切。

从流动资金角度解释，在业绩亏损之际，友宝在线单靠自身造血，显然难以完全满足业务高速扩展的需求。选择一个丰富融资平台，则成为友宝在线迫在眉睫的事。

因此，转战港股市场，成为友宝在线未来应对市场之大变局的关键一环，亦为原始股东提供变现的“好渠道”。

活下去，是苏宁易购当前最重要的命题。

在张近东的治下，公司从2014年起，持续扣非净利润亏损，但通过腾挪资产，得以始终维持上市地位。

在新规则之下，过去那一套不灵了。因最近三个会计年度，扣非前后净利润孰低者均为负值，且持续经营能力存在不确定性。公司于5月6日开盘被实施其他风险警示，变成“ST易购”，当天，公司股价一字跌停。

黄明端执掌苏宁易购，首先要解决的，就是公司的盈利问题。

能减的都减

已经过去的2021年，苏宁易购（002024.SZ）亏出了天际。

全年，公司录得营收1389亿元，同比下降44.94%，扣非前后分别亏损432.6亿元和446.7亿元，超出公司总市值一倍有余。

当然，公司业务本身亏不了那么多钱，那么，巨额亏损从何而来？在外部环境以及公司自身运营情况的共同作用之下，出现了大额资产减值。

2018年，苏宁易购全资子公司苏宁商管，与恒大地产共同出资200亿元，成立深圳恒宁，苏宁易购间接持股49%。

当时，苏宁正在推进线上线下融合的智慧零售模式，并执行“一大、两小、多专”的店面业态组合。

“一大”所指的苏宁易购广场，因为单店规模大、投入高，存在优质物业获取难，以及规划建设专业程度高等问题，与恒大成立合资公司，正好可以发挥各自优势取长补短。

在2021年末，深圳恒宁存在大额某公司应收账款，该公司已出现重大财务困难，存在明显的资产减值迹象，账面计提坏账准备209.90亿元，按照出资比例，苏宁易购调整当期损益102.85亿元，计入公司归母净利润损失。

上海星图金服由苏宁金服更名而来，2019年9月，苏宁金服完成百亿元C轮融资，投前估值高达460亿元，苏宁易购对此持股被动稀释至41.15%，不再纳入合并报表范围。

2021年，星图金服巨亏98.27亿元，苏宁易购确认当期投资损失40.44亿元，对归母净利润影响30.33亿元。

公司与苏宁小店、苏宁置业集团以及其他客户之间的交易，信用风险显著增加，计提信用减值损失29.60亿元，对2021年归母净利润影响22.56亿元。

去年，受内外因素影响，公司零售、物流等分部业绩均不达预期，公司计提减值准备32.51亿元，影响归母净利润24.48亿元。

公司在收购天天快递以及家乐福中国业务中，产生了巨额商誉。天天快递持续亏损，公司停止其物流板块的运营，就其相关商标域名及商誉全额计提减值准备21.11亿元；家乐福中国收入增长不达预期，产生长期资产减值准备15.15亿元。

公司表示，2021年，受计提减值、投资损失等因素影响，合计减少归母净利润347.02亿元。剔除上述因素，全年归母净利润亏损85.63亿元。

能关的都关

1984年，张近东从南京师范大学毕业，经分配进入鼓楼区工业总公司工作。

在这前后，万科、联想、海尔等一批，如今仍在中国驰骋的企业相继诞生。在北京，大量科技人员下海，齐聚中关村，场面蔚为壮观。

远在南京的张近东，也很快嗅到了民营经济的强大气息。

这是一个商品尚且缺乏的年代。

1990年，张近东砸掉铁饭碗，以10万元启动资金，在南京海宁路盘下一个200㎡店面，挂上苏宁交家电的招牌，专门卖空调。

广东潮汕人黄光裕，初中肄业即随兄北上谋生。1987年，北京前门珠市口东大街“国美电器”挂牌营业。

在全国化扩张的过程中，苏宁和国美疯狂开店，不断收购区域家电经销商，互成中国家电零售领域最大的竞争对手。

2004年，两家公司相继在港股和A股上市，有了资本作为强大的后盾，竞争更加进入白热化。

而此时，北京中关村，刘强东已通过售卖刻录机和光碟完成了自身原始积累，从线下转战线上，以另一种方式，打响了与两个家电零售老大哥的战争。

其实，很早之前，张近东就已关注到了电子商务，只是当时基础设施不完善，网购习惯很难养成。

直到2010年，苏宁易购上线试运行，拉开了苏宁向互联网转型的大幕。

电商，是中国互联网最早烧钱的领域，苏宁加入这场战争，意味着好日子到头了。公司的业绩巅峰，永远停留在了2011年。

从2014年起，公司开启了长达8年的扣非净利润亏损。在这些战火纷飞年月里，公司通过出售资产，实现账面盈利，避免了退市风险。

按照常理，主营业务疲软，公司应首先解决这一问题，但苏宁易购在投资路上一路狂奔，试图以空间换时间。仅在2016年-2019年，就先后投资努比亚手机、苏宁消费金融、天天快递、辣妈帮、家乐福中国等多个重大项目，消耗巨额资金。最终的结果是，不仅各方的协同效应未能达成，所投项目又将公司拖进更深的黑洞。

2021年，公司提出聚焦家电3C核心业务，关闭调整天天快递小件业务、红孩子线下店以及部分亏损的家电3C门店。截至年末，公司拥有线下门店渠道11281家，其中自营门店2103家，零售云加盟店9178家。

正在好转？

2021年，是苏宁易购最难过的一年，公司资金短缺，供应商货款无法按时支付，导致其平台上经常出现商品短缺。二季度，公司商品库存规模降至历史低谷，经营基本停滞，被网友戏称为“无货宁”。

危急之下，公司紧急出售所持易居企业控股以及申万宏源等公司股票，张近东家族亦通过股权出质等手段，以解燃眉之急。

不过，在数百亿的资金窟窿面前，几十亿丢进去，只是杯水车薪。

去年2月，公司就对外释放消息，实控人张近东拟转让上市公司股权，引入深圳国资救急。但是，该自救行动，在长达数月的时间里，没有实质性进展。

此时，江苏国资出手相救，以明股实债的形式，向苏宁输送32亿资金。

洒水式的输血，已无法从根本上解决苏宁易购存在的问题。7月，公司宣布，实控人与深圳国资之间的交易终止，由江苏国资牵头，阿里巴巴、海尔、美的、TCL、小米等产业资本参与的新新零售基金二期，以5.59元/股、88.25亿元总价，从张近东等股东手中，拿下苏宁易购16.96%，公司变成无控股股东和实际控制人。

与此同时，苏宁易购董事会改组，张近东辞去董事长职务，将其子张康阳推入董事会，自己仅挂名名誉董事长。公司权杖交予贴着阿里系标签的黄明端。

在2021年年报中，苏宁易购表示，三季度以来，公司通过银企合作模式，逐步解决流动性问题，从收入提升、费用压降、资产盘活、供应链恢复等几个关键方面齐头并进。当年11月，公司实现月度EBITDA 0.8 亿元，单月转正、且12月份持续为正。

今年一季度，公司录得营业收入193.7亿元、归母净利润-10.29亿元，同比仍大幅下降。即便这样，公司仍不忘向外界释放利好：当季EBITDA 2.6亿元，实现季度转正，且家电3C核心业务实现单月盈利。

迎来第二任CFO不到半个月时间，字节跳动再传上市猜疑。

5月8日，有媒体报道称，字节跳动（香港）有限公司已更名为抖音集团（香港）有限公司，生效时间为2022年5月6日，更有媒体进一步猜测字节跳动此举为“成立抖音集团，或在香港上市”。对此，燃财经进行了求证，抖音相关负责人回应称，“不予置评”。

同日，燃财经查询香港公司注册处网上查册中心，发现上述更名公司成立时间为2012年5月8日。经核实，字节跳动虽不存在成立新公司的事实，但是公司名称更改却为真，且并非孤例。天眼查数据显示，字节跳动集团的主公司已由原先的“字节跳动有限公司”更名为“抖音有限公司”，核准日期显示为2022年5月7日。

图/左：香港公司注册处；右：天眼查APP；来源/燃财经截图

与此同时，字节跳动集团旗下35家核心企业中，北京字节跳动科技有限公司也已更名为抖音视界（北京）有限公司，而其他如今日头条、飞书等应用主体则均未发生名称变更。

值得关注的是，虽然大部分产品的主体公司并未发生名称变更，但更名后的“抖音有限公司”俨然是字节跳动集团的主体公司。

从工商信息可得知，无论是新闻聚合平台今日头条、负责游戏研发与发行的朝夕光年、聚焦打造企业级技术服务云平台的火山引擎、提供企业协作与管理服务的飞书……甚至是新孵化的产品如知识服务领域子公司量子跃动、大健康领域的小荷健康，所属字节跳动集团的公司均归属于“抖音有限公司”控股。

尽管上市传闻从未被字节跳动官方承认过，但将字节跳动集团主公司由“字节跳动”更名为“抖音”此举，以及上月末在CFO职位空缺了5个月后新任命高准（Julie Gao）为CFO，种种迹象均令字节跳动推动抖音赴港上市的意图昭然若揭。

添翼数字经济智库首席研究员胡麒牧也认为对于字节跳动来说，赴港上市是个好方案，“我觉得字节应该是分步推动在香港上市。第一步先将国内抖音业务拿到香港上市，这样操作难度较小，当然也不排除未来将包括TikTok业务的其他业务装到香港的上市公司里。”

对于字节跳动来说，重启上市计划也是势在必行。成立十年的字节跳动俨然成为一头庞然大物不假，但多年数次融资下来，字节跳动背后也林立着亟待退出的投资者。

虽然随着监管环境变化，字节跳动上市阻力变小，然而估值曾接近3万亿元现今却上市搁置的独角兽企业蚂蚁集团、上市不到5天便陷入监管风波至今未仍未摆脱的滴滴，两家同为互联网公司的现状也令字节跳动的上市路途增添了许多不确定因素。

