一、注册资本与公司规模的关系注册资本是公司的初始投资，一般来说，注册资本越高，公司的初始运营能力越强。然而，注册资本并不是衡量公司规模的唯一标准，实际上，公司的规模还包括公司的经营规模、市场影响力、员工人数等多方面因素。二、500万注册资本的公司定位在中国，根据《中小企业划型标准规定》的规定，500万人民币注册资本的公司在大部分行业中被归为小型企业，而在一些资本密集型行业中，可能被归为微型企业。因此，从注册资本的角度看，500万的公司并不能算作大公司。三、衡量公司规模的其他标准除了注册资本之外，还有以下几个重要的衡量公司规模的标准：1.员工人数：员工人数是衡量公司规模的一个重要指标。一般来说，员工人数越多，公司的规模越大。2.市场份额：公司在其所在市场的份额，也是衡量公司规模的一个重要指标。市场份额越大，公司的规模越大。3.资产规模：公司的总资产规模，也是衡量公司规模的一个重要标准。总资产规模越大，公司的规模越大。四、500万注册资本的公司的运营和管理无论公司的注册资本是多少，都需要有效的运营和管理来保障公司的发展。以下是一些对500万注册资本的公司的运营和管理的建议：1.精细化管理：对于规模相对较小的公司，精细化管理是提升效率的关键。这包括但不限于，对财务、人力资源、生产和销售等各个环节进行精细化管理。2.市场定位：对于规模相对较小的公司，明确的市场定位是成功的关键。公司需要明确自己的目标市场，然后针对这个市场进行产品开发和营销活动。3.创新能力：对于任何规模的公司，创新都是推动公司发展的关键。这包括产品创新、市场创新、管理创新等多个方面。总结总的来说，500万注册资本的公司在大部分行业中被归为小型企业，而在一些资本密集型行业中，可能被归为微型企业。然而，无论公司的规模如何，有效的运营和管理都是公司发展的关键。

2016年2月24日，头顶“自动售货机第一股”的友宝在线（新三板股份代码：836053.OC），登陆了新三板，并凭借高增长业绩及高毛利的生意，三年多融资超10亿元，成为机构投资者的“新宠”。值得注意的是，自挂牌上市之日起，友宝在线将新三板视为公司后续登陆A股市场的“踏板”，于2016年底就开始筹码转战A股，开启辅导上市计划。2017年7月，友宝在线选择放弃独立IPO计划，既然想以换股融入新华都（002264.SZ），进而实现借位上市。最终，友宝在线未如常所愿，于8月29日宣告与新华都的重组计划告吹。重组失败之后的友宝在线，只能将心思全面投入到转战A股创业板的辅导上市工作。2019年3月12日在新三板摘牌，携手一众投资机构，全面冲击创业板。同年9月10日，马云旗下的蚂蚁集团（通过旗下上海云鑫）斥12亿入股友宝在线。殊不知，两年多时间过去，友宝在线A股之梦，依旧毫无头绪。于是乎，2021年2月25日，友宝在线终止创业板IPO辅导，转向仅有一江之隔的港股市场。2022年4月15日，证监会接收友宝在线境外首次公开发行股份的审批资料；2022年5月27日，友宝在线向港交所递交IPO申请书。在这番波折的IPO之旅中，友宝在线业绩及发展前景发生巨大变化，不仅营收止步不前，盈利能力陡然降低，两年亏损超13亿元。获多路资本加持的“友宝”2011年前的某一天，原新浪高级副总裁、时任云锋基金合作人王滨，突然收到老下属李明浩的一个电话。电话那头的林明浩将投资项目“自动售货机”的发展愿景告知了王滨。起初王滨还对该项目还不屑，而后与几个老友洽谈之后，才试着投资这个项目。据悉，王滨试投了50万，而前携程首席执行官、时任华住创始人及董事长的季琦、时任银泰集团创始人兼董事长的沈国军，均积极参投。2011年1月20日，友宝在线前身北京友宝科斯贸易有限公司注册成立，包括王滨、沈国军、林明浩、吴松锋、安煜芳等在内7人成为公司的创始人。成立短短两年时间里，自动售卖机从0到1万台的突破，也让友宝在线实现破亿收入。2013年，友宝在线的营收就突破3亿大关至3.84亿元。到了2014年，友宝在线营收更是实现翻倍，同比增长112.94%至8.18亿元。如此惊人成长速度，也让友宝在线获得多路资本加持，同时开始为自己上市之路筹划。2015年友宝在线进行了股改，并完成两笔增资。增资之后，股东除了几位创始人，还有华住投资、重庆汉能、南京汉能和北京汉能（均隶属汉能投资集团）、海南长阳和霍尔果斯锋茂、嘉兴英飞等机构，成为友宝在线股改及增资后第一波机构股东。2016年至今，友宝在线又发起多笔增资，引进了蚂蚁集团、青岛海尔、春华资本等知名机构投资者。据招股书显示，IPO前，蚂蚁集团通过旗下子公司上海云鑫持有友宝在线1.26亿股份，持股占比16.68%；春华资本通过附属公司春华荣顺持有4,120万股股份，持股占比5.56%；华盛资本董事长许戈持有3,565万股股份，持股占比约4.71%；会通新材料第二大投资者筱璘持有2,125万股股份，持股占比约2.81%；建银国际管理的私募股权基金共青城畅游持有1,613万股股份，持股占比约2.13%；国信证券拥有的国信能源基金持有667万股股份，持股占比0.88%。此外，包括王滨、沈国华等一众创始人各持有不同规模的股份。其中，王滨和陈昆嵘通过一致行动契约为公司最大单一股东，持股比例为21.99%。有意思的是，在友宝在线递表前夕，青岛海尔选择清仓式减持该公司股份，提前套利，退出其股东行列。营收止步不前，盈利能力陡降招股书显示，友宝在线是中国最大的无人零售经营商，拥有全国规模最大的自动售货机网络。目前，友宝在线旗下拥有智能零售产品包括友宝智能货柜、友宝智能售货机、友咖、友唱ktv等，同时为客户提供运营、广告、营销等专业服务。截至2021年12月31日，友宝的点位网络由超过10.27万个自动售货机友宝点位及附属点位组成，遍布中国288个城市及31个省级行政区，其中有81.3%集中于一线、新一线及二线城市，覆盖场景主要有学校、工厂、餐厅、办公场所、交通枢纽等地方。该无人售货机的商业模式优点在于无人售货、可实现24小时不间断商品销售、可以屏幕植入广告、销售点位成本较低等。与此同时，由于无人售货机销售点位，一般设置于小卖铺或商超无法触及的地方，这也让无人售货机商品售价普遍高于传统零售超市和小卖铺。因此，友宝在线一般商品销售的毛利率较传统零百货商场、连锁超市要高出不少。缺点在于，行业竞争所引发的降维打击、销售点位人流及销售不佳预期、库存压力等。除了布局无人零售外，友宝在线也在无人KTV领域有所布局。2016年至2017年，友宝在线通过对厦门前沿的100%控股，实现涉足处于当时处于风口的“迷你KTV”业务。截至2021年12月31日，友宝在线在直营模式下共有约2,333个迷你KTV，加盟模式下共有约1,764个迷你KTV，遍布中国297个城市，覆盖应用场景包括购物中心、剧院、洗浴中心、游乐场、工厂、办公室场所等。从业绩表现来看，号称中国最大的无人零售经营商的友宝在线，近三年营收却止步不前，净利润更是出现罕见的两连亏。2019年、2020年和2021年，友宝在线的实现营收分别为27.27亿元、19.02亿元、26.76亿元；净利润分别是3,964.9万元，-11.84亿元、-1.88亿元。两年亏损近14亿元。对于业绩波动较大，友宝在线给出的答案是“因为疫情”。由于新冠肺炎疫情的爆发，友宝在线现有的无人售货机和迷你KTV点位，客流量和销售都受到前所未有的影响。尤其是王滨十分看好的迷你KTV业务，自2020年年初起至2020年10月，友宝在线多个线下点位的迷你KTV被迫关闭。对此，友宝在线的迷你KTV服务收入（即其他业务）正在呈逐年下降趋势。该业务营收从2019年1.8亿元下滑至2021年的0.34亿元，营收占比从2019年的6.6%下滑至2021年的1.2％，毛利率更是由2019年的66.9%下降至19.3%。基于迷你KTV如此糟糕的表现，友宝在线宣布未来将放弃该业务，不委以重任。友宝在线在招股书中表示“鉴于COVID-19对此业务板块的负面影响，我们决定迷你KTV服务将不再为本集团的发展重点，我们维持现有迷你KTV的运营，同时削减部分表现不佳的机器。”这或许意味着王滨拟依靠“无人售货和迷你KTV”两轮驱动的发展战略就此折戟，未来重心将放在无人零售领域。如果说营收波动较大或止步不前，是因无人售货和迷你KTV业务销售活动和拓展受疫情影响所致；那么，毛利率趋于下滑态势及成本居高不下，则是促使友宝在线业绩两连亏的重要影响因素之一。2019年、2020年和2021年，友宝在线的毛利率分别为48.7%、29.4%和41.1%。虽然2021年毛利率较2019年提升了11.7个百分点，但较疫情前的48.7%却是下滑了7.6个百分点。友宝在线解释是，毛利率下行主要是高毛利率的受数字增值服务业务下滑影响，以及零售业务和迷你KTV的毛利率因疫情出现较大波动有关。运营成本方面，2019年至2021年，友宝在线销售及营销开支分别为10.24亿元、10.84亿元和10.77亿元，分别约占总营收比重的37.5%、57.0%和40.3%；一般行政开支方面，友宝在线一般及行政开支分别为1.56亿元、5.11亿元和1.23亿元，分别约占营收比重的5.7%、26.9%、4.6%。对于运营成本增长，友宝在线解释是因疫情导致资产减值亏损、商誉减值、物流交通开支增长等因素产生的影响有关。业绩之变，乃“江湖”之变？两年亏损近14亿元，除了因为疫情带来的影响外，与王滨激进做法也有很大关系。在疫情暴发之后，友宝在线通过引进合作人模式，大搞逆势扩张，将公司点位数从2019年1月份的4.77万个直接提升至10.27万个，复合年增长率为29.1%。尤其是2021年，友宝在线点位数较2020年的7.56万个飙升至2021年10.27万个，同比增速高达35.8%。展望当下，2022年初至今内地一线城市北、上、广、深均出现防疫措施收紧的情况。据招股显示，2021年友宝在线在一线城市点位数为22990个，同比增长32.9%，约占总位数的22.4%。其中，来自上海及北京的点位也有3.5%和9.6%。这意味着2022年上半年来自一线城市销售活动或继续受疫情的影响，而出现销售收入放缓的可能。至于友宝在线为何冒险激进扩展，或与无人零售“江湖”竞争环境有关。据弗若斯特沙利文数据显示，目前中国无人零售行业较分散且激烈，市场参与者数以千计，行业前五大参与者市场份额仅有15.2%。其中，友宝在线以7.4%位居第一位置。虽然友宝在线暂居第一位置，但是相较于后来者农夫山泉、华润怡宝、百事可乐等拥有强大资本、渠道和供应链优势的竞争对手，友宝在线显得形单影只，实力方面未免显得单薄了些许。除了传统强大饮用水巨头外，元气森林、顺丰的“丰e足食”平台等众多新势力都在依托自身渠道及供应链优势，纷纷抢占无人零售市场。在此背景之下，未来谁能拥有更多市场份额，谁就有更多话语权及定价权。因此，加大投放力度、新产品研发、品牌宣传和渠道建设，就成为取胜的关键。想要突围或巩固当前市场地位，强大资本加持必不可少。与此同时，无人售货市场本就是一个偏重资产的行当，对流动资金的需求非常巨大，尤其是在早期投放阶段，流动资金需求最为迫切。从流动资金角度解释，在业绩亏损之际，友宝在线单靠自身造血，显然难以完全满足业务高速扩展的需求。选择一个丰富融资平台，则成为友宝在线迫在眉睫的事。因此，转战港股市场，成为友宝在线未来应对市场之大变局的关键一环，亦为原始股东提供变现的“好渠道”。

活下去，是苏宁易购当前最重要的命题。在张近东的治下，公司从2014年起，持续扣非净利润亏损，但通过腾挪资产，得以始终维持上市地位。在新规则之下，过去那一套不灵了。因最近三个会计年度，扣非前后净利润孰低者均为负值，且持续经营能力存在不确定性。公司于5月6日开盘被实施其他风险警示，变成“ST易购”，当天，公司股价一字跌停。黄明端执掌苏宁易购，首先要解决的，就是公司的盈利问题。能减的都减已经过去的2021年，苏宁易购（002024.SZ）亏出了天际。全年，公司录得营收1389亿元，同比下降44.94%，扣非前后分别亏损432.6亿元和446.7亿元，超出公司总市值一倍有余。当然，公司业务本身亏不了那么多钱，那么，巨额亏损从何而来？在外部环境以及公司自身运营情况的共同作用之下，出现了大额资产减值。2018年，苏宁易购全资子公司苏宁商管，与恒大地产共同出资200亿元，成立深圳恒宁，苏宁易购间接持股49%。当时，苏宁正在推进线上线下融合的智慧零售模式，并执行“一大、两小、多专”的店面业态组合。“一大”所指的苏宁易购广场，因为单店规模大、投入高，存在优质物业获取难，以及规划建设专业程度高等问题，与恒大成立合资公司，正好可以发挥各自优势取长补短。在2021年末，深圳恒宁存在大额某公司应收账款，该公司已出现重大财务困难，存在明显的资产减值迹象，账面计提坏账准备209.90亿元，按照出资比例，苏宁易购调整当期损益102.85亿元，计入公司归母净利润损失。上海星图金服由苏宁金服更名而来，2019年9月，苏宁金服完成百亿元C轮融资，投前估值高达460亿元，苏宁易购对此持股被动稀释至41.15%，不再纳入合并报表范围。2021年，星图金服巨亏98.27亿元，苏宁易购确认当期投资损失40.44亿元，对归母净利润影响30.33亿元。公司与苏宁小店、苏宁置业集团以及其他客户之间的交易，信用风险显著增加，计提信用减值损失29.60亿元，对2021年归母净利润影响22.56亿元。去年，受内外因素影响，公司零售、物流等分部业绩均不达预期，公司计提减值准备32.51亿元，影响归母净利润24.48亿元。公司在收购天天快递以及家乐福中国业务中，产生了巨额商誉。天天快递持续亏损，公司停止其物流板块的运营，就其相关商标域名及商誉全额计提减值准备21.11亿元；家乐福中国收入增长不达预期，产生长期资产减值准备15.15亿元。公司表示，2021年，受计提减值、投资损失等因素影响，合计减少归母净利润347.02亿元。剔除上述因素，全年归母净利润亏损85.63亿元。能关的都关1984年，张近东从南京师范大学毕业，经分配进入鼓楼区工业总公司工作。在这前后，万科、联想、海尔等一批，如今仍在中国驰骋的企业相继诞生。在北京，大量科技人员下海，齐聚中关村，场面蔚为壮观。远在南京的张近东，也很快嗅到了民营经济的强大气息。这是一个商品尚且缺乏的年代。