字节上市，重燃星火

面对外界猜疑的上市计划，抖音相关负责人对燃财经表示“不予置评”。字节跳动多名员工也对此表示毫不知情。

但作为一家年营收超过3000亿元、估值达2.6万亿元的“庞然大物”，尚未登陆二级市场的字节跳动也是神秘的。毕竟纵观中国互联网，体量与字节跳动相当的互联网大厂只有阿里巴巴和腾讯，亦唯独字节跳动未曾在二级市场露脸。因此，“隐于市”的字节跳动什么时候上市、登陆哪个交易所一直备受资本市场所关注。

从官方回应中明确得知字节跳动有考虑上市的消息，时间还在两年前。2020年10月26日，路透社曾援引所谓“知情人士”消息称，字节跳动正考虑推动抖音业务单独在香港上市，已与投行沟通承销事宜。对此，字节跳动相关负责人回复说，“在考虑部分业务上市计划，但还没有最后确定。”

此话一出，半浮水面的字节跳动尤受关注。以至于，每伴随着字节跳动新一轮融资亦或是内部组织调整亦或有其他消息传出时，都会伴随着“字节跳动考虑进行全部或部分业务的首次公开募股上市计划”相关传言。

不过，无一例外，每每字节跳动上市传言一经传出，字节跳动内部的反应均以“消息不实”、“不予置评”之类话术进行低调回应，不会披露过多消息。而在当时，CFO职位空缺也一直被视为字节跳动暂缓上市计划的原因。2020年，周受资的加入也被外界解读为字节跳动IPO进程的加速，可出人意料的是，字节跳动官方很快便在猜疑声中回应“目前无上市计划”。

但从2021年梁汝波接任字节跳动CEO以来的一系列举措，却仿佛在向外界告知字节跳动有意重启IPO计划。此前，有业内人士告诉燃财经，字节跳动有意考虑抖音业务上市计划。

上述业内人士还将此次名称变更与字节跳动去年启动的架构调整进行了挂钩，“抖音在字节跳动版图中的地位不容置喙。”去年11月，伴随梁汝波走马上任CEO的，是字节跳动新一轮组织调整。梁汝波发布内部信称，按照“紧密配合的业务和团队合并为业务板块，通用性中台发展为企业服务业务”的原则，成立抖音、大力教育、飞书、火山引擎、朝夕光年和TikTok六大业务板块。

其中尤为重要的是，字节跳动将两大王牌今日头条和抖音进行了合并。“头条、西瓜、搜索、百科以及国内垂直服务业务并入抖音。该板块负责国内信息和服务业务的整体发展，为用户提供更优质的内容及服务。”

也正是在上述内部信中，向外界传达了一个消息“TikTok负责人周受资不再兼任字节跳动CFO”。而今年4月25日，在字节跳动CFO职位空缺的5个月之际，字节跳动迎来了第二任CFO高准（Julie Gao）。

对于高准的上任，业界更是直接解读为字节跳动离推动上市又近了一步。高准被业界誉为“IPO专业户”，相关资料显示，高准先后为100多家公司的上市和其他资本市场融资项目提供过法律服务，对象包括美团、京东、拼多多、小米等。

梁汝波在内部信中除了提及高准作为一名资深律师，曾为多家科技公司提供包括上市、并购及融资等法律咨询服务外，还表示，“从2016年开始，Julie就跟我们在公司的收购和融资项目上有很多合作，对我们的使命、文化、团队和业务都很熟悉。Julie对公司治理、企业发展有很多经验和思考，对很多处于不同阶段的公司提供过咨询和帮助，相信她的加入会给公司带来很大帮助。”

组织架构调整、新CFO走马上任、公司名称变更……字节跳动的种种迹象，均指向“字节跳动/抖音或将上市”。

上市坎坷路

作为上市传闻甚嚣尘上事件中的主角，字节跳动对于上市是渴望的。

早在2020年10月，字节跳动便对外透露过IPO进程的消息。“在考虑部分业务上市计划，但还没有最后确定。”彼时，快手也正紧锣密鼓准备赴港IPO事宜，2020年11月5日晚间，快手正式向香港联交所递交IPO招股书，抢先开启上市进程。次年2月5日，快手敲响了港交所上市锣声，一举夺得“短视频第一股”桂冠。彼时的快手，可谓一时风光无两，上市首日市值便轻松过万亿港元。

快手上市后的1个月时间，周受资请辞小米执行董事和国际部总裁职务，宣布加盟字节跳动担任CFO。

外有快手上市，内有首任CFO就位，字节跳动再次引来外界对公司的上市猜测。随后不断有消息称，字节跳动已启动赴港上市流程，并且该传闻还在不断发酵。

2021年4月23日，一贯采用不予置评方式的字节跳动，十分罕见地在其官方头条号上发布声明表示，“近期有不少关于字节跳动公司上市的消息，在此声明：经过认真研究，认为公司暂不具备上市条件，目前无上市计划。”

此次有关上市计划的澄清后不久，便是当年7月滴滴赴美上市所引发的系列监管问题。据华尔街日报当时报道，在被告知要专注于解决数据安全风险后，字节跳动采取了与滴滴不同的决定，决定无限期搁置境外IPO计划。

现在看来，在2021年4月宣布搁置IPO计划的字节跳动是具有前瞻性的。2021年7月，互联网信息办公室对网络安全审查规则进行了重大修订，加强且完善了对在海外上市前拥有100万名用户的数字平台的监管。

但是，随着IPO计划的搁置，字节跳动不免也要面对资本变现压力，与此同时也出现了股东减持套现情况。

去年10月，彭博社报道称，总部位于美国的期权交易公司海纳国际集团正寻求出售5亿美元股票。该公司是字节跳动最早也是最大的投资者之一。报道援引身份不明的消息来源称，另一名股东最近出售了其所持股份，对该公司的估值在3600-3700亿美元之间。

欲要减持套现的海纳国际集团，还只是字节跳动自成立以来一路推进的9次融资历程中合作的其中一位股东。

天眼查数据显示，字节跳动自2012年3月获得数百万人民币的天使轮融资起，便以平均一年一次的融资速度完成9次融资，数轮融资下来意味着，字节跳动得到了数家全球知名投资者的支持，背后站着一众资本的力量。如老虎环球基金、红杉资本中国、软银愿景基金、KKR、春华资本、泛太平洋投资、M31资本等豪华资本阵容。

来源/天眼查 燃财经截图

而今，从高准上任CFO到公司名称更改，短短半个月时间的两个大动作，都让字节跳动IPO计划“呼之欲出”。

字节上市，时间问题

2022年，是字节跳动成立十周年的日子，也是现任CEO梁汝波执掌字节跳动一周年的日子。

过去十年，字节跳动成长速度之快有目共睹。坐拥两款现象级内容产品今日头条和抖音流量入口的字节跳动，宛如一间APP工厂，在“大力出奇迹”的方法论下，不断孵化迎合各种风口的APP。

虽然张一鸣并不认定“APP工厂”的定义，他认为字节跳动是一间“非常浪漫的公司”，并且是“务实而浪漫”。但事实却是，在相当长一段时间中，字节跳动没有和其他互联网公司一般按照业务线分成多个事业部，只有技术、用户增长和商业化三个核心职能部门，分别负责留存、拉新和变现。

“APP工厂”定义的真正改变，源自梁汝波在2021年11月主导的一次组织架构调整。自此，字节业务开始合并同类项，成立六个业务板块。也正是在此次调整后，抖音的地位变得尤为重要，根据调整，头条、西瓜、搜索、百科以及国内垂直服务业务并入抖音。

自此，抖音扛起了字节跳动的大梁。实际从营收情况来看，今日头条和抖音也是字节跳动的现金牛业务，二者贡献字节跳动80%以上收入，其中后者占比高达60%。

但字节跳动广告业务为主的主营业务在国内增长也已然接近天花板。据消息人士透露，字节跳动2021年全年收入约为580亿美元，同比增长70%，增速较2020年的111%增长有所放缓。而在2020年此前的几年时间里，字节跳动的营收增速都保持在200%以上。

中国互联网广告业趋于疲软也成事实。《中国互联网广告数据报告》显示，2020年和2021年，互联网广告全年收入分别为4971亿元和5435亿元（不含港澳台地区），同比增长13.85%和9.32%，但增幅均有所下滑，增幅分别为-4.35%和-4.53%。

字节跳动也采取了多种应对方式。

一方面，对内进行多元业务发展，企图找到新的经营方向以培育新的利润增长点。在此之下，字节跳动加大了在教育、游戏、金融、跨境电商、企业服务方面的投入，甚至在房产、硬件、医疗、餐饮、汽车等领域也均有涉及。

另一方面，则通过对外投资以补齐自己的短板，扩大自己的业务边界。天眼查数据显示，字节跳动集团近年来对外投资超百个项目（包括国内和海外市场），对外投资公司超400家，涉及领域十分广泛，包括企业服务、文娱传媒、人工智能、保险经纪、数码科技、教育培训、医疗服务、房产服务等。

虽然字节跳动的业务无边界，但是流量变现却不可能永无止境地野蛮生长。

“双减”政策下，字节跳动初见成效的教育业务走上了教培转型路，继2021年底停止了旗下教育品牌“大力教育”的在线教育业务后，今年2月在官网相继发布了停运公告。

今年1月中旬，网上有传言称字节跳动投资部门裁撤，对此字节跳动相关负责人回应，称 “公司年初对业务进行盘点和分析，决定加强业务聚焦，减少协同性低的投资，将战略投资部员工分散到各个业务条线中，加强战略研究职能与业务的配合。相关业务和团队还在进行规划讨论。”言外之意在于，字节跳动对于战略投资部的调整确有其事。

字节跳动做了很多努力，但除了原固有的短视频和头条门户所带来的广告收入外，其他领域在创收上却乏善可陈。

为此，字节跳动加速布局国际市场，在海外市场一路高歌猛进。而将希望寄托于TikTok也不是字节跳动的一贯风格，重启部分业务上市计划也于情于理，赴港上市也成了此前提下的首选。

胡麒牧告诉燃财经，对于字节跳动来说，赴港上市是一个好方案，主要有两方面考量，“一是近期中概股现状不容乐观，因此考虑回归香港资本市场是未雨绸缪之举。二是从国内政策环境来看，近期国家鼓励平台经济的健康发展，相关具体政策预计会在近期出台，这意味着作为国内互联网头部平台企业，字节跳动国内业务的发展将会迎来新的政策红利。字节跳动选择将国内抖音业务打包上市，这无论对于估值还是上市后的股价走势都是有利的。”

胡麒牧告诉燃财经，字节跳动上市对业内也存在一定意义，“一方面，对于字节跳动自身来说，说明自身的商业模式得到了市场验证和投资者的认可。另一方面，对于整个互联网行业来说，抖音上市能够提振行业信心，说明无论是投资者还是监管层都对数字经济的发展持乐观态度。”

不过，在业内人士看来，尽管字节跳动的上市之路似乎又近了一步，但靴子不落地，依然难言乐观。有蚂蚁集团和滴滴的前车之鉴，常言道“兔死狐悲，物伤其类”。按理来说，同为互联网巨头的字节跳动理应蛰伏，但在瞬息万变的互联网时代，卧久者未必能行远，伏久者未必能飞高。

对此，胡麒牧则认为只要能严格合规运行，上市进程应该不会出现大的问题，“国家已经对资本设置好了红绿灯，近年来已经不断完善了互联网信息安全相关法律法规体系，而且抖音上市公司的主要资产在国内，处于安全可控范围。”

总而言之，无论上市与否，字节跳动都面临着多重压力。继续蛰伏不上市，一级市场资金退出的压力将笼罩公司。选择顺势上市，如何应对监管、如何拿到更高估值。如上都是赤裸裸摆在字节跳动面前，需要面对的难题。

回想今年3月，周汝波在字节跳动十周年年会上说到的，“一鸣在公司初创时分享过，‘如果我们把事业当做一段旅途，那么我们希望看到最美最好的风景，不在半途逗留徘徊，不走巧径误入迷途。美好的风景是愿景，前行的方法是价值观’。我现在加上一句，‘使命是我们前进的动力’。”

希望如他们所愿，在“上市”这段旅途中，能看到最美最好的风景。

猪周期的冲击之下，双汇面临舆论和资本市场的双重压力。

继“315”期间生产车间乱象遭曝光后，双汇又一次陷入食品安全问题。因“网购到变质火腿肠求处理被客服攻击学历”的话题，双汇在微博上一度引发热议。

近日的财报显示，2021年公司营业收入及净利润分别为666.82亿元、48.66亿元，较上年同期分别下降9.72%和22.21%。这是自1998年上市以来，双汇发展全年业绩降幅最大的一次。

2021年是我国生猪产业变化巨大的一年。一方面，在非洲猪瘟和新冠疫情双重影响下，国内生猪价格持续低迷；另一方面，随着国内生猪产能恢复、价格下跌，反而导致进口猪肉贸易利润减少。

这让长期依赖海外进口猪肉的双汇发展（000895.SZ）承受着巨大的经营压力。

更令外界质疑的是，在营收、净利双降的情况下，双汇发展依旧豪气分红近45亿元，分红率达92%，相当于拿九成利润分红。而持股超70%的母公司独得31亿元。“父子宫斗”大戏上演之后，双汇一蹶不振的股价又拿什么来拯救？

都怪“二师兄”？

作为中国猪肉制品龙头企业，双汇发展业务以生鲜产品和包装肉制品为主。生鲜产品即双汇屠宰生猪后销往市场的冷鲜猪肉等，包装肉制品则主要是超市商店常见的各种双汇火腿肠。

具体来看，2021年双汇发展生鲜产品收入390.73亿元，同比下滑19.05%，占总收入的比例为58.6%；包装肉制品收入273.51亿元，同比下滑2.66%，占总收入的比例为41.01%。

图源：双汇发展财报

两大核心业务收入均同比下滑，双汇发展在财报中称是由于猪价波动。

由于2021年国内猪肉价格持续走低，以猪肉为原材料的生鲜产品的售价也随之降低，进而导致双汇这项业务的收入下降。双汇财报显示，生猪价格大幅下降，集团生鲜产品销价同比下降超过30%，影响集团营业收入同比下降165亿元，占同期收入的22%。

另外，财报中还提及，2021年生猪行情超预期波动，公司对冻品节奏把控出现偏差，进而造成国产冻品和进口猪肉盈利水平同比大幅下降，本期净利润同比下降。

换言之，双汇包装肉制品的原材料以往主要来源于从美国分公司史密斯，但2021年国内猪肉价格大幅下跌，于是从2021年下半年开始，双汇主动减少了来自美国的原材料采购量，优化成本结构。这也使得2021年第四季度，双汇包装肉制品的每吨利润同比增长了26.9%。

值得一提的是，双汇发展收入下滑，销量却在提高。财报显示，2021年，双汇肉类产品（含禽产品）总外销量同比上升8.3%至330万吨。不过，受收入总体下滑的影响，双汇各项费用无法得到有效摊薄，造成毛利率有所衰退——直销、经销模式毛利率分别下滑0.7%、0.39%。

来源：双汇发展财报

对于后期发展，双汇发展在年报中表示，2021年，国内生猪产能恢复，生猪价格呈下降趋势，预计2022年生猪价格将会低位运行，有利于公司屠宰业扩大规模、肉制品业降低成本。同时公司也将围绕生鲜调理、中式菜肴、酱卤熟食、火锅食材等品类，加快新产业发展，实现新增量。

“双汇发展的这份年报成绩应该是在意料之中。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示，双汇发展近期的运营不太顺畅，食品安全问题频出，说明其运营及质量管理体系存在较大问题。在产业链的完整度方面，双汇发展也有待完善。

近13亿元的资产减值

一直以来，双汇发展的猪肉原材料供应严重依赖于美国史密斯菲尔德。后者是双汇发展母公司万洲国际（0288.HK）在美国的经营主体，其业务涵盖生猪养殖、生猪屠宰、肉制品和生鲜猪肉的加工和销售等。

2013年9月，双汇国际（万洲国际前身）以大手笔71亿美元收购美国排名第一的猪肉生产商史密斯菲尔德食品。收购后第二年，双汇国际在港交所上市，成为了今天的万洲国际。同时，万洲国际又通过间接全资附属公司罗特克斯有限公司，控股双汇发展。至此，双汇发展与史密斯菲尔德成为了同一企业控制下的关联方。

从2014年至今，双汇发展一直在向史密斯菲尔德采购冻猪肉。财报数据显示，2014年至2021年，双汇发展与美国史密斯分公司等的关联采购额合计约399.45亿元。其中，2020年、2021年该项关联采购总额分别为120.8亿元、93.21亿元，分别占当年关联交易总额的85%、77.84%。

来源：双汇发展财报

从美国分公司进口的猪肉价格以往是远低于国内市场的猪肉价格，双汇发展依靠中外猪肉的进口差价确实可以有效降低生产成本。

然而去年以来，中国和美国猪肉价差明显收窄。2021年初起，国内猪价持续下跌，至今仍处于低位，生猪价格从2019年下半年最高每公斤超过40元，大幅下跌至最低10元/公斤以下。而美国猪肉价格却在2021年上半年快速飙升，从年初的50美元/美担涨至年中的100美元/美担左右（约合14元/公斤）。

图源：《2021年全国猪业数据报告》

美国猪价上半年持续走高的情况下，2021年上半年，双汇发展与美国史密斯分公司等的关联采购额却高达60.63亿元。这或许解释了双汇发展所称的：“对冻品节奏把控出现偏差，进而造成国产冻品和进口猪肉盈利水平同比大幅下降，本期净利润同比下降。”

值得注意的是，猪肉价格的变动也直接引起了资产减值。梳理双汇发展过往财报发现，从2015年至2021年，双汇发展的资产减值项目金额从1.09亿元逐步上升至12.98亿元，主要原因是公司库存冻猪肉减值。在猪价低点时计提金额就会增大。

通常来讲，资产减值会降低企业的净利润。也就意味着，双汇发展库存冻猪肉减值常年侵蚀公司利润，而2021年是双汇发展上市以来资产减值金额最大的一年。

双汇发展与万洲国际的关联交易问题，早在去年8月份就被双汇集团创始人万隆长子万洪建曝光。

2021年8月17日，一篇题为《万洪建：我眼中的父亲和万隆》的文章在市场引发关注，该文的署名作者万洪建曝出众多万隆与双汇内幕，涉及到利益输送、偷税漏税、“家外有家”等。其中，就提到了上述双汇发展“对冻品节奏把控出现偏差”的问题。

万洪建在文中指出，万隆与时任执行董事、CFO郭丽军在2021年2月份一起签发“关于调整美国六分体价格建议”， 将美国产品进口结算价格从21000元/吨大幅提高到25800元/吨，进口量接近10万吨。目前这批从美国史密斯菲尔德出口到中国的六分体猪肉，给双汇造成的损失多达8亿元以上。

在接受“第一财经”采访时，万洪建提到，从2015年到2020年，双汇发展的肉类进口量从16万吨攀升到72万吨，其中80%来自美国史密斯公司。

万洪建认为，这样的关联交易明显违规，且事涉大股东利益输送，“如今，这些昂贵的冻肉正躺在双汇的仓库里，成为双汇的巨大潜亏，大把钞票，又从太平洋上空飘到了美利坚合众国。”