1990年，张近东砸掉铁饭碗，以10万元启动资金，在南京海宁路盘下一个200㎡店面，挂上苏宁交家电的招牌，专门卖空调。广东潮汕人黄光裕，初中肄业即随兄北上谋生。1987年，北京前门珠市口东大街“国美电器”挂牌营业。在全国化扩张的过程中，苏宁和国美疯狂开店，不断收购区域家电经销商，互成中国家电零售领域最大的竞争对手。2004年，两家公司相继在港股和A股上市，有了资本作为强大的后盾，竞争更加进入白热化。而此时，北京中关村，刘强东已通过售卖刻录机和光碟完成了自身原始积累，从线下转战线上，以另一种方式，打响了与两个家电零售老大哥的战争。其实，很早之前，张近东就已关注到了电子商务，只是当时基础设施不完善，网购习惯很难养成。直到2010年，苏宁易购上线试运行，拉开了苏宁向互联网转型的大幕。电商，是中国互联网最早烧钱的领域，苏宁加入这场战争，意味着好日子到头了。公司的业绩巅峰，永远停留在了2011年。从2014年起，公司开启了长达8年的扣非净利润亏损。在这些战火纷飞年月里，公司通过出售资产，实现账面盈利，避免了退市风险。按照常理，主营业务疲软，公司应首先解决这一问题，但苏宁易购在投资路上一路狂奔，试图以空间换时间。仅在2016年-2019年，就先后投资努比亚手机、苏宁消费金融、天天快递、辣妈帮、家乐福中国等多个重大项目，消耗巨额资金。最终的结果是，不仅各方的协同效应未能达成，所投项目又将公司拖进更深的黑洞。2021年，公司提出聚焦家电3C核心业务，关闭调整天天快递小件业务、红孩子线下店以及部分亏损的家电3C门店。截至年末，公司拥有线下门店渠道11281家，其中自营门店2103家，零售云加盟店9178家。正在好转？2021年，是苏宁易购最难过的一年，公司资金短缺，供应商货款无法按时支付，导致其平台上经常出现商品短缺。二季度，公司商品库存规模降至历史低谷，经营基本停滞，被网友戏称为“无货宁”。危急之下，公司紧急出售所持易居企业控股以及申万宏源等公司股票，张近东家族亦通过股权出质等手段，以解燃眉之急。不过，在数百亿的资金窟窿面前，几十亿丢进去，只是杯水车薪。去年2月，公司就对外释放消息，实控人张近东拟转让上市公司股权，引入深圳国资救急。但是，该自救行动，在长达数月的时间里，没有实质性进展。此时，江苏国资出手相救，以明股实债的形式，向苏宁输送32亿资金。洒水式的输血，已无法从根本上解决苏宁易购存在的问题。7月，公司宣布，实控人与深圳国资之间的交易终止，由江苏国资牵头，阿里巴巴、海尔、美的、TCL、小米等产业资本参与的新新零售基金二期，以5.59元/股、88.25亿元总价，从张近东等股东手中，拿下苏宁易购16.96%，公司变成无控股股东和实际控制人。与此同时，苏宁易购董事会改组，张近东辞去董事长职务，将其子张康阳推入董事会，自己仅挂名名誉董事长。公司权杖交予贴着阿里系标签的黄明端。在2021年年报中，苏宁易购表示，三季度以来，公司通过银企合作模式，逐步解决流动性问题，从收入提升、费用压降、资产盘活、供应链恢复等几个关键方面齐头并进。当年11月，公司实现月度EBITDA 0.8 亿元，单月转正、且12月份持续为正。今年一季度，公司录得营业收入193.7亿元、归母净利润-10.29亿元，同比仍大幅下降。即便这样，公司仍不忘向外界释放利好：当季EBITDA 2.6亿元，实现季度转正，且家电3C核心业务实现单月盈利。

迎来第二任CFO不到半个月时间，字节跳动再传上市猜疑。5月8日，有媒体报道称，字节跳动（香港）有限公司已更名为抖音集团（香港）有限公司，生效时间为2022年5月6日，更有媒体进一步猜测字节跳动此举为“成立抖音集团，或在香港上市”。对此，燃财经进行了求证，抖音相关负责人回应称，“不予置评”。同日，燃财经查询香港公司注册处网上查册中心，发现上述更名公司成立时间为2012年5月8日。经核实，字节跳动虽不存在成立新公司的事实，但是公司名称更改却为真，且并非孤例。天眼查数据显示，字节跳动集团的主公司已由原先的“字节跳动有限公司”更名为“抖音有限公司”，核准日期显示为2022年5月7日。图/左：香港公司注册处；右：天眼查APP；来源/燃财经截图与此同时，字节跳动集团旗下35家核心企业中，北京字节跳动科技有限公司也已更名为抖音视界（北京）有限公司，而其他如今日头条、飞书等应用主体则均未发生名称变更。值得关注的是，虽然大部分产品的主体公司并未发生名称变更，但更名后的“抖音有限公司”俨然是字节跳动集团的主体公司。从工商信息可得知，无论是新闻聚合平台今日头条、负责游戏研发与发行的朝夕光年、聚焦打造企业级技术服务云平台的火山引擎、提供企业协作与管理服务的飞书……甚至是新孵化的产品如知识服务领域子公司量子跃动、大健康领域的小荷健康，所属字节跳动集团的公司均归属于“抖音有限公司”控股。尽管上市传闻从未被字节跳动官方承认过，但将字节跳动集团主公司由“字节跳动”更名为“抖音”此举，以及上月末在CFO职位空缺了5个月后新任命高准（Julie Gao）为CFO，种种迹象均令字节跳动推动抖音赴港上市的意图昭然若揭。添翼数字经济智库首席研究员胡麒牧也认为对于字节跳动来说，赴港上市是个好方案，“我觉得字节应该是分步推动在香港上市。第一步先将国内抖音业务拿到香港上市，这样操作难度较小，当然也不排除未来将包括TikTok业务的其他业务装到香港的上市公司里。”对于字节跳动来说，重启上市计划也是势在必行。成立十年的字节跳动俨然成为一头庞然大物不假，但多年数次融资下来，字节跳动背后也林立着亟待退出的投资者。虽然随着监管环境变化，字节跳动上市阻力变小，然而估值曾接近3万亿元现今却上市搁置的独角兽企业蚂蚁集团、上市不到5天便陷入监管风波至今未仍未摆脱的滴滴，两家同为互联网公司的现状也令字节跳动的上市路途增添了许多不确定因素。字节上市，重燃星火面对外界猜疑的上市计划，抖音相关负责人对燃财经表示“不予置评”。字节跳动多名员工也对此表示毫不知情。但作为一家年营收超过3000亿元、估值达2.6万亿元的“庞然大物”，尚未登陆二级市场的字节跳动也是神秘的。毕竟纵观中国互联网，体量与字节跳动相当的互联网大厂只有阿里巴巴和腾讯，亦唯独字节跳动未曾在二级市场露脸。因此，“隐于市”的字节跳动什么时候上市、登陆哪个交易所一直备受资本市场所关注。从官方回应中明确得知字节跳动有考虑上市的消息，时间还在两年前。2020年10月26日，路透社曾援引所谓“知情人士”消息称，字节跳动正考虑推动抖音业务单独在香港上市，已与投行沟通承销事宜。对此，字节跳动相关负责人回复说，“在考虑部分业务上市计划，但还没有最后确定。”此话一出，半浮水面的字节跳动尤受关注。以至于，每伴随着字节跳动新一轮融资亦或是内部组织调整亦或有其他消息传出时，都会伴随着“字节跳动考虑进行全部或部分业务的首次公开募股上市计划”相关传言。不过，无一例外，每每字节跳动上市传言一经传出，字节跳动内部的反应均以“消息不实”、“不予置评”之类话术进行低调回应，不会披露过多消息。而在当时，CFO职位空缺也一直被视为字节跳动暂缓上市计划的原因。2020年，周受资的加入也被外界解读为字节跳动IPO进程的加速，可出人意料的是，字节跳动官方很快便在猜疑声中回应“目前无上市计划”。但从2021年梁汝波接任字节跳动CEO以来的一系列举措，却仿佛在向外界告知字节跳动有意重启IPO计划。此前，有业内人士告诉燃财经，字节跳动有意考虑抖音业务上市计划。上述业内人士还将此次名称变更与字节跳动去年启动的架构调整进行了挂钩，“抖音在字节跳动版图中的地位不容置喙。”去年11月，伴随梁汝波走马上任CEO的，是字节跳动新一轮组织调整。梁汝波发布内部信称，按照“紧密配合的业务和团队合并为业务板块，通用性中台发展为企业服务业务”的原则，成立抖音、大力教育、飞书、火山引擎、朝夕光年和TikTok六大业务板块。其中尤为重要的是，字节跳动将两大王牌今日头条和抖音进行了合并。“头条、西瓜、搜索、百科以及国内垂直服务业务并入抖音。该板块负责国内信息和服务业务的整体发展，为用户提供更优质的内容及服务。”也正是在上述内部信中，向外界传达了一个消息“TikTok负责人周受资不再兼任字节跳动CFO”。而今年4月25日，在字节跳动CFO职位空缺的5个月之际，字节跳动迎来了第二任CFO高准（Julie Gao）。对于高准的上任，业界更是直接解读为字节跳动离推动上市又近了一步。高准被业界誉为“IPO专业户”，相关资料显示，高准先后为100多家公司的上市和其他资本市场融资项目提供过法律服务，对象包括美团、京东、拼多多、小米等。梁汝波在内部信中除了提及高准作为一名资深律师，曾为多家科技公司提供包括上市、并购及融资等法律咨询服务外，还表示，“从2016年开始，Julie就跟我们在公司的收购和融资项目上有很多合作，对我们的使命、文化、团队和业务都很熟悉。Julie对公司治理、企业发展有很多经验和思考，对很多处于不同阶段的公司提供过咨询和帮助，相信她的加入会给公司带来很大帮助。”组织架构调整、新CFO走马上任、公司名称变更……字节跳动的种种迹象，均指向“字节跳动/抖音或将上市”。上市坎坷路作为上市传闻甚嚣尘上事件中的主角，字节跳动对于上市是渴望的。早在2020年10月，字节跳动便对外透露过IPO进程的消息。“在考虑部分业务上市计划，但还没有最后确定。”彼时，快手也正紧锣密鼓准备赴港IPO事宜，2020年11月5日晚间，快手正式向香港联交所递交IPO招股书，抢先开启上市进程。次年2月5日，快手敲响了港交所上市锣声，一举夺得“短视频第一股”桂冠。彼时的快手，可谓一时风光无两，上市首日市值便轻松过万亿港元。快手上市后的1个月时间，周受资请辞小米执行董事和国际部总裁职务，宣布加盟字节跳动担任CFO。外有快手上市，内有首任CFO就位，字节跳动再次引来外界对公司的上市猜测。随后不断有消息称，字节跳动已启动赴港上市流程，并且该传闻还在不断发酵。2021年4月23日，一贯采用不予置评方式的字节跳动，十分罕见地在其官方头条号上发布声明表示，“近期有不少关于字节跳动公司上市的消息，在此声明：经过认真研究，认为公司暂不具备上市条件，目前无上市计划。”此次有关上市计划的澄清后不久，便是当年7月滴滴赴美上市所引发的系列监管问题。据华尔街日报当时报道，在被告知要专注于解决数据安全风险后，字节跳动采取了与滴滴不同的决定，决定无限期搁置境外IPO计划。现在看来，在2021年4月宣布搁置IPO计划的字节跳动是具有前瞻性的。2021年7月，互联网信息办公室对网络安全审查规则进行了重大修订，加强且完善了对在海外上市前拥有100万名用户的数字平台的监管。但是，随着IPO计划的搁置，字节跳动不免也要面对资本变现压力，与此同时也出现了股东减持套现情况。去年10月，彭博社报道称，总部位于美国的期权交易公司海纳国际集团正寻求出售5亿美元股票。该公司是字节跳动最早也是最大的投资者之一。报道援引身份不明的消息来源称，另一名股东最近出售了其所持股份，对该公司的估值在3600-3700亿美元之间。欲要减持套现的海纳国际集团，还只是字节跳动自成立以来一路推进的9次融资历程中合作的其中一位股东。天眼查数据显示，字节跳动自2012年3月获得数百万人民币的天使轮融资起，便以平均一年一次的融资速度完成9次融资，数轮融资下来意味着，字节跳动得到了数家全球知名投资者的支持，背后站着一众资本的力量。如老虎环球基金、红杉资本中国、软银愿景基金、KKR、春华资本、泛太平洋投资、M31资本等豪华资本阵容。来源/天眼查 燃财经截图而今，从高准上任CFO到公司名称更改，短短半个月时间的两个大动作，都让字节跳动IPO计划“呼之欲出”。字节上市，时间问题2022年，是字节跳动成立十周年的日子，也是现任CEO梁汝波执掌字节跳动一周年的日子。过去十年，字节跳动成长速度之快有目共睹。坐拥两款现象级内容产品今日头条和抖音流量入口的字节跳动，宛如一间APP工厂，在“大力出奇迹”的方法论下，不断孵化迎合各种风口的APP。虽然张一鸣并不认定“APP工厂”的定义，他认为字节跳动是一间“非常浪漫的公司”，并且是“务实而浪漫”。但事实却是，在相当长一段时间中，字节跳动没有和其他互联网公司一般按照业务线分成多个事业部，只有技术、用户增长和商业化三个核心职能部门，分别负责留存、拉新和变现。“APP工厂”定义的真正改变，源自梁汝波在2021年11月主导的一次组织架构调整。自此，字节业务开始合并同类项，成立六个业务板块。也正是在此次调整后，抖音的地位变得尤为重要，根据调整，头条、西瓜、搜索、百科以及国内垂直服务业务并入抖音。自此，抖音扛起了字节跳动的大梁。实际从营收情况来看，今日头条和抖音也是字节跳动的现金牛业务，二者贡献字节跳动80%以上收入，其中后者占比高达60%。但字节跳动广告业务为主的主营业务在国内增长也已然接近天花板。据消息人士透露，字节跳动2021年全年收入约为580亿美元，同比增长70%，增速较2020年的111%增长有所放缓。而在2020年此前的几年时间里，字节跳动的营收增速都保持在200%以上。中国互联网广告业趋于疲软也成事实。《中国互联网广告数据报告》显示，2020年和2021年，互联网广告全年收入分别为4971亿元和5435亿元（不含港澳台地区），同比增长13.85%和9.32%，但增幅均有所下滑，增幅分别为-4.35%和-4.53%。字节跳动也采取了多种应对方式。一方面，对内进行多元业务发展，企图找到新的经营方向以培育新的利润增长点。在此之下，字节跳动加大了在教育、游戏、金融、跨境电商、企业服务方面的投入，甚至在房产、硬件、医疗、餐饮、汽车等领域也均有涉及。另一方面，则通过对外投资以补齐自己的短板，扩大自己的业务边界。天眼查数据显示，字节跳动集团近年来对外投资超百个项目（包括国内和海外市场），对外投资公司超400家，涉及领域十分广泛，包括企业服务、文娱传媒、人工智能、保险经纪、数码科技、教育培训、医疗服务、房产服务等。虽然字节跳动的业务无边界，但是流量变现却不可能永无止境地野蛮生长。“双减”政策下，字节跳动初见成效的教育业务走上了教培转型路，继2021年底停止了旗下教育品牌“大力教育”的在线教育业务后，今年2月在官网相继发布了停运公告。