“双汇系”上市公司呈现明显差异

从2021年下半年开始，双汇发展调整了原材料采购策略，从美国史密斯分公司等的采购金额，从上半年的60.63亿元减少一半至32亿元。去年的关联采购额减少41.85%至93.21亿元，其中2021年第四季度仅为8.89亿元，同比减少84.74%。

中美猪肉价差缩窄的背景下，双汇发展的原材料采购开始偏向国内。2022年1月，双汇发展相继与生猪养殖企业牧原股份、正邦科技签订合作协议，约定双汇发展优先向后二者采购生猪。

不过，如果双汇发展从美国分公司采购的冻猪肉少了，也将间接影响到关联公司万洲国际的业绩表现。

3月28日，万洲国际也发布了2021年业绩公告，相比双汇发展营收净利双降，万洲国际的业绩表现要好得多。财报显示，期内公司实现收入272.93亿美元，同比增长6.7%；实现经营利润19.66亿美元，同比增长13.7%。

具体来看，2021年，万洲国际经营利润实现增长主要原因是万洲国际肉制品业务利润保持增长，贡献了集团2021年经营利润的96.4%。

而万洲国际的第二大业务猪肉业务（指生猪养殖、冻猪肉及生鲜肉的批发和零售）的总收入同比减少2.7%至119.69亿美元，占集团经营利润从2020年的12%降低至0.2%。收入减少主要是由于公司在中国的猪肉业务收入减少12.1%。此项数据正好对应了双汇发展与史密斯分公司等的关联采购额，在2021年下半年的大幅下降。

另外，由于中国猪肉业务经营亏损5300万美元（2020年经营利润2.71亿美元），也导致公司整体猪肉业务经营利润大幅减少99.1%至300万美元。

对此，万洲国际解释道，尽管去年屠宰规模扩大，但由于猪肉价格快速下降，导致本地生产的库存及进口的猪肉大幅贬值，公司的盈利能力因此遭受负面影响。换言之，随着国内生猪产能恢复、价格下跌，进口猪肉的贸易利润减少。

豪气分红45亿

2021年对双汇来说是不平稳的一年。公司层面上，万洪建与万隆的“父子内斗”轰动一时，自去年6月份爆发以来，负面情绪传导至资本市场，截至4月1日，公司股价累计下跌约20%，市值缩水约240亿元。业绩层面上虽然表现欠佳，但在股东回报方面，双汇发展依旧没有吝啬。2021年双汇发展拟向全体股东按每10股派12.98 元（含税）的比例实施利润分配，共分配利润44.97亿元。这相当于双汇发展去年超九成净利将用于分红。

在分红上，双汇一直出手大方。据wind统计，自1998年上市以来，双汇已实施现金分红21次，累计实现净利润520.12亿元，其中422.93亿元拿来现金分红，分红率达到81.31%。最豪气的一年属2020年，现金分红金额达到80.38亿元，占当年净利润的128.49%。

作为母公司的万洲国际也获利不菲。全资附属公司罗特克斯2012年7月成为了双汇发展的控股股东，持股比例一直保持在70%以上。2013年至2021年，双汇发展累计分红416.36亿元，罗特克斯获得分红收入约291.45亿元。

公开信息显示，罗特克罗的股权结构相当复杂，其最终实际控制方为兴泰集团有限公司（下称“兴泰集团”）。

兴泰集团成立于2007年，是由双汇集团及其关联企业相关的300余名员工，以信托方式在英属维尔京群岛注册。其本质是万隆控制的家族企业。万洲国际2018年半年报显示，万隆共持有兴泰集团36.48%的股份。

兴泰集团于2007年由双汇集团管理层设立，据万洲国际披露的2018年半年度报告显示，万隆共持有兴泰集团36.48%的股份。

对于“父子宫斗”后的双汇发展，你有何看法，欢迎留言评论。

山东济南，山东大学研2学生赵亦敏每次出宿舍楼，都会像往常一样带着一卡通、钥匙和手机。

在这被她笑称“出门三宝”中，手机和钥匙自然不用多提，一卡通更是涵盖了她校园生活的方方面面：刷宿舍、图书馆与实验室的门禁，从食堂购买三餐，甚至打热水、购买日常消费品都离不开它。

或许在一个高校学生眼中这是再平淡不过的日常，但赵一敏不知道的是，就在这张薄薄的卡片背后，隐藏的是一家成立近22年、上市近11年、市值超80亿的公司，以及一场惊人的造富盛宴。

从12月28日启动，到1月4日收盘，在短短五个交易日内，新开普的股价一路从9.93元飙升至16.72元，最高一度冲刺到18.14元，涨幅高达70%。

特别是到了1月中旬，背靠元宇宙与数字货币两个热点概念的新开普股价最高达22.1元，一度成为资本市场的当红炸子鸡。

在一名长期关注上市豫企的行业观察者看来：“在河南的上市公司里，没有哪家比新开普更会讲故事了。”

但好景不长，受限于年后A股迅速调整下滑，以及元宇宙概念的绝对龙头meta（原facebook）业绩表现不佳等因素压制，新开普股价也迅速回落，横盘至今。

在“元宇宙”与“数字货币”双概念加持背后，“故事大王”新开普的未来会如何，答案依旧飘在空中。

1画饼

事实上，作为数字货币概念，新开普当之无愧。

新开普官网信息显示，新开普是一家主营以智能卡及RFID技术为基础的各类行业应用，从事智能卡应用系统的软件及各种智能终端的研发、生产、集成、销售和系统集成的企业。

在新开普提到的“智能卡”的业务中，校园类一卡通及其相关服务又占据着公司最大营收比。以2020年6月至12月、2021年1月至6月两个半年报来看，校园服务占据公司收入比例高达69.5%、64.34%，净利润也分别达到65.75%、56.94%，堪称公司营收和净利润的绝对“顶梁柱”和“扛把子”。

恰巧，在校园这个相对独立的空间内，一卡通的身份识别、支付等功能先天带有数字货币的雏形。

资本市场曾为新开普擘画了一张“蓝图”：和ofo一样从校园出发，逐渐覆盖学生的衣食住行。并以此为基础向外延展，陆续占领企业、机关，从相对封闭的小生态内走出去，最终发展成为一个支付巨无霸。

这并非空谈，在新开普的十大股东中，以持股比6.28%排名第二的上海云鑫创业投资有限公司正是蚂蚁金服的全资子公司。换句话说，新开普未来极有可能深度绑定蚂蚁金服，通过股权置换、收购等方式深度介入到蚂蚁的支付体系当中。甚至还有新开普股民臆想“蚂蚁金服借壳新开普曲线上市”，并跑去质询公司董秘。

但可惜这么想的，还有哈尔滨新中新。

2苦手

根据网友@知识海洋2020上传的调研报告显示，新中新对985、211等高校市场占有率高达44%以上，对中小规模院校市场占有率也达到了40%。目前尚不清楚数据来源与真实性，但显然与新开普所宣传的“主营的校园信息化产品覆盖千余所高校，市场占有率逾45%”有冲突之处。

更有意思的是，“校园一体化”这个逻辑存在严重硬伤——以赵亦敏的观察为例，学校内虽然使用的是新开普的一卡通，但是对应的充值转账、流水查询、修改密码等功能的APP，却是由新中新开发的，甚至食堂里对应的刷卡仪器也是由新中新提供。

毫无疑问，这种生态构建过程中的阻碍是现实存在的、且很难在短时间内改变。

除了在业务领域上互为苦手外，双方还在资本市场上你争我赶——新开普有蚂蚁加持、新中新则是工信部公布的第一批国家级专精特新小巨人企业；新开普可以在二级市场拉升市值，新中新一样在去年5月启动了上市计划。

自2015年新开普以3.2亿并购迪科远望、1.9亿收购上海数维之后，校园一卡通领域内真正能称得上巨头的，也只剩下新开普和新中新了。

甚至，在股吧中还有网友憧憬新开普能够整合新中新，实现线下资源的统一，这样“与互联网巨头的合作就拥有了无比的话语权”。

3隐忧

对于郑州大学大四学生王欣同来说，新开普的存在感近乎为零。

这是个很奇怪的现象——新开普创始人杨维国毕业于郑州工学院，而郑州工学院又在2000年并入了郑州大学，可以说郑大算是新开普的“娘家”，也是新开普绝对的基本盘。

公开报道显示，2019年，双方还曾签订战略合作协议，要在资源共享、就业创业信息化等方面深度合作。

按理说，郑州大学完全有基础成为新开普的“试验田”。但在王欣同看来，新开普所提供的一卡通服务没有一丝超预期的地方，甚至连想象力空间都极其有限。

一方面是自一卡通普及以来，这么多年它仍然局限在教室宿舍、食堂超市等校园支付场景中。在高校这个相对严肃的环境中，它很难挖掘出新的增长点。另一方面则是一卡通与社会的联系极其淡漠，学生毕业后往往剪卡上交、转而投向支付宝、微信等更为综合普适的支付渠道中。

这一问题，也直接反映在新开普的年报中。

自2015年大举并购、获取海量的高校资源后，新开普的营收与净利润均飞速增长，但隐忧在于，其营收净利同比增长率却逐年下滑。这在部分财经及专业分析人士看来是相当致命的——新开普要么寻找到新的增长点来佐证自己强大的活力与生命力，要么在疯狂内卷的二级市场里承受股价下滑的风险。

压力之下，新开普选择了“蹭热点”。

譬如在2017年10月，新开普方面与苏宁金融举行战略合作签约仪式，双方将在校园消费金融、信用支付、校园大数据应用领域展开合作。甚至更早的时间，新开普已经与招商银行、京东金融、芝麻信用等达成了大学生征信体系方面的合作。