今年1月中旬，网上有传言称字节跳动投资部门裁撤，对此字节跳动相关负责人回应，称 “公司年初对业务进行盘点和分析，决定加强业务聚焦，减少协同性低的投资，将战略投资部员工分散到各个业务条线中，加强战略研究职能与业务的配合。相关业务和团队还在进行规划讨论。”言外之意在于，字节跳动对于战略投资部的调整确有其事。字节跳动做了很多努力，但除了原固有的短视频和头条门户所带来的广告收入外，其他领域在创收上却乏善可陈。为此，字节跳动加速布局国际市场，在海外市场一路高歌猛进。而将希望寄托于TikTok也不是字节跳动的一贯风格，重启部分业务上市计划也于情于理，赴港上市也成了此前提下的首选。胡麒牧告诉燃财经，对于字节跳动来说，赴港上市是一个好方案，主要有两方面考量，“一是近期中概股现状不容乐观，因此考虑回归香港资本市场是未雨绸缪之举。二是从国内政策环境来看，近期国家鼓励平台经济的健康发展，相关具体政策预计会在近期出台，这意味着作为国内互联网头部平台企业，字节跳动国内业务的发展将会迎来新的政策红利。字节跳动选择将国内抖音业务打包上市，这无论对于估值还是上市后的股价走势都是有利的。”胡麒牧告诉燃财经，字节跳动上市对业内也存在一定意义，“一方面，对于字节跳动自身来说，说明自身的商业模式得到了市场验证和投资者的认可。另一方面，对于整个互联网行业来说，抖音上市能够提振行业信心，说明无论是投资者还是监管层都对数字经济的发展持乐观态度。”不过，在业内人士看来，尽管字节跳动的上市之路似乎又近了一步，但靴子不落地，依然难言乐观。有蚂蚁集团和滴滴的前车之鉴，常言道“兔死狐悲，物伤其类”。按理来说，同为互联网巨头的字节跳动理应蛰伏，但在瞬息万变的互联网时代，卧久者未必能行远，伏久者未必能飞高。对此，胡麒牧则认为只要能严格合规运行，上市进程应该不会出现大的问题，“国家已经对资本设置好了红绿灯，近年来已经不断完善了互联网信息安全相关法律法规体系，而且抖音上市公司的主要资产在国内，处于安全可控范围。”总而言之，无论上市与否，字节跳动都面临着多重压力。继续蛰伏不上市，一级市场资金退出的压力将笼罩公司。选择顺势上市，如何应对监管、如何拿到更高估值。如上都是赤裸裸摆在字节跳动面前，需要面对的难题。回想今年3月，周汝波在字节跳动十周年年会上说到的，“一鸣在公司初创时分享过，‘如果我们把事业当做一段旅途，那么我们希望看到最美最好的风景，不在半途逗留徘徊，不走巧径误入迷途。美好的风景是愿景，前行的方法是价值观’。我现在加上一句，‘使命是我们前进的动力’。”希望如他们所愿，在“上市”这段旅途中，能看到最美最好的风景。

猪周期的冲击之下，双汇面临舆论和资本市场的双重压力。继“315”期间生产车间乱象遭曝光后，双汇又一次陷入食品安全问题。因“网购到变质火腿肠求处理被客服攻击学历”的话题，双汇在微博上一度引发热议。近日的财报显示，2021年公司营业收入及净利润分别为666.82亿元、48.66亿元，较上年同期分别下降9.72%和22.21%。这是自1998年上市以来，双汇发展全年业绩降幅最大的一次。2021年是我国生猪产业变化巨大的一年。一方面，在非洲猪瘟和新冠疫情双重影响下，国内生猪价格持续低迷；另一方面，随着国内生猪产能恢复、价格下跌，反而导致进口猪肉贸易利润减少。这让长期依赖海外进口猪肉的双汇发展（000895.SZ）承受着巨大的经营压力。更令外界质疑的是，在营收、净利双降的情况下，双汇发展依旧豪气分红近45亿元，分红率达92%，相当于拿九成利润分红。而持股超70%的母公司独得31亿元。“父子宫斗”大戏上演之后，双汇一蹶不振的股价又拿什么来拯救？都怪“二师兄”？作为中国猪肉制品龙头企业，双汇发展业务以生鲜产品和包装肉制品为主。生鲜产品即双汇屠宰生猪后销往市场的冷鲜猪肉等，包装肉制品则主要是超市商店常见的各种双汇火腿肠。具体来看，2021年双汇发展生鲜产品收入390.73亿元，同比下滑19.05%，占总收入的比例为58.6%；包装肉制品收入273.51亿元，同比下滑2.66%，占总收入的比例为41.01%。图源：双汇发展财报两大核心业务收入均同比下滑，双汇发展在财报中称是由于猪价波动。由于2021年国内猪肉价格持续走低，以猪肉为原材料的生鲜产品的售价也随之降低，进而导致双汇这项业务的收入下降。双汇财报显示，生猪价格大幅下降，集团生鲜产品销价同比下降超过30%，影响集团营业收入同比下降165亿元，占同期收入的22%。另外，财报中还提及，2021年生猪行情超预期波动，公司对冻品节奏把控出现偏差，进而造成国产冻品和进口猪肉盈利水平同比大幅下降，本期净利润同比下降。换言之，双汇包装肉制品的原材料以往主要来源于从美国分公司史密斯，但2021年国内猪肉价格大幅下跌，于是从2021年下半年开始，双汇主动减少了来自美国的原材料采购量，优化成本结构。这也使得2021年第四季度，双汇包装肉制品的每吨利润同比增长了26.9%。值得一提的是，双汇发展收入下滑，销量却在提高。财报显示，2021年，双汇肉类产品（含禽产品）总外销量同比上升8.3%至330万吨。不过，受收入总体下滑的影响，双汇各项费用无法得到有效摊薄，造成毛利率有所衰退——直销、经销模式毛利率分别下滑0.7%、0.39%。来源：双汇发展财报对于后期发展，双汇发展在年报中表示，2021年，国内生猪产能恢复，生猪价格呈下降趋势，预计2022年生猪价格将会低位运行，有利于公司屠宰业扩大规模、肉制品业降低成本。同时公司也将围绕生鲜调理、中式菜肴、酱卤熟食、火锅食材等品类，加快新产业发展，实现新增量。“双汇发展的这份年报成绩应该是在意料之中。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示，双汇发展近期的运营不太顺畅，食品安全问题频出，说明其运营及质量管理体系存在较大问题。在产业链的完整度方面，双汇发展也有待完善。近13亿元的资产减值一直以来，双汇发展的猪肉原材料供应严重依赖于美国史密斯菲尔德。后者是双汇发展母公司万洲国际（0288.HK）在美国的经营主体，其业务涵盖生猪养殖、生猪屠宰、肉制品和生鲜猪肉的加工和销售等。2013年9月，双汇国际（万洲国际前身）以大手笔71亿美元收购美国排名第一的猪肉生产商史密斯菲尔德食品。收购后第二年，双汇国际在港交所上市，成为了今天的万洲国际。同时，万洲国际又通过间接全资附属公司罗特克斯有限公司，控股双汇发展。至此，双汇发展与史密斯菲尔德成为了同一企业控制下的关联方。从2014年至今，双汇发展一直在向史密斯菲尔德采购冻猪肉。财报数据显示，2014年至2021年，双汇发展与美国史密斯分公司等的关联采购额合计约399.45亿元。其中，2020年、2021年该项关联采购总额分别为120.8亿元、93.21亿元，分别占当年关联交易总额的85%、77.84%。来源：双汇发展财报从美国分公司进口的猪肉价格以往是远低于国内市场的猪肉价格，双汇发展依靠中外猪肉的进口差价确实可以有效降低生产成本。然而去年以来，中国和美国猪肉价差明显收窄。2021年初起，国内猪价持续下跌，至今仍处于低位，生猪价格从2019年下半年最高每公斤超过40元，大幅下跌至最低10元/公斤以下。而美国猪肉价格却在2021年上半年快速飙升，从年初的50美元/美担涨至年中的100美元/美担左右（约合14元/公斤）。图源：《2021年全国猪业数据报告》美国猪价上半年持续走高的情况下，2021年上半年，双汇发展与美国史密斯分公司等的关联采购额却高达60.63亿元。这或许解释了双汇发展所称的：“对冻品节奏把控出现偏差，进而造成国产冻品和进口猪肉盈利水平同比大幅下降，本期净利润同比下降。”值得注意的是，猪肉价格的变动也直接引起了资产减值。梳理双汇发展过往财报发现，从2015年至2021年，双汇发展的资产减值项目金额从1.09亿元逐步上升至12.98亿元，主要原因是公司库存冻猪肉减值。在猪价低点时计提金额就会增大。通常来讲，资产减值会降低企业的净利润。也就意味着，双汇发展库存冻猪肉减值常年侵蚀公司利润，而2021年是双汇发展上市以来资产减值金额最大的一年。双汇发展与万洲国际的关联交易问题，早在去年8月份就被双汇集团创始人万隆长子万洪建曝光。2021年8月17日，一篇题为《万洪建：我眼中的父亲和万隆》的文章在市场引发关注，该文的署名作者万洪建曝出众多万隆与双汇内幕，涉及到利益输送、偷税漏税、“家外有家”等。其中，就提到了上述双汇发展“对冻品节奏把控出现偏差”的问题。万洪建在文中指出，万隆与时任执行董事、CFO郭丽军在2021年2月份一起签发“关于调整美国六分体价格建议”， 将美国产品进口结算价格从21000元/吨大幅提高到25800元/吨，进口量接近10万吨。目前这批从美国史密斯菲尔德出口到中国的六分体猪肉，给双汇造成的损失多达8亿元以上。在接受“第一财经”采访时，万洪建提到，从2015年到2020年，双汇发展的肉类进口量从16万吨攀升到72万吨，其中80%来自美国史密斯公司。万洪建认为，这样的关联交易明显违规，且事涉大股东利益输送，“如今，这些昂贵的冻肉正躺在双汇的仓库里，成为双汇的巨大潜亏，大把钞票，又从太平洋上空飘到了美利坚合众国。”“双汇系”上市公司呈现明显差异从2021年下半年开始，双汇发展调整了原材料采购策略，从美国史密斯分公司等的采购金额，从上半年的60.63亿元减少一半至32亿元。去年的关联采购额减少41.85%至93.21亿元，其中2021年第四季度仅为8.89亿元，同比减少84.74%。中美猪肉价差缩窄的背景下，双汇发展的原材料采购开始偏向国内。2022年1月，双汇发展相继与生猪养殖企业牧原股份、正邦科技签订合作协议，约定双汇发展优先向后二者采购生猪。不过，如果双汇发展从美国分公司采购的冻猪肉少了，也将间接影响到关联公司万洲国际的业绩表现。3月28日，万洲国际也发布了2021年业绩公告，相比双汇发展营收净利双降，万洲国际的业绩表现要好得多。财报显示，期内公司实现收入272.93亿美元，同比增长6.7%；实现经营利润19.66亿美元，同比增长13.7%。具体来看，2021年，万洲国际经营利润实现增长主要原因是万洲国际肉制品业务利润保持增长，贡献了集团2021年经营利润的96.4%。而万洲国际的第二大业务猪肉业务（指生猪养殖、冻猪肉及生鲜肉的批发和零售）的总收入同比减少2.7%至119.69亿美元，占集团经营利润从2020年的12%降低至0.2%。收入减少主要是由于公司在中国的猪肉业务收入减少12.1%。此项数据正好对应了双汇发展与史密斯分公司等的关联采购额，在2021年下半年的大幅下降。另外，由于中国猪肉业务经营亏损5300万美元（2020年经营利润2.71亿美元），也导致公司整体猪肉业务经营利润大幅减少99.1%至300万美元。对此，万洲国际解释道，尽管去年屠宰规模扩大，但由于猪肉价格快速下降，导致本地生产的库存及进口的猪肉大幅贬值，公司的盈利能力因此遭受负面影响。换言之，随着国内生猪产能恢复、价格下跌，进口猪肉的贸易利润减少。豪气分红45亿2021年对双汇来说是不平稳的一年。公司层面上，万洪建与万隆的“父子内斗”轰动一时，自去年6月份爆发以来，负面情绪传导至资本市场，截至4月1日，公司股价累计下跌约20%，市值缩水约240亿元。业绩层面上虽然表现欠佳，但在股东回报方面，双汇发展依旧没有吝啬。2021年双汇发展拟向全体股东按每10股派12.98 元（含税）的比例实施利润分配，共分配利润44.97亿元。这相当于双汇发展去年超九成净利将用于分红。在分红上，双汇一直出手大方。据wind统计，自1998年上市以来，双汇已实施现金分红21次，累计实现净利润520.12亿元，其中422.93亿元拿来现金分红，分红率达到81.31%。最豪气的一年属2020年，现金分红金额达到80.38亿元，占当年净利润的128.49%。作为母公司的万洲国际也获利不菲。全资附属公司罗特克斯2012年7月成为了双汇发展的控股股东，持股比例一直保持在70%以上。2013年至2021年，双汇发展累计分红416.36亿元，罗特克斯获得分红收入约291.45亿元。公开信息显示，罗特克罗的股权结构相当复杂，其最终实际控制方为兴泰集团有限公司（下称“兴泰集团”）。兴泰集团成立于2007年，是由双汇集团及其关联企业相关的300余名员工，以信托方式在英属维尔京群岛注册。其本质是万隆控制的家族企业。万洲国际2018年半年报显示，万隆共持有兴泰集团36.48%的股份。兴泰集团于2007年由双汇集团管理层设立，据万洲国际披露的2018年半年度报告显示，万隆共持有兴泰集团36.48%的股份。对于“父子宫斗”后的双汇发展，你有何看法，欢迎留言评论。

山东济南，山东大学研2学生赵亦敏每次出宿舍楼，都会像往常一样带着一卡通、钥匙和手机。在这被她笑称“出门三宝”中，手机和钥匙自然不用多提，一卡通更是涵盖了她校园生活的方方面面：刷宿舍、图书馆与实验室的门禁，从食堂购买三餐，甚至打热水、购买日常消费品都离不开它。或许在一个高校学生眼中这是再平淡不过的日常，但赵一敏不知道的是，就在这张薄薄的卡片背后，隐藏的是一家成立近22年、上市近11年、市值超80亿的公司，以及一场惊人的造富盛宴。从12月28日启动，到1月4日收盘，在短短五个交易日内，新开普的股价一路从9.93元飙升至16.72元，最高一度冲刺到18.14元，涨幅高达70%。特别是到了1月中旬，背靠元宇宙与数字货币两个热点概念的新开普股价最高达22.1元，一度成为资本市场的当红炸子鸡。在一名长期关注上市豫企的行业观察者看来：“在河南的上市公司里，没有哪家比新开普更会讲故事了。”但好景不长，受限于年后A股迅速调整下滑，以及元宇宙概念的绝对龙头meta（原facebook）业绩表现不佳等因素压制，新开普股价也迅速回落，横盘至今。在“元宇宙”与“数字货币”双概念加持背后，“故事大王”新开普的未来会如何，答案依旧飘在空中。1画饼事实上，作为数字货币概念，新开普当之无愧。新开普官网信息显示，新开普是一家主营以智能卡及RFID技术为基础的各类行业应用，从事智能卡应用系统的软件及各种智能终端的研发、生产、集成、销售和系统集成的企业。在新开普提到的“智能卡”的业务中，校园类一卡通及其相关服务又占据着公司最大营收比。以2020年6月至12月、2021年1月至6月两个半年报来看，校园服务占据公司收入比例高达69.5%、64.34%，净利润也分别达到65.75%、56.94%，堪称公司营收和净利润的绝对“顶梁柱”和“扛把子”。恰巧，在校园这个相对独立的空间内，一卡通的身份识别、支付等功能先天带有数字货币的雏形。资本市场曾为新开普擘画了一张“蓝图”：和ofo一样从校园出发，逐渐覆盖学生的衣食住行。并以此为基础向外延展，陆续占领企业、机关，从相对封闭的小生态内走出去，最终发展成为一个支付巨无霸。这并非空谈，在新开普的十大股东中，以持股比6.28%排名第二的上海云鑫创业投资有限公司正是蚂蚁金服的全资子公司。换句话说，新开普未来极有可能深度绑定蚂蚁金服，通过股权置换、收购等方式深度介入到蚂蚁的支付体系当中。甚至还有新开普股民臆想“蚂蚁金服借壳新开普曲线上市”，并跑去质询公司董秘。但可惜这么想的，还有哈尔滨新中新。2苦手根据网友@知识海洋2020上传的调研报告显示，新中新对985、211等高校市场占有率高达44%以上，对中小规模院校市场占有率也达到了40%。目前尚不清楚数据来源与真实性，但显然与新开普所宣传的“主营的校园信息化产品覆盖千余所高校，市场占有率逾45%”有冲突之处。更有意思的是，“校园一体化”这个逻辑存在严重硬伤——以赵亦敏的观察为例，学校内虽然使用的是新开普的一卡通，但是对应的充值转账、流水查询、修改密码等功能的APP，却是由新中新开发的，甚至食堂里对应的刷卡仪器也是由新中新提供。毫无疑问，这种生态构建过程中的阻碍是现实存在的、且很难在短时间内改变。除了在业务领域上互为苦手外，双方还在资本市场上你争我赶——新开普有蚂蚁加持、新中新则是工信部公布的第一批国家级专精特新小巨人企业；新开普可以在二级市场拉升市值，新中新一样在去年5月启动了上市计划。自2015年新开普以3.2亿并购迪科远望、1.9亿收购上海数维之后，校园一卡通领域内真正能称得上巨头的，也只剩下新开普和新中新了。甚至，在股吧中还有网友憧憬新开普能够整合新中新，实现线下资源的统一，这样“与互联网巨头的合作就拥有了无比的话语权”。3隐忧对于郑州大学大四学生王欣同来说，新开普的存在感近乎为零。这是个很奇怪的现象——新开普创始人杨维国毕业于郑州工学院，而郑州工学院又在2000年并入了郑州大学，可以说郑大算是新开普的“娘家”，也是新开普绝对的基本盘。公开报道显示，2019年，双方还曾签订战略合作协议，要在资源共享、就业创业信息化等方面深度合作。按理说，郑州大学完全有基础成为新开普的“试验田”。但在王欣同看来，新开普所提供的一卡通服务没有一丝超预期的地方，甚至连想象力空间都极其有限。一方面是自一卡通普及以来，这么多年它仍然局限在教室宿舍、食堂超市等校园支付场景中。在高校这个相对严肃的环境中，它很难挖掘出新的增长点。另一方面则是一卡通与社会的联系极其淡漠，学生毕业后往往剪卡上交、转而投向支付宝、微信等更为综合普适的支付渠道中。这一问题，也直接反映在新开普的年报中。自2015年大举并购、获取海量的高校资源后，新开普的营收与净利润均飞速增长，但隐忧在于，其营收净利同比增长率却逐年下滑。这在部分财经及专业分析人士看来是相当致命的——新开普要么寻找到新的增长点来佐证自己强大的活力与生命力，要么在疯狂内卷的二级市场里承受股价下滑的风险。压力之下，新开普选择了“蹭热点”。譬如在2017年10月，新开普方面与苏宁金融举行战略合作签约仪式，双方将在校园消费金融、信用支付、校园大数据应用领域展开合作。甚至更早的时间，新开普已经与招商银行、京东金融、芝麻信用等达成了大学生征信体系方面的合作。到了2018年，新开普“完美校园”app开始为学生提供金融服务。截至当年年中，已经向学生发放贷款约2300笔，平均金额在4000元左右。据新开普董事长杨维国当时透露，公司是目前行业唯一面向大中专院校学生的互联网金融云平台，将来会结合账户体系和产品入口，与金融机构合作，为大中专院校学生提供便捷的签约银行通道、第三方支付、移动支付、个人征信、消费信贷等服务。2019年12月，新开普受邀参加第三届中国一校一品教育节，现场展示了公司基于K12基础教育阶段定制的智慧校园云平台产品。通过引入金融科技服务、人脸识别技术、食材精细化管理、大数据分析技术等，宣称要“不断满足教育信息化2.0对K12智慧校园建设的顶层设计要求。”后来的结果大家已经知道了。严惩校园贷和大力整顿教培市场随之而来，政策的整体转向也让新开普有口难言。2021年9月，当字节跳动宣布收购Pico，彻底在国内引爆“元宇宙”概念，一时间A股雨后春笋般出现了多家元宇宙概念公司。对此，一向对热点不甘人后的新开普也在9月9日于互动平台表示：公司目前立项开发的有“VR数控仿真示教机与云平台”和“虚拟现实专业实验室”。VR数控仿真示教机与云平台目前已顺利完成产品发布，并在西安电子科技大学、盐城工业学院等院校落地。去年10月28日，新开普发布公告称，公司将增资上海渲图信息科技有限公司，持有其51%的股权。借助上海渲图的VR技术及经验，与公司在多场景下的解决方案结合，提升虚拟现实实验室建设和课程资源建设能力，为高校提供定制化的实验、实训、科研综合解决方案，全方位支撑虚拟仿真、现实教学及科研需求，打造出新一代具有竞争力的差异化产品。上述种种举动，在新开普的股民看来，能大幅增强公司在元宇宙概念的技术支持。然而，新开普的“元宇宙”新故事，除了在股市上掀起一阵风吹草动外，并无太多波澜。至少从目前来看，新开普的这一布局仍然需要更多时间来长期检验。新开普的下一个新故事，又会是什么？

2022年刚过去四分之一，有赞（08083.HK）便两次被曝出裁员。第一次是今年一月份，有赞被曝出产品和技术研发等部门进行裁员，彼时便有说法称此轮裁员涉及1500名员工，这一数量已经超过其员工数的三分之一。第二次是这个月26号，有赞再一次被曝出裁员，有些部门的裁员比例会高达70%，接近有赞人士也向鳌头财经证实了这一比例，其中中台部门达到70%，新零售部门为50%到60%。但有赞则对媒体表示裁员规模被夸大，实际调整比例为20%左右，大概涉及1000人。有赞也向相关媒体表示，公司裁员比例大概在20%以上，人数1000人左右，且教育部门被全部裁员不属实。有赞裁员在情理之中也在意料之外。情理之中在于有赞一直处于亏损当中，2018年至2021年，有赞4年间亏损超过50亿元，与此同时，有赞对于公司发展的两次误判也让其前景堪忧。意料之外在于此次裁员距离上一次太近了。截至去年9月30日，有赞员工数为4358人，经历两次大规模裁员后，有赞还能正常运转吗？有赞的第一次误判“有赞的裁员源于对市场形势的误判，疫情刚到来的时候有赞吃到了中小商户数字化的红利，这一阶段线下中小型商户业态发展遇阻，数字化成立出路之一，此时管理层很可能认为市场向好，对于一些业务进行了人员扩张。然而随着疫情持续，中小型商户即便数字化也难以为继，这就导致了两个结果，一是有赞续费率上不去，二是需要拉高获客成本。市场形势的转变，也让有赞的大规模招新转变为了裁员。”互联网行业观察人士向鳌头财经表示。此言非虚，从今年一月份开始，脉脉上便陆续有人传出有赞裁员的消息，其中有赞2021年下半年重点扩张的技术开放岗裁员最为严重。到了三月份，裁员愈演愈烈。在脉脉上，有自称被裁员工表示有赞将不赚钱的部门全部裁掉，其中教育产研被整个裁撤。在网上曝光的有赞办公室照片中，公司一角的纸箱内装满了被裁员工的工牌。实际上，在主动裁撤员工之前，有赞还经历了一波高管出走。鳌头财经了解到，曾在2017年6月加入有赞担任副总裁的陈锦晖也已在2021年年底前离职。除此之外，去年12月因有赞旗下公司“有赞科技”重新上市进程取消。曹春萌、闫晓田、谷嘉旺、徐燕青等多名董事会董事集体离职。对于市场形势的误判是有赞的第一次误判，其带来的直接结果则是开年后的两次裁员。如果说这一次误判虽然伤了筋骨，但未触动根基，那么有赞的第二次误判则是动摇了自身的商业发展逻辑。有赞的第二次误判对于自身企业在市场中的定位是有赞的第二次误判。从业务模式来看，有赞的核心业务为SaaS服务，即为微信、快手（01024.HK)等平台的中小商家提供开店等工具，其营收主要包括三个部分：SaaS服务订阅费、商家解决方案的交易服务费以及其他等三部分。换言之，有赞只是一个提供SaaS工具的第三方服务商。对于SaaS服务商而言，决定其业绩的因素无外乎三点：产品能力、获客能力和续费能力。分开来看，数据显示2021年有赞销售和研发支出分别增长23%和30%，研发支出增长是为了提升产品能力，销售支出增长是为了获客，遗憾的是，两者似乎都未达到预期效果。有赞25日发布的盈利警告显示，有赞预计2021年的净亏损将达到大约32.9亿元，经调整年度非香港财务报告准则亏损扩大至9亿元。再来看续费，历史财报显示，在有赞业绩亮眼的2018年和2019年，其续约率也分别只有73%和72%。截至2021年第三季度跌到了63%。与此同时，其2018年至2020年的商家流失率超过50%。商家续费意愿低，研发和销售费用上涨又未带来实际效果，这样的服务商只会陷入亏损泥潭，有赞证明了这一点。“有赞对于行业和自身在新型平台体系中地位误判导致了这一现状。随着快手、抖音等新兴平台开始建立自己的电商闭环，有赞这类第三方服务商要么及早转型要么谋求更深入的合作，毕竟流量在人家手里，而有赞在这两件事上均未早做打算。相比之下其市场上的主要竞争对手早已抱好了大腿。”前述行业观察人士向鳌头财经表示。不居安思危，当问题来临总会措手不及，有赞已经历了一次。作为有赞此前重要增长引擎的快手在去年11月对有赞执行第三方断链操作，不再支持直播间挂有赞和魔筷的三方商品，但通过短视频、个人主页、店铺页等其他渠道售卖三方商品不受影响。在快手断链后，尽管有赞表示该调整不影响短视频、个人主页、店铺页在快手进行推广，消费者可以正常下单购买，但有赞在快手GMV的下滑是可以预见的后果。误判的结果有赞两次误判带来的具体后果将会在其即将发布的2021年财报中显现，不过从其已经发布的盈利警告来看，这份年报“不太好看”。盈利警告透露，预计2021年亏损约32.9亿元，其中预期商誉及资产减值约21.8亿元，年度经调整非香港财务报告准则亏损约9亿元。32.9亿元的亏损刷新了有赞2019年5.92亿元的亏损额度记录，对于去年的巨亏，有赞做了三点解释。一是商家服务现金产生单元因为受到充满挑战和不确定性的互联网行业环境和意外延长的疫情影响，导致业务表现未达预期。公司预期对相关商誉及资产确认减值约为21.8亿元，该等减值皆为非现金性质；二是为了促进本集团的销售业绩并配合本集团门店SaaS业务发展，销售开支增加幅度约为23%，该等开支增长虽未在2021年达到明显收入效果，但对于本集团未来发展有促进作用；三是为了丰富及完善本集团的产品组合，2021年度投入了研发支出的增加幅度约为30%。正如前文分析的那样，亏损源于钱花出去了，事没办成，其公告发出后股价持续下跌。有赞在2021年2月股价达到4.52港元/股的高点，比2020年初增长近7倍。再看看现在，股价约0.173港元/股。有赞亏不起了，在盈利警告中，有赞表示，“本集团已在2022年更加严格且精细化地进行费用管控、科学地安排销售和研发等方面的投入，将提升人均产出、改善经营性现金流及优化经营结果列为2022年之首要经营目标。”有赞裁员的原因，在公告里已经给出。

看娱乐小说是否需要付费，这在网络文学界一直存在争议。理论上，是否支持正版是读者与作者之间的事，读者从虚构的“乌托邦”中汲取了“精神食粮”，而作者在创作的过程中获得了名声与金钱收益。从这一角度出发，看小说应该付费，哪怕其是娱乐小说，读者也要尊重作者的知识产权，否则没有了收益，作者很难保持创作热情。但理想与现实总有一道难以逾越的鸿沟，在网文平台的引导下，都是一盘“散沙”的读者和作者，早已丧失了话语权。是否收费，大部分情况下平台说了算。而话语权争夺的背后，是一场明码标价的商业游戏。网文平台自身不生产内容，更像是内容的“搬运工”，但在商业的运作下，却赚得盆满钵满。受伤的似乎只有创作者，当创作被趋利的商业“侵蚀”后，是否会丧失网文创作的长期生命力，网文平台似乎也不在乎。商业模式内忧外患，阅文集团的3.0进阶走向何处？3月22日，阅文集团公布了2021年全年业绩报告。阅文集团全年总收入为86.7亿元，同比增长1.67%，净利润达到了18.47亿元。以阅文集团在国内无出其右的体量，18.47亿元的净利润似乎并不夸张，但值得注意的是，2020年阅文集团净亏损44.84亿元，两相对比下，足以可见阅文集团“吸金”能力有多夸张。能够转亏为盈，主要是阅文集团的IP运营业务持续发力，阅文集团首席执行官程武的话就可以总结阅文集团去年业绩向好的主要原因：“去年我们提出了‘大阅文’战略升级，明确将以网络文学为基石，以IP开发为驱动力，开放性地与全行业合作伙伴共建IP生态业务矩阵。”也就是说，阅文集团的IP生态矩阵如果能够一直发力，只要市场不出现较大的波动，阅文集团后期的盈利能力毋庸置疑，阅文集团或许会飞速增长，足以抹平平台搭建初期时的亏损，并收获硕果累累的果实。而要想完成这一目标，阅文集团需要保证IP持之以恒地创新、运营和开发。运营和开发对于阅文的难度相对偏小，如今IP的运营与开发的商业模式早已成熟，更偏向于模板式孵化，因此阅文集团的焦点或许应该集中于如何保持IP的持续创新能力。具体来看，要在以下两点做突破。与作者合作共赢，是推动网文平台IP持续创新的前提。IP从何而来？可还记得“网文平台自身不生产内容，更像是内容的搬运工”这句话，IP打造的源头呼之欲出——在阅文集团谋生的作者。不过阅文集团与作者的关系似乎并不融洽，这从“55断更节”就可窥见一二。“55断更节”是阅文旗下的签约作者集体发起的一次维权活动，维权事件的起因是阅文将部分作品免费在腾讯等其他渠道发布，并且还曝光了一份阅文集团拟与作者签署的新合同，被作者称为“霸权合同”、“奴隶合同”，因此，作者们期望通过在2020年5月5日断更（中断更新）发起维权。“霸权合同”的内容姑且不谈，从这件事就可以看出阅文旗下的作者似乎有点卑微。首先，作为作品的创作者，作者似乎只能通过断更一天的行为来维权。不停更或转投其他平台的原因在于阅文是国内最大的网文平台，已经在行业内获得了垄断地位，作者们似乎没有更好的去处。