到了2018年，新开普“完美校园”app开始为学生提供金融服务。截至当年年中，已经向学生发放贷款约2300笔，平均金额在4000元左右。

据新开普董事长杨维国当时透露，公司是目前行业唯一面向大中专院校学生的互联网金融云平台，将来会结合账户体系和产品入口，与金融机构合作，为大中专院校学生提供便捷的签约银行通道、第三方支付、移动支付、个人征信、消费信贷等服务。

2019年12月，新开普受邀参加第三届中国一校一品教育节，现场展示了公司基于K12基础教育阶段定制的智慧校园云平台产品。通过引入金融科技服务、人脸识别技术、食材精细化管理、大数据分析技术等，宣称要“不断满足教育信息化2.0对K12智慧校园建设的顶层设计要求。”

后来的结果大家已经知道了。严惩校园贷和大力整顿教培市场随之而来，政策的整体转向也让新开普有口难言。

2021年9月，当字节跳动宣布收购Pico，彻底在国内引爆“元宇宙”概念，一时间A股雨后春笋般出现了多家元宇宙概念公司。

对此，一向对热点不甘人后的新开普也在9月9日于互动平台表示：公司目前立项开发的有“VR数控仿真示教机与云平台”和“虚拟现实专业实验室”。VR数控仿真示教机与云平台目前已顺利完成产品发布，并在西安电子科技大学、盐城工业学院等院校落地。

去年10月28日，新开普发布公告称，公司将增资上海渲图信息科技有限公司，持有其51%的股权。借助上海渲图的VR技术及经验，与公司在多场景下的解决方案结合，提升虚拟现实实验室建设和课程资源建设能力，为高校提供定制化的实验、实训、科研综合解决方案，全方位支撑虚拟仿真、现实教学及科研需求，打造出新一代具有竞争力的差异化产品。

上述种种举动，在新开普的股民看来，能大幅增强公司在元宇宙概念的技术支持。

然而，新开普的“元宇宙”新故事，除了在股市上掀起一阵风吹草动外，并无太多波澜。至少从目前来看，新开普的这一布局仍然需要更多时间来长期检验。

新开普的下一个新故事，又会是什么？

2022年刚过去四分之一，有赞（08083.HK）便两次被曝出裁员。

第一次是今年一月份，有赞被曝出产品和技术研发等部门进行裁员，彼时便有说法称此轮裁员涉及1500名员工，这一数量已经超过其员工数的三分之一。

第二次是这个月26号，有赞再一次被曝出裁员，有些部门的裁员比例会高达70%，接近有赞人士也向鳌头财经证实了这一比例，其中中台部门达到70%，新零售部门为50%到60%。

但有赞则对媒体表示裁员规模被夸大，实际调整比例为20%左右，大概涉及1000人。

有赞也向相关媒体表示，公司裁员比例大概在20%以上，人数1000人左右，且教育部门被全部裁员不属实。

有赞裁员在情理之中也在意料之外。

情理之中在于有赞一直处于亏损当中，2018年至2021年，有赞4年间亏损超过50亿元，与此同时，有赞对于公司发展的两次误判也让其前景堪忧。

意料之外在于此次裁员距离上一次太近了。

截至去年9月30日，有赞员工数为4358人，经历两次大规模裁员后，有赞还能正常运转吗？

有赞的第一次误判

“有赞的裁员源于对市场形势的误判，疫情刚到来的时候有赞吃到了中小商户数字化的红利，这一阶段线下中小型商户业态发展遇阻，数字化成立出路之一，此时管理层很可能认为市场向好，对于一些业务进行了人员扩张。然而随着疫情持续，中小型商户即便数字化也难以为继，这就导致了两个结果，一是有赞续费率上不去，二是需要拉高获客成本。市场形势的转变，也让有赞的大规模招新转变为了裁员。”互联网行业观察人士向鳌头财经表示。

此言非虚，从今年一月份开始，脉脉上便陆续有人传出有赞裁员的消息，其中有赞2021年下半年重点扩张的技术开放岗裁员最为严重。

到了三月份，裁员愈演愈烈。

在脉脉上，有自称被裁员工表示有赞将不赚钱的部门全部裁掉，其中教育产研被整个裁撤。

在网上曝光的有赞办公室照片中，公司一角的纸箱内装满了被裁员工的工牌。

实际上，在主动裁撤员工之前，有赞还经历了一波高管出走。

鳌头财经了解到，曾在2017年6月加入有赞担任副总裁的陈锦晖也已在2021年年底前离职。

除此之外，去年12月因有赞旗下公司“有赞科技”重新上市进程取消。

曹春萌、闫晓田、谷嘉旺、徐燕青等多名董事会董事集体离职。

对于市场形势的误判是有赞的第一次误判，其带来的直接结果则是开年后的两次裁员。

如果说这一次误判虽然伤了筋骨，但未触动根基，那么有赞的第二次误判则是动摇了自身的商业发展逻辑。

有赞的第二次误判

对于自身企业在市场中的定位是有赞的第二次误判。

从业务模式来看，有赞的核心业务为SaaS服务，即为微信、快手（01024.HK)等平台的中小商家提供开店等工具，其营收主要包括三个部分：SaaS服务订阅费、商家解决方案的交易服务费以及其他等三部分。

换言之，有赞只是一个提供SaaS工具的第三方服务商。

对于SaaS服务商而言，决定其业绩的因素无外乎三点：产品能力、获客能力和续费能力。

分开来看，数据显示2021年有赞销售和研发支出分别增长23%和30%，研发支出增长是为了提升产品能力，销售支出增长是为了获客，遗憾的是，两者似乎都未达到预期效果。

有赞25日发布的盈利警告显示，有赞预计2021年的净亏损将达到大约32.9亿元，经调整年度非香港财务报告准则亏损扩大至9亿元。

再来看续费，历史财报显示，在有赞业绩亮眼的2018年和2019年，其续约率也分别只有73%和72%。

截至2021年第三季度跌到了63%。与此同时，其2018年至2020年的商家流失率超过50%。

商家续费意愿低，研发和销售费用上涨又未带来实际效果，这样的服务商只会陷入亏损泥潭，有赞证明了这一点。

“有赞对于行业和自身在新型平台体系中地位误判导致了这一现状。随着快手、抖音等新兴平台开始建立自己的电商闭环，有赞这类第三方服务商要么及早转型要么谋求更深入的合作，毕竟流量在人家手里，而有赞在这两件事上均未早做打算。相比之下其市场上的主要竞争对手早已抱好了大腿。”前述行业观察人士向鳌头财经表示。

不居安思危，当问题来临总会措手不及，有赞已经历了一次。

作为有赞此前重要增长引擎的快手在去年11月对有赞执行第三方断链操作，不再支持直播间挂有赞和魔筷的三方商品，但通过短视频、个人主页、店铺页等其他渠道售卖三方商品不受影响。

在快手断链后，尽管有赞表示该调整不影响短视频、个人主页、店铺页在快手进行推广，消费者可以正常下单购买，但有赞在快手GMV的下滑是可以预见的后果。

误判的结果

有赞两次误判带来的具体后果将会在其即将发布的2021年财报中显现，不过从其已经发布的盈利警告来看，这份年报“不太好看”。

盈利警告透露，预计2021年亏损约32.9亿元，其中预期商誉及资产减值约21.8亿元，年度经调整非香港财务报告准则亏损约9亿元。

32.9亿元的亏损刷新了有赞2019年5.92亿元的亏损额度记录，对于去年的巨亏，有赞做了三点解释。

一是商家服务现金产生单元因为受到充满挑战和不确定性的互联网行业环境和意外延长的疫情影响，导致业务表现未达预期。公司预期对相关商誉及资产确认减值约为21.8亿元，该等减值皆为非现金性质；

二是为了促进本集团的销售业绩并配合本集团门店SaaS业务发展，销售开支增加幅度约为23%，该等开支增长虽未在2021年达到明显收入效果，但对于本集团未来发展有促进作用；

三是为了丰富及完善本集团的产品组合，2021年度投入了研发支出的增加幅度约为30%。

正如前文分析的那样，亏损源于钱花出去了，事没办成，其公告发出后股价持续下跌。

有赞在2021年2月股价达到4.52港元/股的高点，比2020年初增长近7倍。再看看现在，股价约0.173港元/股。

有赞亏不起了，在盈利警告中，有赞表示，“本集团已在2022年更加严格且精细化地进行费用管控、科学地安排销售和研发等方面的投入，将提升人均产出、改善经营性现金流及优化经营结果列为2022年之首要经营目标。”

有赞裁员的原因，在公告里已经给出。

看娱乐小说是否需要付费，这在网络文学界一直存在争议。

理论上，是否支持正版是读者与作者之间的事，读者从虚构的“乌托邦”中汲取了“精神食粮”，而作者在创作的过程中获得了名声与金钱收益。从这一角度出发，看小说应该付费，哪怕其是娱乐小说，读者也要尊重作者的知识产权，否则没有了收益，作者很难保持创作热情。

但理想与现实总有一道难以逾越的鸿沟，在网文平台的引导下，都是一盘“散沙”的读者和作者，早已丧失了话语权。是否收费，大部分情况下平台说了算。而话语权争夺的背后，是一场明码标价的商业游戏。

网文平台自身不生产内容，更像是内容的“搬运工”，但在商业的运作下，却赚得盆满钵满。受伤的似乎只有创作者，当创作被趋利的商业“侵蚀”后，是否会丧失网文创作的长期生命力，网文平台似乎也不在乎。

商业模式内忧外患，阅文集团的3.0进阶走向何处？

3月22日，阅文集团公布了2021年全年业绩报告。阅文集团全年总收入为86.7亿元，同比增长1.67%，净利润达到了18.47亿元。

以阅文集团在国内无出其右的体量，18.47亿元的净利润似乎并不夸张，但值得注意的是，2020年阅文集团净亏损44.84亿元，两相对比下，足以可见阅文集团“吸金”能力有多夸张。