其次，将部分作品转为免费在其他平台上传播，阅文似乎并没有获得所有作者的赞同。收费作品转为免费，平台又没有相应的金钱补偿或补偿较少，收益降低作者自然不满。更何况“新合同”似乎还包括网文作者无条件将所有版权交给阅文集团，且不予分配收益等争议性要求，事后阅文否决了收走著作权等传闻。最终作者们与阅文集团达成了共识，阅文集团将著作权以及作品是否免费的权利交给了作者，不过新合同下作者似乎仍面临分成减少，收入减少的可能。该事件虽然早已结束，但作者与阅文集团之间的间隙似乎仍旧存在。同时，维权风波或许也会影响作者创作的积极性，以及阅文集团IP持续创新能力的可能。归根结底，无论是收走著作权争议还是收费转免费，作者和阅文集团爆发的冲突点在于利益。事实上，VIP收费制度、作家分成模式本就是起点中文网的创始人吴文辉首创，奠基了网文的商业模式，但为何阅文集团又试图想要推动免费阅读呢？2.防止竞争对手“砸盘”，付费习惯的基本盘不能动摇。阅文集团模式转变的目的之一或许就是争夺流量，防止其他平台对其商业模式根基的侵蚀。互联网商业是流量商业，其本质就是贩卖注意力，而内容就是流量的源泉。作为互联网商业的基础，内容的打造在给企业带来流量的同时，也为企业的发展带来了更广阔的想象空间。在用户留存的过程中，通过平台产品矩阵的协同效应，促进用户进行多元化的内容生态消费，推动平台的多元化变现。换句话说，流量是平台发展的第一步，有了流量才能有后续的变现。但读者对网文平台的粘性偏弱，平台对读者付费习惯的培养远不及免费资源更有竞争力，一旦其他平台发力免费阅读，那么阅文集团的流量根基就可能会被侵蚀。其实，无论是免费阅读还是收费阅读，对于网文平台并没有本质的差别，都是以不同的形式赚取收益，收费阅读的呼声较高归根结底在于通过收费赚取的收益更多。阅文集团CEO吴文辉就一直对免费阅读模式持怀疑态度：广告分成模式带来的收入，无法与头部作者从付费分成获得的收入相提并论；更重视流量效应的免费阅读会让内容会变得更浅更快，难以形成优质经典的IP作品。事实也证明了这点，触宝的疯读小说以免费阅读崛起，试图打造内容的规模化创作解决头部作者缺失的弊端，但结果并不如意。触宝如今的股价仅0.265美元，股价一年内下跌超93%。触宝的失利或许是因为其体量较小、资金不充足，没有从流量获取跨入到内容深入的第二阶段，那么不缺流量、资金充足，又急需发展大文娱的字节跳动能成功吗？或许阅文集团不敢赌。阅文集团发力免费阅读的弊端很明显，好不容易培养起来的读者付费习惯被侵蚀，付费用户大幅度下降。据年报显示，阅文集团的平均付费用户从2020年的1020万下降了14.7%，至2021年的870万。通过免费阅读吸引流量是网文平台第一阶段的重心，到了第二阶段，网文平台就要扭转用户思维，努力推动收益率更高的付费阅读。如果转型不及时或者长期拖沓，用户的付费习惯就很难培养，网文平台也很难跨入IP掘金的第三阶段。番茄小说背靠字节跳动，战略布局大于盈利需求，且其尚处于第一阶段，短期内并不在乎免费阅读模式对读者付费阅读习惯的侵蚀，危害整个网文平台后续发展的基本盘。那么正处于第三阶段IP开发的阅文集团，如何平衡平台与读者、作者之间的关系将成为一大难题。IP开发的长线生意，阅文集团尚未做好准备？阅文集团IP创新的根源问题还未彻底解决，以IP开发为驱动力的IP生态业务矩阵自然也深受影响。具体来看，阅文集团IP的运营与开发主要体现在动漫及影视创作上，其中影视创作的IP再孵化成果显著，2021年阅文集团旗下新丽传媒收入达到了12.2亿，净利润为5.3亿元，同比增长24.3%。基于阅文IP开发的《赘婿》、《斗罗大陆》、《雪中悍刀行》等热门剧集获得了不错的反响。虽然好的内容并不是“一次性的”，而是“可再生的”，但用户们是与时俱进的，需要源源不断的新生力量，才能打动对于“老套路”疲惫的用户群体们。尤其是当下处于快餐时代，行业内也缺少对于老牌IP深入孵化的氛围。除此之外，成本问题或许也困扰了阅文集团对IP的运营和开发。一般来说，在影视圈同质化现象严重的当下，IP运营和开发最耗钱的应该是营销推广，但阅文集团IP运营和开发的成本结构中或许还要多加上溢价成本。网文IP的头部效应近几年在逐渐降低，头部IP的版权费下降幅度较大。与影视行业陷入寒冬类似，同行竞争曾导致IP价格虚高，如今随着IP价值回落到正常价位，有大量IP囤积的平台深受其害，作为网文界的头部企业，阅文集团或许也在此前囤积了大量网文IP。IP影视化的花钱点并不只存在于IP购买阶段，在后续上线阶段的风险也很大。影视圈的水过深，偶像圈的水更深，IP开发也存在一定不可抗力风险。比如阅文集团投资过亿的IP剧集《青簪行》就受到了某凡的影响，是否还会播出存疑。除了自身IP开发问题外，新丽传媒也面临着市场竞争激烈，难以保持长久竞争力的风险。据天眼查APP显示，新丽传媒的竞品数量多达40个。要想在影视圈脱颖而出，仅靠IP“传送”尚不足够。阅文集团为了完成自己的IP生态业务矩阵，收购新丽时还收到了反垄断处罚，遭到了新华社敲山震虎式点名，为得就是延续IP的价值。然而从当下来看，阅文集团的IP业务虽然在短时间内获得了喜人的成绩，但从其业务形式来看，似乎仍存在饮鸩止渴的风险。要想平稳跨过网文平台的3.0阶段，阅文集团仍需努力。

一场史诗级别的下跌席卷了在海外上市的中国互联网企业。作为其中扛鼎者的阿里巴巴，股价自高点也重挫65%。在政策监管、竞争对手崛起的挑战下，可以说阿里遇到了上市后的最大压力。阿里巴巴作为中国互联网企业的标杆，被看做中国企业冲击万亿美金市值的先头兵。而目前，阿里的市值只剩3000亿美元，相比同行亚马逊的超1.6万亿美元市值，阿里不及后者的五分之一。不过这也引来了桥水基金达里奥、查理·芒格等投资大佬们的抄底甚至不断加仓。芒格直言：“投资阿里巴巴是让我感到舒适的投资决策。”另一方面，阿里也走在谋变的路上，在本地生活、物流（菜鸟）、云计算、半导体等领域正在持续发力，试图构筑新的增长引擎。这一次，阿里能够彻底翻盘吗？01 谋变新势力崛起，中国电商业早已告别“一超多强”，而是呈现出“群雄逐鹿”的局面。凭借“私域流量+短视频+直播带货”，快手电商和字节电商急速飞驰，搅动着电商江湖；京东则依靠“自有物流+供应链”双飞轮提升效率，GMV市场份额稳定在20%上下；再加上下沉市场的拼多多、主打特卖的唯品会等，他们对阿里进行着强有力的“围剿”。根据平安证券的统计，阿里GMV市占率从2017年的77%一路下滑至2021年的54%，即将跌破50%关口。另一层面来讲，或许是面对高压的反垄断调查，阿里主动向“垄断”说拜拜。未来5年，平安证券预计电商竞争格局将继续分化，阿里市占率将继续下滑，但仍保持在40%以上，京东依旧排在第二名，相对稳定；抖音、快手市占率则继续提升。主打“拼团和下沉市场”的拼多多依旧占据第三的位置，且市占率稳步提升。不过分析其2021年财报，高速增长的拼多多也呈现“疲态”。拼多多2021年年底活跃买家数8.687亿，同比增速回落至仅有10%。用户规模上，阿里国内电商用户8.8亿，反超拼多多，夺回用户数第一的位置。2021全年，拼多多GMV规模为2.4万亿元，同比增长约46%，增速显著放缓，但仍是TOP3中最快的。需要注意的是，拼多多用户规模增长放缓，订单量增长，但客单价却继续下滑至40元/单。可见，拼多多仍旧没有摆脱“低价”的标签。在2021年，拼多多选择“舍弃速度换利润”，大幅砍掉营销费用，使得四季度收获高达69亿的经营利润。但这种“砍费用来盈利”的做法，持续性存疑。宏观角度来看，中国互联网购物用户规模临近见顶，巨头的虹吸效应在减弱。靠流量推动增长难以为继。数据来源：CNNIC中国互联网络信息中心（CNNIC）的报告显示，截至2021年6月，我国网络购物用户规模达8.12亿，在总体网民中的渗透率已超过80%。截至2019年6月、2020年6月和2021年6月，电商用户规模同比增幅分别为12%、17%和8%，增速明显放缓。蛋糕萎缩，列强围剿，撼动着阿里商业帝国的“基本盘”。2022财年第三季度，阿里营收2425.8亿元，同比增长仅有10%；净利润192.24亿元，同比大降75%，即便剔除大文娱计提的251亿商誉减值，依然下降了27%。核心业务“中国零售商业”收入同比增长仅7%，淘宝和天猫GMV增速连续第二个季度不到10%。这其中，淘宝天猫客户管理收入下滑1.3%，立身之本出现了上市以来的首次负增长。不过，阿里的电商业务正呈现“多点开花”的格局，特别是聚焦“下沉市场”的淘特和淘菜菜。淘特订单同比翻倍，淘菜菜GMV环比增长30%。由于主攻必需品和下沉市场，叠加补贴的社区团购模式，阿里欠发达地区的新消费者增长明显。其次，海外活跃用户也增加了1600万达到3亿人，如此庞大的人群基础，为阿里进军海外市场提供了流量基础。与此同时，阿里正不断深化“内部协同”。比如，高德加强与本地生活业务的融合后，国内本地生活年活用户达到了3.72亿，增加了1700万。阿里的线上线下一体化的新零售战略已经取得了不俗进展。比如，大润发、盒马+饿了么+天猫超市，实现了自营超市业态对城市居民的全域覆盖。可以看出，阿里基本盘已然生变，且正在积极谋变，力争更有质量的发展。02 重构新引擎放眼全球，互联网人口红利几近见顶，微软、亚马逊、谷歌等科技巨头找到了发展的“第二条路径”，即依靠云业务保持业绩高增长。尤其是得益于AWS的加持，亚马逊从一家不赚钱的“零售商”蜕变为提供科技服务的“云巨头”。尽管亚马逊总体营收增速在放缓，AWS却发挥着定海神针的作用。2021年四季度，AWS靠着占比13%的收入，贡献了几乎全部利润。相比之下其“全球零售和订阅服务”亏损了18亿美元。更令投资者放心的是，AWS目前手握高达805亿美元的未确认收入，云印钞机燃料充足，2022年高增长无虞。2021年，AWS营收达到622.02亿美元，同比增长37%，占亚马逊总收入的13%；营业利润185.32亿美元，同比大增49%，占亚马逊营业利润接近八成。由于零售和订阅服务还在亏损，亚马逊的电商光环在逐步褪色。可以说，亚马逊电商业务和阿里面临相同的处境，但如此庞大的身躯，却依然能够快速奔跑，就得益于云业务的助攻。AWS的业绩表现成为亚马逊每季度财报的“必看节目”，云服务的超预期表现，使得亚马逊PE（TTM）估值达到50倍，远高于阿里的30倍。2021年，张勇不止一次在内部强调：“阿里将把更多的资源和精力投入到新兴关键业务中。”这其中，云是阿里不能输的战争。我国云服务市场规模由2015年的394亿元，增长至2020年的2256.1亿元，5年接近5倍。受疫情中的在线办公、游戏等需求，2020年我国云服务市场仍保持近40%的高速成长。据机构预测，2024年中国云市场规模将达到9286.2亿元。全球也不例外，智研咨询数据显示，到2022年，全球云计算市场规模将达到4750亿美元，比2021年的4080亿美元提升16%。云市场的蛋糕足够大，成长速度够快，这是除电商之外，阿里最值得仰仗的增长点。当前，阿里云位居国内第一，拿下了38%的市场份额。2022财年三季度，阿里云收入195亿，增速为20%。但阿里云仍有几大难题待解。首先是增速不济，要知道上一财年同期阿里云增速还有50%，新财季直接下降至20%。而AWS在2021年四个季度连续加速增长，不断超出市场预期。跑的没有竞争对手快，市场份额不免遭到蚕食，全球市场被谷歌云反超，国内市场占有率也下降至40%以下。其次是盈利能力孱弱。当前，国内云厂商还在用价格策略跑马圈地，云业务还没有来到收获期。阿里云新一季度利润萎缩至仅有1.34亿，利润率从上季度的2%掉到了0.7%，而AWS利润率维持在30%上下。由于国内市场的特殊性，中国企业难以复制世界巨头的“钞能力”。比如，AWS提供标准化服务，一般不承接集成和定制化项目，亚马逊可以靠规模摊薄硬件成本。而国内政企客户普遍倾向于私有化部署，且个性化需求繁多。国内云厂商扮演着“私有云+混合云”的集成商角色，标准化程度低，难以大规模复制。此外，国内云厂商还要向电信运营商支付30%的数据传输费用，而海外企业则可自建网络，甚至向客户收取流量费用。因此，阿里云、腾讯云、华为云等国内厂商的成本要高出一大截。这些都导致国内云服务企业还处在“薄利多销”的阶段，甚至是“亏本赚吆喝”。云服务这口蛋糕着实不好下咽，阿里云的策略是“一云多芯”、“做深基础”，联合达摩院、平头哥，通过自研芯片，夯实底层技术。Gartner发布的最新云厂商产品评估报告显示，阿里云在计算评分中位居全球第一；在存储和Iaas基础能力两项评比中，阿里云排名第二。当前阿里云已经率先实现扭亏，未来会继续提升议价能力，丰盈盈利能力，给予市场更强劲的信心。其他的多元业务中，本地生活（饿了么、口碑、高德）收入121.41亿元，增长28%，调整EBITA后亏损49.87亿元；菜鸟营收增长23%至196亿，微亏0.7%，扭亏指日可待。这两个业务增速均远高于电商主业。面对持续亏损的大文娱业务，阿里选择壮士断腕，直接计提了251亿的商誉减值。在“防止资本无序扩张”监管基调下，腾讯阿里等互联网巨头过度的投资将止步，阿里未来也将更集中在优势业务中。可以看出，在竞争激烈的中，阿里巴巴正在重构增长引擎。03 抄芒格的底？对互联网行业的高压式监管，令互联网企业风声鹤唳，股价持续承压。甚至有分析认为，政策监管将直接扭转互联网的商业模式，变成像“水电煤气”等公共事业的基础设施，这些企业的估值水平将大打折扣。“业绩不振+政策趋严”，阿里股价自2020年10月28日的高峰至今年3月27日已经下挫了65%，芒格这笔投资已经回撤了40%，但老爷子似乎并不担心：“阿里巴巴是让我感觉到舒适的投资机会。至少目前来看，买入阿里股票风险并没有那么巨大。”先看“外患”，监管并非将互联网一棍子打死，而是更好的规范其发展。银保监会主席郭树清在两会中就表示：“中国既鼓励创新，同时又要严格依法合规，公平竞争，防止资本无序扩张和不公平竞争。当前，蚂蚁集团等企业的整改还没有结束，总体进展比较顺利，它们的金融业务正在逐步纳入监管。”其次看“内患”，当前阿里还在痛苦中历劫，但阿里作为中国最大的电子商务企业，翻盘的“家底”还在。当前，其股价已经下降至100美元上下，已经没有必要拿着放大镜去挑毛病了。Artisan Partners董事总经理丹尼尔·奥基夫就认为，阿里巴巴是他所见过的最便宜的股票之一。当前，阿里在手现金3332亿元，是中国互联网企业中最多的，相当于1.9万亿元市值的18%，也就是说买入阿里股价实际上还要打个八折。数据来源：Wind当前，阿里的股价足够便宜，但寄希望于投资者“捡烟蒂”是远远不够的，拿出令市场“眼前一亮”的表现，才能在逆风中实现翻盘。截至2021年底，阿里在全球拥有12.8亿的年度活跃买家，占世界总人口的17%，这意味着阿里拥有足够大的施展空间，扭转业绩下滑的颓势。3月22日，阿里巴巴宣布将股份回购金额由150亿美元扩大至250亿美元，创下中概股回购记录。足见阿里对其未来发展的自信，也从另一方面显示出阿里股价的“低估”。二战期间，丘吉尔曾经说过一句著名的话：“不要浪费任何一场危机。”不仅仅是投资者，对于正在经历“劫难”的阿里和中国互联网企业来说，正是利用危机来发现问题，淬炼新生机的好时机。“阿里要做102年的企业，横跨三个世纪。”如今阿里才23岁，面对未来的百年征程，当下的波折或许并不那么令人恐惧和担忧，眼光放长远一些，阿里正努力重回巅峰。

随着小米入局造车，将其重心转移至了新能源汽车领域后，其原本以智能手机、智能家居业务为纽带的生态链企业，也沉寂已久。不过，这或许也是这类企业“去小米化”的最佳时机。在“去小米化”上，最富代表性的，便是羽翼渐丰、独立上市的石头科技、华米科技。不过，该两家小米生态链企业在大喊“去小米化”口号的同时，业绩表现都有一些差强人意。普遍的现象是，营收增长放缓，利润直线下滑，实际数据远超市场预期。尤其是头顶“小米生态链第一股”光环荣耀上市的华米，在资本市场已经显现出颓势。2018年上市之时，其股票首发价为11美元，如今却跌至3美元左右，跌幅超过70%，出道即巅峰的惨淡局面，可谓不堪。因此，业内人士也曾发表这样的意见：小米生态链模式对于生态企业所施加的，将是“双刃剑”一般的影响。而华米这类企业想要短期内“去小米化”，还要保持高速增长，恐怕并非易事。“去小米化”的代价华米之外，靠智能扫地机器人等快速占据市场的石头科技，近日发布了2021年业绩快报。财报显示，公司去年营收58.37亿元，同比增长28.84%；归母所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.89亿元，同比减少1.52%。尽管核心数据仍在增长，但是却远不及市场预期。无独有偶，随后华米科技也通过官微发布了2021年业绩报告，核心数据更是不容乐观。数据显示，华米科技2021全年营收为62.5亿元，2020年同期为64.33亿元，同比下降2.8%；净利润为1.37亿元，2020年同期为2.30亿元；归属于母公司普通股股东净利润为1.38亿元，同比下降39.76%，而2020年为2.29亿元。这也意味着，在疫情逐步得以控制的2021年年份，国内整机经济在复苏，但是华米的营收与利润不升反降。由此，一份并不出彩的财报，也再一次把华米的尴尬，暴露无遗。业内人士普遍认为，与石头科技的表现不及预期一样，华米核心数据的滑坡，也与其“去小米化”的策略有关。要知道，华为作为早年依托小米而成立的小米生态链企业之一，也曾有过光鲜的时刻。据公开数据显示，华米自2016年至2020年以来，营收及净利润一路攀升，利润率甚至一度逼近10%。然而，时至2020年，其利润率与净利润却出现了拐点，下滑趋势十分明显。不过，即便是其辉煌时刻，其面临的问题也是肉眼可见。首先，其营收来源过于单一，70%的营收来自小米。而客户资源主要依赖小米的结局是，毛利空间有限，而且业务的延展空间，缺少想象力，因此也广遭投资者诟病。其次，不及10%的净利润率，也明显低于行业平均水平。因此，在美股资本市场上，华米似乎并不受待见。这通过其在股市的核心指标就可以窥见一斑。例如，美国电子行业平均市盈率是14.4倍，而华米的PE值却只有5.5倍，即使将对比范围放宽至美国股票市场，平均市盈率更是达到15.6倍，其整体估值之低，不言而喻。不过，华米科技的财报也并非毫无亮点。例如，华米过去一直被嘲笑为小米身旁的“犀牛鸟”，但是最新财报显示，其自主品牌产品贡献了46.5%的营收和超过一半的毛利润。很显然，这是其“去小米化”策略有所进展的信号。只是，相比其整体营收及利润的下滑，自主品牌产品的营收及利润贡献，却显得有些微不足道。甚至相比华米“去小米化”后所做的牺牲，或许有些得不偿失。毕竟，华米高举“去小米化”的大旗，并非只是想实现资源独立，不再受到小米的束缚，而是借此壮大自己。但是，不难看出，其实际的市场表现，却远不及其华米当初试图去小米化的心理预期。如此，如果去小米化不能给华米的大盘发展加分，华米去小米化又有何实际意义呢？库存严重，或资不抵债华米的财报，还凸显了一个潜在的问题与风险。那就是长期难消除的库存。据华米历史财报数据，截至2020年第1季度，该公司的库存金额为7.19亿元，而截至2021年第三季度，其库存金额已飙至12.71亿元。如此大幅增长的库存积压，很显然会导致华米的现金流受困，甚至不堪重负。按照常人的理解，作为小米生态链企业，华米对小米的出货，是倒逼式的库存管理方式，理应不会出现大规模、长时间的库存。回归到其与小米合作的初衷，也是类似互联网分销的模式，通过“轻资产”的模式，快速进行商业化变现。然而，在主张去小米化后，其最初想绕道回避的重资产问题，也随之浮出水面。鉴于其营收构成中，小米贡献的营收占比正在下降，也不难推测，或许库存量过高的问题，是因为华米的自有品牌产品滞销或生产过量所致。值得注意的是，其现金流风险也不容忽视。例如，在2020年净利润不到2.3亿元的情况下，2021年第三季度的短期银行借款就有4.58亿，总流动负债更是超过21.25亿。由此可见，华米负债率过高，而且因为库存长期积压，也将直接影响其现金流的流转。多方面因素所带来的，也将是华米有资不抵债的经营风险。很显然，这也是精明的二级资本市场投资者，所十分忌讳的。这也不难理解，为何自上市以来，其股价表现十分惨淡，从登陆美股资本市场开始，就“跌跌不休”了。进退两难，难以根除的内忧外患早年，华米定位的赛道可谓炙手可热。无论是智能可穿戴设备，还是物联网的概念大行其道，都让华米吃尽了红利。加上小米在产品供应、品牌赋能等方面的加持，华米可谓春风得意。只不过，热门赛道往往也最拥挤。在苹果、华为等科技巨头领衔主演的同时，华米与小米既是合作伙伴又是竞争对手，因此，其无论是为小米开拓销售渠道，还是研发自主品牌产品，都是进退两难。首先，在华米瞄准的海外市场，原本很有发展潜力，无奈因为疫情，2021年多个欧洲关键市场因为加强封禁措施，而严重受挫，因此华米也应声下调其营收预期，下调幅度为1.5亿元。受此消息影响，华米在调整预期的消息发布当日，股价即出现了4%的下挫震荡。其次，在巨头争霸国内市场的局面下，智能可穿戴设备的增量市场空间越发狭窄，华米不仅面临巨头的挤压，也将面临众多腰部、尾部品牌的四面夹击，华米欲保持增长的压力，可想而知。以2021年Q3为例，苹果市场占有率21.8%，三星占比14.4%，其他市场参与者的份额都不超过6%，由此可见，华米抢占更多市场份额，何其艰难。除了来自外部的竞争压力外，华米的内忧也挥之不去。其去小米化的这张牌，就是通过打造自主品牌，并不断提升其营收贡献占比来落地的，但是其自主品牌的发展，却有些差强人意。据了解，华米科技主要包括两大块业务：其一是以小米的智能手环和体重秤为主的小米生态链业务；其二是以Amazfit和Zepp为主的两个自主品牌业务，主要产品是智能手表和智能手环等。但是二者的产品与用户定位，并无多大差异。过去，华米过度依赖小米的风险显而易见，这种过度依赖必然会导致自身的脆弱性，风险也与小米的发展高度绑定。华米显然很早就意识到了这一点，于是，“断奶”也成了华米发展的第一要务。不过，没有太多品牌与市场积淀的华米，想要发展自主品牌，也是举步维艰。据了解，在华米科技的自主品牌严重滞销的同时，Amazfit在全球市场的市场份额仍然不到6%，这样的的尴尬现状，也让华米急切寻找第二增长曲线。2021年，华米科技也相继在智能可穿戴设备新品、大健康等领域全新布局，先后推出“黄山2S”芯片及智能手表操作系统Zepp OS等。与此同时，也对外发布了30秒测血压的Pump Beats血压引擎，以及便携式MRI核磁共振技术。尽管大健康行业是一个万亿级别的广阔赛道，但是鉴于国人在健康方面的消费观念，尚未被充分教育、而相关技术的应用等也并不成熟，因此，其大规模的推广销售，也将面临可以预见的难题。而且，纵观目前瞄准大健康赛道的智能软硬件玩家，更是不计其数。例如，早在2014年，苹果就从飞利浦的研究机构请来了一位睡眠研究专家 Roy J.E.M Raymann，这是一位在可穿戴设备、传感器和非药物改善睡眠疗法等领域有着丰富经验的专家。而这位专家的研究范围，正是包括了非药物疗法的睡眠模式监控和调节。更值得一提的是，在2020年抑郁症已经成为全球仅次于癌症的第二大杀手后，苹果也将其触角伸向了这个更加细分的健康赛道。2020年5月初，根据外媒报道，Apple Watch Series 6可能搭载睡眠跟踪器，而且能检测心理焦虑程度，不仅进行传感器扩展，还可以检测出佩戴者血液含氧量。由此可见，华米科技即使布局大健康赛道，通过软硬件同时为其加码助力，也将在未来的某一天，与国际国内的科技巨头，狭路相逢。而缺少品牌力、产品力的华米科技，也显然缺少胜算。结语华米科技的诞生，是因为有小米做铺垫，虽然说其含着金钥匙出生有些夸张，但是有小米的呵护，至少比一般企业的起点更高、基础更牢。只不过，经过数年的发展，在其羽翼渐丰之时，依然难以“断奶”。时至今日，其营收、利润依然过度依赖小米便是最佳的印证。而即便其布局自主品牌，有望实现真正“独立”，但是无奈其目前所在的赛道空间，逼近天花板，而且一直难以摆脱小米的“阴影”。而在其全新布局的自主产品与大健康赛道上，又是强敌林立，短板十分明显。因此，新业务的发展也是一波三折，命运如同浮萍，难以自我掌控。所幸的是，华米很早就意识到了独立自主的重要性，因此也为其未来的发展，播下了一颗希望的种子。我们有理由相信，如果华米能够坚持其当前的锐气，奋起直追、补齐短板，有朝一日成长为新型赛道的庞然大物，也并非没有可能。

3月16日，斗鱼公布第四季度及2021全年业绩后，一位花旗分析师在研究报告中告诉投资者说，他认为该公司的“前景黯淡”可能会持续下去。据财报显示，在2021的最后一个季度，斗鱼不仅没能扭转从去年Q4开始的颓势，亏损环比反而继续扩大，达到了2021年四个季度的最高值1.93亿元；公司全年营收为91.653亿元，同比下降4.55%。全年净亏损为6.202亿元，而2020年同期净利润为4.047亿元，整体由盈转亏，目前市值仅剩7.59亿美元。相比于初登美股时37.33亿的市值，蒸发近80%。在财报发布后的电话会议中，斗鱼高层表示："2021年第四季度，我们的总收入为23.3亿元人民币，毛利润为2.447亿元人民币”、“展望未来，我们将继续积极探索其他增长和货币化途径，为我们的股东带来更大的长期回报。”毛利2.447亿，没提净利润——因为净利润是负的。“更大的长期回报”看上去也像是画饼，就看资本市场是否愿意再给斗鱼时间了。十亿元的差值2021年的斗鱼，过得远不如2020年。单看净利润， 2021斗鱼全年亏损超过6亿元，2020年同期则有超过4亿的净利润。如此大跨度的一来一回，是十个亿的差值。在2021年四个季度中，斗鱼的“营业费用”一项均出现了较大幅度增长——涨幅最低的四季度，营业费用增长了34.3%，为2.292亿元，而二季度涨幅最高，达到了107.6%，单季营业费用为2.95亿元。第一、第三季度分别为，2.10亿、2.19亿元，同比增长95.44%、36.57%。而斗鱼的营收却并未能跟上开销，前三季度同比甚至出现了下滑。据财报显示，2021年Q1，斗鱼共实现净营收约21.527亿元，同比下滑5.5%；Q2总营收23.37亿元，降幅6.8%；Q3公司总收入23.48亿元，同比降低7.8%。从趋势上看，前三季度降幅持续扩大。第四季度同比出现了2.6%的增长，总营收为23.28亿元，变动幅度仍不及前三季度的降幅。从结果上看，四个季度的净利润全部由正转负。相较于去年Q1、Q2和Q3，斗鱼的净利润分别下降了140%、157%和340%，Q4虽好于去年同期，但1.93亿元的净亏损却也是今年最大的单季亏损。横向对比在合并失败后，重新回到斗鱼直接竞争位的虎牙，这些数据会更直观一些。 2021财年，虎牙净利润虽然同样有所下滑，但营收仍小幅增长，总体上保持着盈利。据虎牙Q4及年报显示，虎牙全年营收113.51亿元，同比增长4%；净利润5.84亿元，同比下滑33.9%。随着行业政策收紧，竞争对手增多，以及近些年以PUBG为代表的爆款游戏逐渐降温而新的增长点尚未出现，各大垂直游戏直播平台的内容吸引力下降已成定局，但净利润连续四季度为负、营收同比减少十亿，仍然不是一份说得过去的数据。和直接竞争对手相比，斗鱼过得更难一些。作为垂直类游戏直播赛道上，仅存的两家头部公司，斗鱼和虎牙未来的发展策略已截然不同。2022年一月，虎牙以创纪录的20亿人民币价格高调拿下LPL五年独播权。而斗鱼方面，则计划着缩减对大型赛事的投资，转而将更多精力放在自研赛事和获取中端用户上。在电话会议上，斗鱼管理层表示：“大型赛事是完全沉浸式的体验，用户和主播的互动变得少，反而影响了付费意愿。我们希望通过创新的运营手段来改善投资回报率”、“我们决定采用选择性的赛事采买策略，充分评估每一个赛事版权的流量和变现端可实现的价值，最终确定版权的价格”。随着内容成本的不断上涨和核心用户的高度粘性，斗鱼将大量精力放在了平台原创赛事中。这些赛事在斗鱼平台内部的热度和话题性还不错，但都难以在平台之外打开新的流量入口。原创内容生态或许是一笔长线投资，但就去年的财报来看，主推“性价比”的斗鱼，并未获得理想的收益。30万人的退场斗鱼业绩与股价下跌背后反映的，有疫情、网络直播监管政策趋严、游戏直播行业流量红利见顶的环境因素，但更多的原因来自斗鱼自身内容质量的下降、商业化的瓶颈和游戏赛道的新入局者的挤压。经过多年发展，游戏直播红利行将见顶，仅靠投入很难赚得流量。