能够转亏为盈，主要是阅文集团的IP运营业务持续发力，阅文集团首席执行官程武的话就可以总结阅文集团去年业绩向好的主要原因：“去年我们提出了‘大阅文’战略升级，明确将以网络文学为基石，以IP开发为驱动力，开放性地与全行业合作伙伴共建IP生态业务矩阵。”

也就是说，阅文集团的IP生态矩阵如果能够一直发力，只要市场不出现较大的波动，阅文集团后期的盈利能力毋庸置疑，阅文集团或许会飞速增长，足以抹平平台搭建初期时的亏损，并收获硕果累累的果实。

而要想完成这一目标，阅文集团需要保证IP持之以恒地创新、运营和开发。运营和开发对于阅文的难度相对偏小，如今IP的运营与开发的商业模式早已成熟，更偏向于模板式孵化，因此阅文集团的焦点或许应该集中于如何保持IP的持续创新能力。具体来看，要在以下两点做突破。

1. 与作者合作共赢，是推动网文平台IP持续创新的前提。

IP从何而来？可还记得“网文平台自身不生产内容，更像是内容的搬运工”这句话，IP打造的源头呼之欲出——在阅文集团谋生的作者。

不过阅文集团与作者的关系似乎并不融洽，这从“55断更节”就可窥见一二。

“55断更节”是阅文旗下的签约作者集体发起的一次维权活动，维权事件的起因是阅文将部分作品免费在腾讯等其他渠道发布，并且还曝光了一份阅文集团拟与作者签署的新合同，被作者称为“霸权合同”、“奴隶合同”，因此，作者们期望通过在2020年5月5日断更（中断更新）发起维权。

“霸权合同”的内容姑且不谈，从这件事就可以看出阅文旗下的作者似乎有点卑微。

首先，作为作品的创作者，作者似乎只能通过断更一天的行为来维权。不停更或转投其他平台的原因在于阅文是国内最大的网文平台，已经在行业内获得了垄断地位，作者们似乎没有更好的去处。

其次，将部分作品转为免费在其他平台上传播，阅文似乎并没有获得所有作者的赞同。

收费作品转为免费，平台又没有相应的金钱补偿或补偿较少，收益降低作者自然不满。更何况“新合同”似乎还包括网文作者无条件将所有版权交给阅文集团，且不予分配收益等争议性要求，事后阅文否决了收走著作权等传闻。

最终作者们与阅文集团达成了共识，阅文集团将著作权以及作品是否免费的权利交给了作者，不过新合同下作者似乎仍面临分成减少，收入减少的可能。

该事件虽然早已结束，但作者与阅文集团之间的间隙似乎仍旧存在。同时，维权风波或许也会影响作者创作的积极性，以及阅文集团IP持续创新能力的可能。

归根结底，无论是收走著作权争议还是收费转免费，作者和阅文集团爆发的冲突点在于利益。事实上，VIP收费制度、作家分成模式本就是起点中文网的创始人吴文辉首创，奠基了网文的商业模式，但为何阅文集团又试图想要推动免费阅读呢？

2.防止竞争对手“砸盘”，付费习惯的基本盘不能动摇。

阅文集团模式转变的目的之一或许就是争夺流量，防止其他平台对其商业模式根基的侵蚀。

互联网商业是流量商业，其本质就是贩卖注意力，而内容就是流量的源泉。作为互联网商业的基础，内容的打造在给企业带来流量的同时，也为企业的发展带来了更广阔的想象空间。在用户留存的过程中，通过平台产品矩阵的协同效应，促进用户进行多元化的内容生态消费，推动平台的多元化变现。

换句话说，流量是平台发展的第一步，有了流量才能有后续的变现。但读者对网文平台的粘性偏弱，平台对读者付费习惯的培养远不及免费资源更有竞争力，一旦其他平台发力免费阅读，那么阅文集团的流量根基就可能会被侵蚀。

其实，无论是免费阅读还是收费阅读，对于网文平台并没有本质的差别，都是以不同的形式赚取收益，收费阅读的呼声较高归根结底在于通过收费赚取的收益更多。

阅文集团CEO吴文辉就一直对免费阅读模式持怀疑态度：广告分成模式带来的收入，无法与头部作者从付费分成获得的收入相提并论；更重视流量效应的免费阅读会让内容会变得更浅更快，难以形成优质经典的IP作品。

事实也证明了这点，触宝的疯读小说以免费阅读崛起，试图打造内容的规模化创作解决头部作者缺失的弊端，但结果并不如意。触宝如今的股价仅0.265美元，股价一年内下跌超93%。

触宝的失利或许是因为其体量较小、资金不充足，没有从流量获取跨入到内容深入的第二阶段，那么不缺流量、资金充足，又急需发展大文娱的字节跳动能成功吗？或许阅文集团不敢赌。

阅文集团发力免费阅读的弊端很明显，好不容易培养起来的读者付费习惯被侵蚀，付费用户大幅度下降。据年报显示，阅文集团的平均付费用户从2020年的1020万下降了14.7%，至2021年的870万。

通过免费阅读吸引流量是网文平台第一阶段的重心，到了第二阶段，网文平台就要扭转用户思维，努力推动收益率更高的付费阅读。如果转型不及时或者长期拖沓，用户的付费习惯就很难培养，网文平台也很难跨入IP掘金的第三阶段。

番茄小说背靠字节跳动，战略布局大于盈利需求，且其尚处于第一阶段，短期内并不在乎免费阅读模式对读者付费阅读习惯的侵蚀，危害整个网文平台后续发展的基本盘。那么正处于第三阶段IP开发的阅文集团，如何平衡平台与读者、作者之间的关系将成为一大难题。

IP开发的长线生意，阅文集团尚未做好准备？

阅文集团IP创新的根源问题还未彻底解决，以IP开发为驱动力的IP生态业务矩阵自然也深受影响。

具体来看，阅文集团IP的运营与开发主要体现在动漫及影视创作上，其中影视创作的IP再孵化成果显著，2021年阅文集团旗下新丽传媒收入达到了12.2亿，净利润为5.3亿元，同比增长24.3%。基于阅文IP开发的《赘婿》、《斗罗大陆》、《雪中悍刀行》等热门剧集获得了不错的反响。

虽然好的内容并不是“一次性的”，而是“可再生的”，但用户们是与时俱进的，需要源源不断的新生力量，才能打动对于“老套路”疲惫的用户群体们。尤其是当下处于快餐时代，行业内也缺少对于老牌IP深入孵化的氛围。

除此之外，成本问题或许也困扰了阅文集团对IP的运营和开发。

一般来说，在影视圈同质化现象严重的当下，IP运营和开发最耗钱的应该是营销推广，但阅文集团IP运营和开发的成本结构中或许还要多加上溢价成本。

网文IP的头部效应近几年在逐渐降低，头部IP的版权费下降幅度较大。与影视行业陷入寒冬类似，同行竞争曾导致IP价格虚高，如今随着IP价值回落到正常价位，有大量IP囤积的平台深受其害，作为网文界的头部企业，阅文集团或许也在此前囤积了大量网文IP。

IP影视化的花钱点并不只存在于IP购买阶段，在后续上线阶段的风险也很大。影视圈的水过深，偶像圈的水更深，IP开发也存在一定不可抗力风险。比如阅文集团投资过亿的IP剧集《青簪行》就受到了某凡的影响，是否还会播出存疑。

除了自身IP开发问题外，新丽传媒也面临着市场竞争激烈，难以保持长久竞争力的风险。据天眼查APP显示，新丽传媒的竞品数量多达40个。要想在影视圈脱颖而出，仅靠IP“传送”尚不足够。

阅文集团为了完成自己的IP生态业务矩阵，收购新丽时还收到了反垄断处罚，遭到了新华社敲山震虎式点名，为得就是延续IP的价值。

然而从当下来看，阅文集团的IP业务虽然在短时间内获得了喜人的成绩，但从其业务形式来看，似乎仍存在饮鸩止渴的风险。要想平稳跨过网文平台的3.0阶段，阅文集团仍需努力。

一场史诗级别的下跌席卷了在海外上市的中国互联网企业。

作为其中扛鼎者的阿里巴巴，股价自高点也重挫65%。

在政策监管、竞争对手崛起的挑战下，可以说阿里遇到了上市后的最大压力。

阿里巴巴作为中国互联网企业的标杆，被看做中国企业冲击万亿美金市值的先头兵。而目前，阿里的市值只剩3000亿美元，相比同行亚马逊的超1.6万亿美元市值，阿里不及后者的五分之一。

不过这也引来了桥水基金达里奥、查理·芒格等投资大佬们的抄底甚至不断加仓。芒格直言：“投资阿里巴巴是让我感到舒适的投资决策。”

另一方面，阿里也走在谋变的路上，在本地生活、物流（菜鸟）、云计算、半导体等领域正在持续发力，试图构筑新的增长引擎。

这一次，阿里能够彻底翻盘吗？

01 谋变

新势力崛起，中国电商业早已告别“一超多强”，而是呈现出“群雄逐鹿”的局面。

凭借“私域流量+短视频+直播带货”，快手电商和字节电商急速飞驰，搅动着电商江湖；京东则依靠“自有物流+供应链”双飞轮提升效率，GMV市场份额稳定在20%上下；再加上下沉市场的拼多多、主打特卖的唯品会等，他们对阿里进行着强有力的“围剿”。

根据平安证券的统计，阿里GMV市占率从2017年的77%一路下滑至2021年的54%，即将跌破50%关口。另一层面来讲，或许是面对高压的反垄断调查，阿里主动向“垄断”说拜拜。

未来5年，平安证券预计电商竞争格局将继续分化，阿里市占率将继续下滑，但仍保持在40%以上，京东依旧排在第二名，相对稳定；抖音、快手市占率则继续提升。主打“拼团和下沉市场”的拼多多依旧占据第三的位置，且市占率稳步提升。不过分析其2021年财报，高速增长的拼多多也呈现“疲态”。拼多多2021年年底活跃买家数8.687亿，同比增速回落至仅有10%。用户规模上，阿里国内电商用户8.8亿，反超拼多多，夺回用户数第一的位置。

2021全年，拼多多GMV规模为2.4万亿元，同比增长约46%，增速显著放缓，但仍是TOP3中最快的。需要注意的是，拼多多用户规模增长放缓，订单量增长，但客单价却继续下滑至40元/单。可见，拼多多仍旧没有摆脱“低价”的标签。

在2021年，拼多多选择“舍弃速度换利润”，大幅砍掉营销费用，使得四季度收获高达69亿的经营利润。但这种“砍费用来盈利”的做法，持续性存疑。

宏观角度来看，中国互联网购物用户规模临近见顶，巨头的虹吸效应在减弱。靠流量推动增长难以为继。

数据来源：CNNIC

中国互联网络信息中心（CNNIC）的报告显示，截至2021年6月，我国网络购物用户规模达8.12亿，在总体网民中的渗透率已超过80%。截至2019年6月、2020年6月和2021年6月，电商用户规模同比增幅分别为12%、17%和8%，增速明显放缓。

蛋糕萎缩，列强围剿，撼动着阿里商业帝国的“基本盘”。

2022财年第三季度，阿里营收2425.8亿元，同比增长仅有10%；净利润192.24亿元，同比大降75%，即便剔除大文娱计提的251亿商誉减值，依然下降了27%。

核心业务“中国零售商业”收入同比增长仅7%，淘宝和天猫GMV增速连续第二个季度不到10%。

这其中，淘宝天猫客户管理收入下滑1.3%，立身之本出现了上市以来的首次负增长。

不过，阿里的电商业务正呈现“多点开花”的格局，特别是聚焦“下沉市场”的淘特和淘菜菜。淘特订单同比翻倍，淘菜菜GMV环比增长30%。由于主攻必需品和下沉市场，叠加补贴的社区团购模式，阿里欠发达地区的新消费者增长明显。

其次，海外活跃用户也增加了1600万达到3亿人，如此庞大的人群基础，为阿里进军海外市场提供了流量基础。

与此同时，阿里正不断深化“内部协同”。比如，高德加强与本地生活业务的融合后，国内本地生活年活用户达到了3.72亿，增加了1700万。

阿里的线上线下一体化的新零售战略已经取得了不俗进展。比如，大润发、盒马+饿了么+天猫超市，实现了自营超市业态对城市居民的全域覆盖。

可以看出，阿里基本盘已然生变，且正在积极谋变，力争更有质量的发展。02 重构新引擎

放眼全球，互联网人口红利几近见顶，微软、亚马逊、谷歌等科技巨头找到了发展的“第二条路径”，即依靠云业务保持业绩高增长。

尤其是得益于AWS的加持，亚马逊从一家不赚钱的“零售商”蜕变为提供科技服务的“云巨头”。

尽管亚马逊总体营收增速在放缓，AWS却发挥着定海神针的作用。2021年四季度，AWS靠着占比13%的收入，贡献了几乎全部利润。相比之下其“全球零售和订阅服务”亏损了18亿美元。

更令投资者放心的是，AWS目前手握高达805亿美元的未确认收入，云印钞机燃料充足，2022年高增长无虞。

2021年，AWS营收达到622.02亿美元，同比增长37%，占亚马逊总收入的13%；营业利润185.32亿美元，同比大增49%，占亚马逊营业利润接近八成。

由于零售和订阅服务还在亏损，亚马逊的电商光环在逐步褪色。可以说，亚马逊电商业务和阿里面临相同的处境，但如此庞大的身躯，却依然能够快速奔跑，就得益于云业务的助攻。

AWS的业绩表现成为亚马逊每季度财报的“必看节目”，云服务的超预期表现，使得亚马逊PE（TTM）估值达到50倍，远高于阿里的30倍。

2021年，张勇不止一次在内部强调：“阿里将把更多的资源和精力投入到新兴关键业务中。”

这其中，云是阿里不能输的战争。我国云服务市场规模由2015年的394亿元，增长至2020年的2256.1亿元，5年接近5倍。受疫情中的在线办公、游戏等需求，2020年我国云服务市场仍保持近40%的高速成长。据机构预测，2024年中国云市场规模将达到9286.2亿元。

全球也不例外，智研咨询数据显示，到2022年，全球云计算市场规模将达到4750亿美元，比2021年的4080亿美元提升16%。

云市场的蛋糕足够大，成长速度够快，这是除电商之外，阿里最值得仰仗的增长点。

当前，阿里云位居国内第一，拿下了38%的市场份额。2022财年三季度，阿里云收入195亿，增速为20%。

但阿里云仍有几大难题待解。首先是增速不济，要知道上一财年同期阿里云增速还有50%，新财季直接下降至20%。

而AWS在2021年四个季度连续加速增长，不断超出市场预期。跑的没有竞争对手快，市场份额不免遭到蚕食，全球市场被谷歌云反超，国内市场占有率也下降至40%以下。

其次是盈利能力孱弱。当前，国内云厂商还在用价格策略跑马圈地，云业务还没有来到收获期。

阿里云新一季度利润萎缩至仅有1.34亿，利润率从上季度的2%掉到了0.7%，而AWS利润率维持在30%上下。

由于国内市场的特殊性，中国企业难以复制世界巨头的“钞能力”。比如，AWS提供标准化服务，一般不承接集成和定制化项目，亚马逊可以靠规模摊薄硬件成本。

而国内政企客户普遍倾向于私有化部署，且个性化需求繁多。国内云厂商扮演着“私有云+混合云”的集成商角色，标准化程度低，难以大规模复制。

此外，国内云厂商还要向电信运营商支付30%的数据传输费用，而海外企业则可自建网络，甚至向客户收取流量费用。因此，阿里云、腾讯云、华为云等国内厂商的成本要高出一大截。

这些都导致国内云服务企业还处在“薄利多销”的阶段，甚至是“亏本赚吆喝”。

云服务这口蛋糕着实不好下咽，阿里云的策略是“一云多芯”、“做深基础”，联合达摩院、平头哥，通过自研芯片，夯实底层技术。

Gartner发布的最新云厂商产品评估报告显示，阿里云在计算评分中位居全球第一；在存储和Iaas基础能力两项评比中，阿里云排名第二。

当前阿里云已经率先实现扭亏，未来会继续提升议价能力，丰盈盈利能力，给予市场更强劲的信心。

其他的多元业务中，本地生活（饿了么、口碑、高德）收入121.41亿元，增长28%，调整EBITA后亏损49.87亿元；菜鸟营收增长23%至196亿，微亏0.7%，扭亏指日可待。这两个业务增速均远高于电商主业。

面对持续亏损的大文娱业务，阿里选择壮士断腕，直接计提了251亿的商誉减值。在“防止资本无序扩张”监管基调下，腾讯阿里等互联网巨头过度的投资将止步，阿里未来也将更集中在优势业务中。

可以看出，在竞争激烈的中，阿里巴巴正在重构增长引擎。

03 抄芒格的底？

对互联网行业的高压式监管，令互联网企业风声鹤唳，股价持续承压。

甚至有分析认为，政策监管将直接扭转互联网的商业模式，变成像“水电煤气”等公共事业的基础设施，这些企业的估值水平将大打折扣。

“业绩不振+政策趋严”，阿里股价自2020年10月28日的高峰至今年3月27日已经下挫了65%，芒格这笔投资已经回撤了40%，但老爷子似乎并不担心：“阿里巴巴是让我感觉到舒适的投资机会。至少目前来看，买入阿里股票风险并没有那么巨大。”

先看“外患”，监管并非将互联网一棍子打死，而是更好的规范其发展。银保监会主席郭树清在两会中就表示：“中国既鼓励创新，同时又要严格依法合规，公平竞争，防止资本无序扩张和不公平竞争。当前，蚂蚁集团等企业的整改还没有结束，总体进展比较顺利，它们的金融业务正在逐步纳入监管。”

其次看“内患”，当前阿里还在痛苦中历劫，但阿里作为中国最大的电子商务企业，翻盘的“家底”还在。

当前，其股价已经下降至100美元上下，已经没有必要拿着放大镜去挑毛病了。

Artisan Partners董事总经理丹尼尔·奥基夫就认为，阿里巴巴是他所见过的最便宜的股票之一。

当前，阿里在手现金3332亿元，是中国互联网企业中最多的，相当于1.9万亿元市值的18%，也就是说买入阿里股价实际上还要打个八折。

数据来源：Wind

当前，阿里的股价足够便宜，但寄希望于投资者“捡烟蒂”是远远不够的，拿出令市场“眼前一亮”的表现，才能在逆风中实现翻盘。

截至2021年底，阿里在全球拥有12.8亿的年度活跃买家，占世界总人口的17%，这意味着阿里拥有足够大的施展空间，扭转业绩下滑的颓势。

3月22日，阿里巴巴宣布将股份回购金额由150亿美元扩大至250亿美元，创下中概股回购记录。足见阿里对其未来发展的自信，也从另一方面显示出阿里股价的“低估”。

二战期间，丘吉尔曾经说过一句著名的话：“不要浪费任何一场危机。”不仅仅是投资者，对于正在经历“劫难”的阿里和中国互联网企业来说，正是利用危机来发现问题，淬炼新生机的好时机。

“阿里要做102年的企业，横跨三个世纪。”如今阿里才23岁，面对未来的百年征程，当下的波折或许并不那么令人恐惧和担忧，眼光放长远一些，阿里正努力重回巅峰。

随着小米入局造车，将其重心转移至了新能源汽车领域后，其原本以智能手机、智能家居业务为纽带的生态链企业，也沉寂已久。不过，这或许也是这类企业“去小米化”的最佳时机。