游戏直播本身作为垂直赛道，商业转换场景偏少，斗鱼目前的商业化途径仍然以传统直播打赏抽成为主。据Q4财报显示，斗鱼在第四季度总收入23.28亿元，其中直播收入为22.09亿，占到总额的94.9%，这一数据在2020年四季度为20.71亿元，同比增长6.7%。数据正增长的背后，斗鱼的开销也水涨船高，第四季度销售和营销费用为2.292亿元，与2020年同期1.707亿元相比增长34.3%；研发开支为1.326亿元，较2020年同期的1.189亿元增长11.5%。而付费用户数量，和2020年四季度相比却出现了下滑——2020年第四季度，斗鱼的付费用户人数为760万，2021年则是730万，同比减少了近30万人，降幅3.9%，比起2021年三季度的720万，小幅上涨了1.3%。MAU仍保持增长，移动端季度平均月活跃用户从2020年同期的5820万增长至6240万，同比增幅7.2%。不难看出，在斗鱼付费用户群体中，重度游戏用户的直播服务的渗透率和用户黏性相对较强，而中、轻度游戏用户的渗透率方面相对较低，甚至有逐渐停止消费的趋势，“这意味着（斗鱼）还需创造更多元化的游戏内容和品类需求”，一位游戏行业从业人士说。在垂直类游戏直播赛场之外，更广阔的海域上，以B站为代表的综合内容平台，其游戏区内容覆盖面也已经足以对标斗鱼。抖音、快手等短视频直播平台现阶段还缺少腾讯系等热门手游的直播版权，但凭借其自身碎片化的小体量，也在挤压着属于传统“重度”游戏直播的市场。对于商家而言，更有吸引力的无疑是短视频上新增的大量外链（游戏下载链接、主播带货链接），这些流量入口一定程度上弥补了传统游戏直播难以吸引赞助商、变现能力弱的问题。大部分用户已经适应了短视频中间插入的赞助商广告甚至直接带货的模式，依附于抖快平台自身的的流量，短视频游戏直播的商业转化率远高于斗鱼这类平台流量虽大，但主要的变现方法依然靠用户打赏的传统游戏直播。现阶段，斗鱼内容由垂直类“重”游戏内容，向轻量化、原创内容转型，或者以游戏直播作为媒介，用综艺或传统竞技体育赛事的营收模式去探索内容付费市场，都不失为一种解法。但无论如何，在商业化领域斗鱼都必须加速上游，毕竟用户和投资人不会愿意等太久。

再强大的行业巨头，如今也经不起上游原材料价格波动。2021年，粮油巨头金龙鱼年收入规模首次突破2000亿大关，却一脚踏进增收不增利的河流。就连对相关产品提价，也没能减缓成本上扬的压力。 金龙鱼经营的米面粮油虽然属于刚需产品，可并不赚钱，2021年净利率不足2%。忙活一年，相当于做了一年搬运工。 增收不增利2021年，粮油巨头金龙鱼（300999.SZ）营收规模首次突破2000亿元，但未能给中小投资者带来更多惊喜，如同2月底业绩快报里的预期。 昨日，公司披露年报显示，去年实现营业收入2262.25亿元，归母净利润41.32亿元、扣非净利润39.96亿元，同比分别增长16.06%、-31.15%和-43.17%。 或受此影响，昨日公司股价跌1.80%，收盘收报49.00元，总市值2657亿元。 公司2020年10月登陆创业板，上市之前业绩一直向好。2019年-2020年，营业收入分别为1707.43亿元、1949.22亿元，同比增长2.20%和14.16%，归母净利润分别为54.08亿元、60.01亿元，同比分别增长5.47%和10.96%。 为何到了2021年，归母净利润骤然下行，特别是扣非净利润接近腰斩？ 公司表示，原材料价格上涨是主要影响因素之一。大豆、水稻、小麦、油籽、棕榈油及月桂酸油的采购价，分别较上年上涨50.52%、1.30%、7.70%、17.34%和35.63%。 厨房食品是公司重要业务板块之一，2021年，营业成本1301.94亿元，较上年增长21.38%；另一业务板块饲料原料及油脂科技业务，营业成本同比增长16.63%，达764.04亿元。 除原材料价格上涨影响，公司用来管理商品价格波动风险的衍生工具，未满足套期会计要求计入主营业务成本，其中计入非经常性损失-9.23亿元。还有投资收益-17.09亿元、公允值变动损益8.66亿元。 利比纸薄随着营业成本上涨，公司厨房食品业务、饲料原料及油脂科技两大业务盈利空间被压缩，去年这两大业务板块毛利率分别为8.30%和7.41%，较上年分别下滑4.70%和3.25%。 2021年，金龙鱼整体毛利率为8.18%、净利率为1.98%，较上年分别下降2.83个百分点、1.39个百分点。 忙活一年，净利率不足2%，粮油 企业赚钱难可想而知。 这主要是因为，直接材料在公司营业成本中占比较高。 公司直接材料金额1860.63亿元，占比营业成本的89.57%，同比增长20.21%，另外，直接人工、制造费用占营业成本的1.22%和9.21%，分别较上年增长27.91%、14.57%。 为了缓解成本上涨压力，公司想到了对产品提价。据中泰证券研报，2020年和去年3-4月，金龙鱼就曾调整不同油种价格，整体涨幅约10%-15%。 中泰证券研报披露，去年，金龙鱼遭遇到压榨、小包装产品利润双杀的境遇。公司大豆压榨规模出现较大幅度下滑，全年油籽压榨实际产能下降29.58%，预计金龙鱼去年大豆压榨利润较长时间处于负值。 去年大豆进口均价上涨41%达到555美元/吨，加之疫情叠加消费疲软，对食品加工行业冲击巨大。 粮油生产厂商一旦被上游扼住命门，整个行业遭遇困境。其实不单单是金龙鱼难做，国内粮油行业低毛利率早已是普遍现象。 2021年，维维股份粮食初加工业务毛利率仅3.30%；金健米业、道道全在2021年前三季度，毛利率分别为4.18%和7.23%，同期，净利率分别为0.24%和-1.46%。 金龙鱼对外称，未来会通过大型综合企业群实现效率最大化和规模经济，还要推进高增长和互补性业务来提升盈利水平，甚至已着手涉足火爆的预制菜领域。 “油茅”风光不再从上世纪90年代初，金龙鱼从一瓶小包装食用油起步，逐渐将散装油升级为桶装油产品，再从食用油延伸到米面粮及调味品领域，陆续走进国人的厨房，成为中国粮油行业的大哥大。 综合中泰证券、欧睿数据，2020年，在中国食用油品牌榜单中，金龙鱼以32.5%市占率位居第一，旗下的欧丽薇兰、胡姬花市占率分别为2.5%和1.9%，也进入行业前十。 公司在上市之初颇追捧，股价在去年1月11日达到高位145.51元（前复权），市值达7896亿元，一时“油茅”美誉加身。 在这之后延续1年多的下跌，几乎跌破券商们的预期。公开报道显示，仅2021年，公司股价跌幅41.90%。今年以来延续跌势，最新市值相比高峰时已蒸发超5000亿元。尽管目前公司还能以2000亿级收入规模维持在粮油行业的龙头地位，上市第二年即遭遇业绩大变脸，实际并不体面。 中小投资者们也开始摊牌了，公司股东人数从去年12月31日的20.73万（户）一路降至今年2月28日的19.96万（户）。 不过，一些券商看好公司中长期发展，给出推荐评级，但同时降低了对未来的盈利预期，主要是认为金龙鱼面临未来竞争加剧和消费恢复趋势的不确定性。

3月初的一天，在北京工作的张大飞路过家附近的商场时，被一位地推大哥拦了下来。“下载APP送杯子”，地推大哥说。他身穿橘色马甲，印有“快手极速版”字样，不过他推荐张大飞下载的是“抖音极速版”APP。正当张大飞疑惑时，大哥表示，“随便下载哪一个，都有礼品”。说着，他晃动了一下挂在脖子上的吊牌，那是一张印有“淘特APP”标识的二维码图片。大哥解释，他们是第三方地推公司，给互联网大厂APP拉新，赚取一些奖励。商场、地铁口、学校、小区，只要是人多的地方，都是地推人员活动的场所。生活在天津的黄丽下班时在小区附近碰到了一位地推人员，对方语气诚恳，说就差她这一单了，希望能帮帮忙，态度热情到让她不忍拒绝，便下载了一个快手极速版APP。这还不是最夸张的。有用户分享，地推人员骑着共享单车拉新，不仅拉路人，还敲了敲停在路边车辆的窗户，表示只要下载APP就给礼品。他忍不住感叹，“现在互联网公司拉新都这么疯狂了？”地推并不新鲜。从早期的外卖、共享单车、打车大战，到近期的互联网买菜大战，都少不了地推人员的身影。最近的变化是，纯线上APP也开始用地推拉新，地点也不再局限于三四线城市，同时在向一二线城市渗透。这并不让人感到意外。从多家大厂近期发布的财报数据来看，互联网行业流量见顶，即便用亏损换增长，新用户也难等来，大多只能转向对用户时长的挖掘。根据深燃了解，尽管各家规则不同，但总体来说，通过地推方式让一位用户下载APP，平均成本在20元左右，比线上动辄数百元的获客成本要低得多。目前正在采用地推模式拉新的，视频行业有快手极速版、抖音极速版、B站，电商领域有天猫、淘特、京东极速版，出行领域有花小猪、高德打车、曹操出行、小拉出行，社区团购领域有淘菜菜、美团优选等。不止一位地推行业人士表示，种草平台小红书也盯上了地推拉新，最近即将启动。某大厂负责用户增长业务的行业人士对深燃表示，这并不是一种良性健康的获客方式，算上留存率，线下实际成本其实比线上还高。但在流量焦虑的压力下，互联网APP们，已经管不了那么多了。APP太多，地推小哥“单接不完”“下载APP送礼品。”按照地推大哥的指示，张大飞不到两分钟下载了抖音极速版APP，拿到了一个水杯。在这个过程里，也有一些看热闹的路人围了上来，地推大哥开始了下一轮介绍。这不是新玩法。最近的一次，疫情之后，社区团购走上风口，身穿红黄蓝绿各色制服的地推小哥奔走在大街小巷，争抢用户。此前的地推大多都涉及线下业务，而现在，流量焦虑之下，纯线上业务的APP也纷纷用上了地推拉新的方法。激烈的战况之下，地推小哥都快“不够用了”。从业两年多的老杨，现在是某三四线城市的区域地推团队负责人。前一天，他接待了三批大厂客户，和最晚的那位，聊到了晚上9点半。接着，他还要和地推人员结算、和三个商务工作人员清账，忙到凌晨一两点。“大厂的单真的接不完了。今天在这里开会，明天和那个甲方谈”，老杨调侃，行业太火热，他都感觉自己有些“膨胀”了。现在他的客户里，视频类的有快手极速版、抖音极速版、B站，电商类的有天猫、京东极速版等，出行类的包括高德打车、曹操出行、小拉出行，社区团购类的例如淘菜菜。2020年疫情之后，他在当地最先入行，“当时打着望远镜都找不到一个同行”，发展到现在，他的团队直接员工有50人，加上合作的小团队，一共约有500人，一天能出四五万单。现在，当地做地推的团队多了起来。唐铁是从去年开始从事地推行业的。他告诉深燃，最开始只想当成兼职，没想到收益不错，半年后，他在三四线城市开始建团队。现在团队约三十人，最高时一天能推广1300位新用户。他介绍，一级渠道商会和平台直接对接价格和数量，建立社群或打造专属的APP，供地推人员接收单子信息，“比如平台给的价格是20元，渠道商基本一单就扣一两块，在平台上定价18元，下发给下面的团队”，他表示，团队里一位努力的宝妈，月收入可达1.2万元，普通的员工收入有1万，一些兼职的推广员，一个月也能挣三四千。目前市面上主推的APP拉新奖励价格（注：深燃根据受访对象口述及拉新群信息整理，不同等级团队价格不完全一致，仅供参考）制图 / 深燃“20人的团队，团队负责人月收入能到10万”，但他也强调，组建团队有门槛，要管理员工及垫资金，还是做散户性价比更高。老杨介绍，他们所在城市的平均薪资仅三四千元，普通地推员工月收入超过1万元，三四人小团队的负责人，月收入能超过2万。地推大赚，钱从哪来？答案是“对用户极度渴望的平台们”。综合多位地推人员的说法，尽管目前各家平台的拉新奖励不一样，比如B站在高校中拉一位新用户实现复登奖励20元，抖音极速版拉新一位用户奖励18元，快手极速版在不考虑留存的情况下，拉新一位用户奖励10元，但综合来看，地推们拉新一单的奖励在10元-20元左右。地推拉新现场 图源 / 受访者提供唐铁介绍，洗衣液、抽纸、口罩、玩偶，是吸引路人下载APP的常见礼品，大多由他们自己购买，直接对接工厂低价拿货，几乎所有礼品成本控制在5元左右，“找代工厂做一个印有星巴克logo的杯子，成本价只要2.2元”。扣除礼品成本，一单收益也有几元到十几元。对于大厂来说，这看起来也是一个划算的买卖。QuestMobile数据显示，截至2021年12月，全网用户11.74亿，覆盖率已趋于饱和。互联网APP的获客成本成倍增长，根据光大证券研报，从2018年到2020年，阿里巴巴获客成本由278元增长到929元，拼多多由77元增长到203元。即便是有增长潜力的新明星APP，获客压力也居高不下，根据B站2021年Q4财报，该季度单个获客成本达391元，比去年同期的212元暴涨84%。线上获客成本越来越高，动辄高达两三百，而线下，让一个用户下载APP最多只需要花二三十元。“现在地推正处于风口，各大平台都有通过地推抢占市场的想法”，唐铁表示。地推为什么又吃香了？从去年开始，老杨明显感觉到平台对地推业务的重视。一开始他入行时，单子做多少就算多少，现在平台有了更严格的测算。他告诉深燃，做地推有专门的系统，在开展地推之前要“试跑”，看数据留存到底如何，接着要内测，再是大面积铺开，这个过程里，甲方大厂的工作人员都在介入，会对他说，“杨总啊，今天KPI还没有完成，环比掉了，复登掉了，这里的范围是不是还没有覆盖”，老杨调侃，现在甲方会盯着他们做地推，经常要开会调策略，“搞得自己像大老板一样了”。老杨称，和大厂工作人员交流时，对方表示，接下来地推拉新投入会持续。他推测，今年年中，还有更大规模的地推拉新战，他正在储备人马。这不是现在才开始普及的业务。某互联网大厂用户增长业务负责人周风告诉深燃，最早时，地推模式主要是用来做种子用户的推广。“那个时候真的能做到很精准，你想瞄准小区用户，就去小区附近，想找白领，可以去某个商圈，想要高学历用户，可以去高校，“找到一个好的用户场景做地推，是获得种子用户很好的方式”。后来发展到中期，和场景结合的地推开始流行，在O2O模式（将线下的商务机会与互联网结合）风靡时，被广泛运用到团购大战、外卖大战、共享单车大战中。到了现在，地推拉新变得更普及。这首先与大环境背景有关。“流量见顶是共识，但增长压力还是在，这和股价高度相关”，周风表示。尽管用户数量和营收不能直接划等号，但用户是一个先导指标，“比如像B站这类平台，一旦用户数量出现下降，可能过一段时间收入也会降”，周风表示，用户是互联网APP不得不争夺的。