在“去小米化”上，最富代表性的，便是羽翼渐丰、独立上市的石头科技、华米科技。不过，该两家小米生态链企业在大喊“去小米化”口号的同时，业绩表现都有一些差强人意。

普遍的现象是，营收增长放缓，利润直线下滑，实际数据远超市场预期。尤其是头顶“小米生态链第一股”光环荣耀上市的华米，在资本市场已经显现出颓势。2018年上市之时，其股票首发价为11美元，如今却跌至3美元左右，跌幅超过70%，出道即巅峰的惨淡局面，可谓不堪。

因此，业内人士也曾发表这样的意见：小米生态链模式对于生态企业所施加的，将是“双刃剑”一般的影响。而华米这类企业想要短期内“去小米化”，还要保持高速增长，恐怕并非易事。

“去小米化”的代价

华米之外，靠智能扫地机器人等快速占据市场的石头科技，近日发布了2021年业绩快报。财报显示，公司去年营收58.37亿元，同比增长28.84%；归母所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.89亿元，同比减少1.52%。尽管核心数据仍在增长，但是却远不及市场预期。

无独有偶，随后华米科技也通过官微发布了2021年业绩报告，核心数据更是不容乐观。

数据显示，华米科技2021全年营收为62.5亿元，2020年同期为64.33亿元，同比下降2.8%；净利润为1.37亿元，2020年同期为2.30亿元；归属于母公司普通股股东净利润为1.38亿元，同比下降39.76%，而2020年为2.29亿元。

这也意味着，在疫情逐步得以控制的2021年年份，国内整机经济在复苏，但是华米的营收与利润不升反降。

由此，一份并不出彩的财报，也再一次把华米的尴尬，暴露无遗。业内人士普遍认为，与石头科技的表现不及预期一样，华米核心数据的滑坡，也与其“去小米化”的策略有关。

要知道，华为作为早年依托小米而成立的小米生态链企业之一，也曾有过光鲜的时刻。

据公开数据显示，华米自2016年至2020年以来，营收及净利润一路攀升，利润率甚至一度逼近10%。然而，时至2020年，其利润率与净利润却出现了拐点，下滑趋势十分明显。

不过，即便是其辉煌时刻，其面临的问题也是肉眼可见。

首先，其营收来源过于单一，70%的营收来自小米。而客户资源主要依赖小米的结局是，毛利空间有限，而且业务的延展空间，缺少想象力，因此也广遭投资者诟病。

其次，不及10%的净利润率，也明显低于行业平均水平。

因此，在美股资本市场上，华米似乎并不受待见。这通过其在股市的核心指标就可以窥见一斑。

例如，美国电子行业平均市盈率是14.4倍，而华米的PE值却只有5.5倍，即使将对比范围放宽至美国股票市场，平均市盈率更是达到15.6倍，其整体估值之低，不言而喻。

不过，华米科技的财报也并非毫无亮点。例如，华米过去一直被嘲笑为小米身旁的“犀牛鸟”，但是最新财报显示，其自主品牌产品贡献了46.5%的营收和超过一半的毛利润。很显然，这是其“去小米化”策略有所进展的信号。

只是，相比其整体营收及利润的下滑，自主品牌产品的营收及利润贡献，却显得有些微不足道。甚至相比华米“去小米化”后所做的牺牲，或许有些得不偿失。毕竟，华米高举“去小米化”的大旗，并非只是想实现资源独立，不再受到小米的束缚，而是借此壮大自己。

但是，不难看出，其实际的市场表现，却远不及其华米当初试图去小米化的心理预期。如此，如果去小米化不能给华米的大盘发展加分，华米去小米化又有何实际意义呢？

库存严重，或资不抵债

华米的财报，还凸显了一个潜在的问题与风险。那就是长期难消除的库存。据华米历史财报数据，截至2020年第1季度，该公司的库存金额为7.19亿元，而截至2021年第三季度，其库存金额已飙至12.71亿元。

如此大幅增长的库存积压，很显然会导致华米的现金流受困，甚至不堪重负。

按照常人的理解，作为小米生态链企业，华米对小米的出货，是倒逼式的库存管理方式，理应不会出现大规模、长时间的库存。

回归到其与小米合作的初衷，也是类似互联网分销的模式，通过“轻资产”的模式，快速进行商业化变现。然而，在主张去小米化后，其最初想绕道回避的重资产问题，也随之浮出水面。

鉴于其营收构成中，小米贡献的营收占比正在下降，也不难推测，或许库存量过高的问题，是因为华米的自有品牌产品滞销或生产过量所致。

值得注意的是，其现金流风险也不容忽视。例如，在2020年净利润不到2.3亿元的情况下，2021年第三季度的短期银行借款就有4.58亿，总流动负债更是超过21.25亿。

由此可见，华米负债率过高，而且因为库存长期积压，也将直接影响其现金流的流转。多方面因素所带来的，也将是华米有资不抵债的经营风险。

很显然，这也是精明的二级资本市场投资者，所十分忌讳的。这也不难理解，为何自上市以来，其股价表现十分惨淡，从登陆美股资本市场开始，就“跌跌不休”了。

进退两难，难以根除的内忧外患

早年，华米定位的赛道可谓炙手可热。无论是智能可穿戴设备，还是物联网的概念大行其道，都让华米吃尽了红利。加上小米在产品供应、品牌赋能等方面的加持，华米可谓春风得意。

只不过，热门赛道往往也最拥挤。在苹果、华为等科技巨头领衔主演的同时，华米与小米既是合作伙伴又是竞争对手，因此，其无论是为小米开拓销售渠道，还是研发自主品牌产品，都是进退两难。

首先，在华米瞄准的海外市场，原本很有发展潜力，无奈因为疫情，2021年多个欧洲关键市场因为加强封禁措施，而严重受挫，因此华米也应声下调其营收预期，下调幅度为1.5亿元。

受此消息影响，华米在调整预期的消息发布当日，股价即出现了4%的下挫震荡。

其次，在巨头争霸国内市场的局面下，智能可穿戴设备的增量市场空间越发狭窄，华米不仅面临巨头的挤压，也将面临众多腰部、尾部品牌的四面夹击，华米欲保持增长的压力，可想而知。

以2021年Q3为例，苹果市场占有率21.8%，三星占比14.4%，其他市场参与者的份额都不超过6%，由此可见，华米抢占更多市场份额，何其艰难。

除了来自外部的竞争压力外，华米的内忧也挥之不去。其去小米化的这张牌，就是通过打造自主品牌，并不断提升其营收贡献占比来落地的，但是其自主品牌的发展，却有些差强人意。

据了解，华米科技主要包括两大块业务：其一是以小米的智能手环和体重秤为主的小米生态链业务；其二是以Amazfit和Zepp为主的两个自主品牌业务，主要产品是智能手表和智能手环等。但是二者的产品与用户定位，并无多大差异。

过去，华米过度依赖小米的风险显而易见，这种过度依赖必然会导致自身的脆弱性，风险也与小米的发展高度绑定。

华米显然很早就意识到了这一点，于是，“断奶”也成了华米发展的第一要务。不过，没有太多品牌与市场积淀的华米，想要发展自主品牌，也是举步维艰。

据了解，在华米科技的自主品牌严重滞销的同时，Amazfit在全球市场的市场份额仍然不到6%，这样的的尴尬现状，也让华米急切寻找第二增长曲线。

2021年，华米科技也相继在智能可穿戴设备新品、大健康等领域全新布局，先后推出“黄山2S”芯片及智能手表操作系统Zepp OS等。

与此同时，也对外发布了30秒测血压的Pump Beats血压引擎，以及便携式MRI核磁共振技术。

尽管大健康行业是一个万亿级别的广阔赛道，但是鉴于国人在健康方面的消费观念，尚未被充分教育、而相关技术的应用等也并不成熟，因此，其大规模的推广销售，也将面临可以预见的难题。

而且，纵观目前瞄准大健康赛道的智能软硬件玩家，更是不计其数。

例如，早在2014年，苹果就从飞利浦的研究机构请来了一位睡眠研究专家 Roy J.E.M Raymann，这是一位在可穿戴设备、传感器和非药物改善睡眠疗法等领域有着丰富经验的专家。而这位专家的研究范围，正是包括了非药物疗法的睡眠模式监控和调节。

更值得一提的是，在2020年抑郁症已经成为全球仅次于癌症的第二大杀手后，苹果也将其触角伸向了这个更加细分的健康赛道。

2020年5月初，根据外媒报道，Apple Watch Series 6可能搭载睡眠跟踪器，而且能检测心理焦虑程度，不仅进行传感器扩展，还可以检测出佩戴者血液含氧量。

由此可见，华米科技即使布局大健康赛道，通过软硬件同时为其加码助力，也将在未来的某一天，与国际国内的科技巨头，狭路相逢。而缺少品牌力、产品力的华米科技，也显然缺少胜算。

结语

华米科技的诞生，是因为有小米做铺垫，虽然说其含着金钥匙出生有些夸张，但是有小米的呵护，至少比一般企业的起点更高、基础更牢。只不过，经过数年的发展，在其羽翼渐丰之时，依然难以“断奶”。时至今日，其营收、利润依然过度依赖小米便是最佳的印证。

而即便其布局自主品牌，有望实现真正“独立”，但是无奈其目前所在的赛道空间，逼近天花板，而且一直难以摆脱小米的“阴影”。而在其全新布局的自主产品与大健康赛道上，又是强敌林立，短板十分明显。因此，新业务的发展也是一波三折，命运如同浮萍，难以自我掌控。

所幸的是，华米很早就意识到了独立自主的重要性，因此也为其未来的发展，播下了一颗希望的种子。我们有理由相信，如果华米能够坚持其当前的锐气，奋起直追、补齐短板，有朝一日成长为新型赛道的庞然大物，也并非没有可能。