现在线上流量红利消失，即便是依靠信息流的算法推荐获客，转化率也有限。“信息流只能触达一小部分本身对产品感兴趣的核心用户，存在很多瓶颈，而且有的可能在信息流里推荐七八次才会有转化”，周风表示，2022年相比于2019年，信息流获客成本已经差不多翻倍。“投信息流的边际效应极速下滑，大家都想抢夺在线上没有被覆盖的最后一波用户”，于是线下成为触达方式。不过，这并不意味着所有的APP都适合地推拉新。周风介绍，要想顺利，需要有两个条件。一个是在地推过程中，寻找真实会发生业务场景的地方，比如推广打车APP，在飞机场、火车站，找到用车的用户下一单；其次得是全民级的产品，用户不抵触，“这两个条件都得满足，不然很难有留存”。同时，这对大厂的线下管理提出了要求。第一要实现对各地业务流程有管控，有地推拉新的产品工具、数据统计；其次，用户这条路径不能被乙方隔断，用户有问题需要能实时找到平台；同时也需要员工走查、暗访，了解真实数据情况。以往O2O模式，本就涉及线下业务，相关大厂做地推也有经验，但对于纯线上的互联网APP来说，存在门槛。抖音、快手、B站这类线上平台公司，相比于做线下起家的大厂，“管控得可能没那么细”，周风表示。现在，大厂和地推们的关系微妙。目前的竞争，本质还是比拼谁给地推的补贴、奖励丰厚。老杨表示，他们不会跟哪一家大厂过于亲密，而是看到哪个行业的厮杀激烈，就往哪个行业靠，因为大厂的拉新很多都是短期业务，只指着一家，“会很痛苦”。社区团购大战，他们团队几乎接下了所有的大厂业务，包括美团优选、多多买菜、橙心优选、同程生活、京喜拼拼、盒马鲜生等，现在情形类似，“我总强调，我们是很中立的”，他说。在与大厂谈合作时，他会在会议上明确告诉对方，也接了竞品的业务，能保证的是，不会用同一批人做。地推团队接单平台 图源 / APP截图但到了执行层面，接单的大多是散户，即并非是某地推团队的工作人员，只是接单的个人，他们是瞄着什么奖励多就做什么，不管竞品不竞品。举个例子，不少地推人员在主推淘特、抖音极速版、快手极速版三款，因为大众认知度高，奖励相对丰厚，但其中有直接竞品。张小飞对深燃回忆，当时在商场碰到的地推大哥，抖音极速版、快手极速版APP都推，他之所以选择下载抖音极速版，是因为地推大哥推荐得最起劲儿，他能拿到的地推奖励相对更高。唐铁则选择主推淘特，一来产品的确实惠，二来用户通过扫渠道推广码下载后，可以在线上相应界面上免费购买一单，也就是说给用户的福利，平台已经提供了，地推可以省去礼品成本。就像社区团购大战，谁的补贴多，团长就去哪里，最后比拼的是供应链。当大家都在推广时，“用户得到的礼品都差不多，他们能在哪个APP上得到真正的实惠，就更容易接受哪个APP”，唐铁说。地推比拼到最后，还是看产品能不能满足用户的新需求。地推，能有多大用？那么，地推真的是互联网行业APP的流量解药吗？下载完抖音极速版后，张小飞晚上特地刷了一会儿，发现使用体验和抖音差不多，“觉得手机里没必要装两个一样的APP”，便卸载了。黄丽倒没有卸载快手极速版，只是在下载后，很少打开。在流量焦虑下，一些看似主打三四线城市的APP，也在一二线城市拉新。比如阿里巴巴有覆盖率极高的淘宝，但又在推广天猫、淘特，字节跳动、快手各自有抖音、快手，但又向用户推相似的极速版，平台看似有了新用户，但也极可能是重复用户。“增长的核心，是留存”，某大厂用户增长相关负责人张天对深燃表示，地推的难点不是地推本身，而是要看产品能不能留住用户，“地推不管留存率，要么是产品本身留存很好，要么就是平台做数据刷量”。地推拉新的客户，单价看起来确实低，但不一定会成为留存用户。大厂们也想拉升留存率，但难度极大。唐铁介绍，此前给快手极速版拉到一位用户下载，有18元左右的奖励。现在，一单奖励下滑到10元，更多奖励往“复登”上倾斜，即拉来的用户复登，再连续使用7天，能再奖励20元，再加上其他系列奖励，一个用户最高能让他们赚46元。他表示，有地推人员为了拿到“复登”的奖励，开始做起了社群，加上对方微信，提示连续7天登录，达成目标后，用户就能收到快手商城寄出的一个礼品。不过这对唐铁他们的吸引力不大，“后续的奖励只能碰运气”，他表示，用户是否连续使用APP是他们无法控制的，大部分团队更愿意获取能看着进口袋的收益，“要不然成本上就没办法控制了”。强调复登率的APP，在地推行业里也不太被欢迎。多位地推人员表示，在众多APP里，B站对人群和复登率的要求较高，必须是校园里的年轻人，要么拉新数量按复登人数计算，要么第二天复登率要达到10%，没达到就没有收益。一位地推员工提到，这个单子在他们平台上架了两个月，愿意做的地推极少，最近他们干脆下架了。周风曾做过详细的统计，当时他所在的业务，“地推用户的留存度非常差”。这不像线上，会定向寻找符合条件的目标用户。在线下，地推公司为了赚钱，大多不会筛选用户。“跑到大街上，摆个摊做地推拉新，只是追求用户数字”，周风表示。互联网公司希望用户质量越高越好，但地推公司大多只追求规模。“虽然地推拉新的单个用户成本很低，但算上复购，我们算过，获取到真正有价值用户的成本，其实不划算”，周风表示，以他的业务线来说，“以真实有效的用户为评判，线下获得来的有效用户，相比线上通过信息流广告漏斗获得的用户，要贵不止10个点。”这类方式铺开，平台通过地推获客的玩法趋同，成本或许也有越来越高的趋势。“比如一二线城市20岁-30岁的群体，很难因为礼品产生转化行为”，冯云从事与用户增长相关的业务，她所在的大厂正在采用地推拉新，她表示，高质量用户本身很少，各家的玩法趋同单一，“想拿到只用一个APP的长期用户，就需要更高的成本维系，或者更好的内容来承接，付出的成本肯定是越来越高的”。周风还提到，用地推拉新看似省事，可是一旦操作不当，反而会给大厂增加很多麻烦。在执行的过程中，有地推人员为了获得收益刷单，还有地推人员为了诱导用户下载会采用欺骗的手段，甚至有一些人借平台名义诈骗，很多用户不知道地推人员来自第三方公司，而以为是大厂的，“对品牌造成不必要的麻烦和管理问题”。一位用户在拿到礼品时，其中夹带借贷名片，图源 / 受访者提供一位用户就表示，在下载APP拿到礼品时，地推人员塞了一张办理借贷业务的名片，说贷款也可以找她。还有一位用户对深燃提到，在下载了某极速版APP后，对方表示在系统上填写信息，可以获得礼品纸巾，但填完之后，对方才说要连续7天登录才能得到，他觉得自己被忽悠了，对方回答，“我不骗你，你能下吗？”周风感叹，现在增长焦虑下，“大家不得不用一些之前觉得性价比不高的方式来拉新。”“很多时候，你想的很美好，认为地推能讲产品，再加上送礼品，用户愿意下载，但大概率是地推拿用户的手机代操作，用户下载完扭头删除了，什么都没发生”，他表示。

日前，旗下拥有韩庚、王一博、孟美岐等艺人的乐华娱乐集团向港交所递交IPO申请书。招股书中显示，乐华娱乐成立于2009年，是一家文化娱乐公司，从艺人管理起家，现旗下业务涵盖艺人管理、音乐IP制作与运营、泛娱乐业务三大业务板块。2019年至2021年，乐华娱乐的收入分别约为6.31亿元（单位：人民币，下同）、9.22亿元及12.9亿元；年内净利分别约为1.19亿元、2.92亿元及3.35亿元。从财务数据表现看，乐华娱乐的发展还是不错的。但是其中的风险也比较明显，比如艺人管理业务占据总营收超过九成，单一依赖现象严重，而艺人的稳定性、声誉，以及公众喜好的变迁，都会对其业务营收产生重大影响。与此同时，随着监管政策的趋严，曾经风光4年的选秀节目也画上了句号，对明星经纪公司的监管力度，对“饭圈文化”进行严厉整治的呼声越来越高。对乐华娱乐来说，其成立以来就不断在调整主营业务，从最初的音乐专辑制作发行，到后来的影视剧投资，再到如今的艺人管理为主。而在资本道路上，乐华娱乐也是一波三折，从新三板退市摘牌后谋求A股未果，只能选择赴港，这一次能否成功呢？01 乐华弃A赴港再战透过乐华娱乐的招股书，我们可窥见以艺人管理为主的文化娱乐公司现状。招股书中显示，近几年，乐华娱乐的业绩实现了快速增长。2019-2021年，乐华娱乐收入分别是6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，复合年增长率为43%；毛利分别为2.79亿元、4.93亿元、6.02亿元，毛利率分别为44.3%、53.5%及46.6%，年内净利分别约为1.193亿元、2.919亿元及3.353亿元，复合年增长率为67.6%。与此同时，乐华娱乐的管理成本也在上升。2019-2021年，其为艺人支出了2.4亿元、3.18亿元和5.29亿元的管理成本，占总营业成本的比例为68.4%、74.3%和76.9%，逐年递增。目前，乐华娱乐主要业务包括艺人管理、音乐IP制作及运营及泛娱乐三大板块。招股书显示，2021年这三项业务分别占公司总收入的91%、6.1%和2.9%，对应收入分别为11.75亿，7700万和3790万元。也就是说，艺人管理已经成为乐华娱乐的主要收入来源，且在总营收中占比超九成，并且逐年上升。而根据弗若斯特沙利文，以2020年艺人管理收入计算，乐华娱乐是中国最大的艺人管理公司及中国认知度最高的娱乐品牌之一，市场份额约为1.5%。尽管乐华娱乐的营收增长指标不错，但其资本之路走得却并不顺利。2014年，乐华娱乐拿下华人文化集团约2.55亿B轮融资，次年9月在新三板挂牌上市，但2018年3月从新三板退市摘牌。对于此次摘牌的原因，乐华方面表示，主要是“为配合公司业务发展需要和长期战略发展规划，以及考虑到目前股票流动性较低、融资成本较高等问题。”但此后一直谋求A股上市未果。直至近日，乐华娱乐转到港交所递交上市申请书。如今，乐华娱乐创始人杜华为公司第一大股东，直接、间接持股合计52.80%，阿里影业和华人文化为并列第二大股东，持股均为15%，字节跳动持股4.99%，韩庚间接持有公司2.47%的股份。02 艺人管理的三大风险从上述财务数据来看，艺人管理在乐华娱乐整体营收中占据绝对的单一比重。而在具体做法上，乐华娱乐会安排签约艺人为品牌代言、进行推广活动以及出演各种类型的娱乐内容节目，从而为包括企业客户、媒体平台、内容制作商及广告传媒公司在内的客户提供服务。截至目前，公司旗下有58名签约艺人和80名练习生，艺人名单包括韩庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黄明昊、吴宣仪等。另外，公司还参与打造了流行虚拟艺人组合A-SOUL。以艺人为中心，公司打造了音乐、影视、代言、商业推广活动等多种商业模式。对于这种严重依赖艺人的营收模式，乐华娱乐在招股书中也予以重点风险提示，这包括：我们的大部分收入来自艺人管理业务，倘我们未能维持与艺人及训练生的关系或扩大我们签约的艺人及训练生的数目，我们的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响；我们的业务十分依赖签约艺人的声誉及公众对我们的品牌的认知，任何对签约艺人、本公司及本公司管理层、商业伙伴或行业的负面宣传可能损害我们的品牌形象，并可能对我们的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响；我们的业务对公众喜好高度敏感，并依赖获得及培养受欢迎艺人的能力，我们可能无法预测或有效应对观众偏好及市场趋势的变动。为了应对这些风险，乐华娱乐也表示，会与签约艺人签订独家艺人管理合同，并形成及保持稳定长期的业务关系，大部分长期合同期限为5-15年。合同将于初始期限届满时自动续约，而续约期限一般介乎1-5年。招股书显示，2024年，乐华娱乐旗下王一博、孟美岐、黄明昊、吴宣仪、程潇等艺人的合同将于同年到期，彼时，其或会面临青黄不接的局面。与此同时，乐华娱乐于2020年11月推出了由五名成员组成的流行虚拟艺人组合A-SOUL。该虚拟艺人组合由字节跳动与乐华娱乐联合企划，字节跳动提供底层技术支持，乐华提供内容策划、运营等。还在2021年12月，打造虚拟人组合量子少年。和现实中的艺人相比，虚拟艺人因为永不塌房的特性在近年来开始成为娱乐公司的布局领域之一。但相关产业发展仍处于早期，从商业化的角度来说，虚拟人这个类目还是过于前沿，缺乏标准化商业案例和流程，这一点，从泛娱乐业务给乐华贡献的营收占比逐年下降也能看出。另外，乐华娱乐的业务十分依赖签约艺人的声誉。2020年，乐华娱乐旗下艺人UNINE男团队长李汶翰恋情被拍，随后发微博称自己单身，喜获“单身翰”美名，孟美岐也凭一己之力产出网络新词“456”，声誉一度受损。乐华娱乐在招股书中坦言，任何涉及我们签约艺人的诉讼、法律或法规的不合规事宜、个人不当行为、传言或负面宣传，即使不准确或并无依据，并可能严重损害公司声誉，并对我们为该等艺人进行的推广活动产生不利影响。而且任何试图重建声誉及恢复品牌价值的努力都可能产生高昂成本，并需要投入大量时间，且此种努力最终可能不会成功。03 乐华养成模式的挑战除了上述提到的艺人管理风险外，因为政策监管的原因，乐华娱乐所依赖的选秀造星模式，如今也面临断层的危机，这将为其经营业绩的波动埋下隐患。乐华娱乐成立以来，公司的主营业务和收入发生过两次较大的变化。初期，主要艺人为韩庚、阿杜、胡彦斌、阿兰、周笔畅等歌手，以音乐专辑制作发行为主。2013年，乐华娱乐举办融资发布会，与华人文化基金会等部门合作投资影视行业，影视剧集投资制作一度成为其着重发展的业务。但到了2018年，随着内娱选秀元年的到来，艺人管理业务逐渐成为乐华娱乐最赚钱的版块业务。当时的2018年，爱奇艺的《偶像练习生》，腾讯视频的《创造101》先后引爆饭圈，乐华深度参与其中，业绩直线上升。随后《青春有你》、《以团之名》的加入，更是让这些选秀节目变成了长视频平台的年度大戏，一到开年是各家竞逐。但这种选秀造星的模式，逐渐开始走向畸形发展，在华丽的包装与粉丝疯狂砸钱下，出道的不仅仅是一个艺人，更像是资本运作所生产的“工具人”。乐华娱乐的招股书显示，在以艺人管理为核心的多元业务战略下，乐华业务发展已逐步进入发展快车道，已构建起了覆盖艺人管理全生命周期的“乐华模式”，包括训练生选拔、艺人培训、运营及宣传，58名签约艺人中有46名为公司的训练生计划培养而来，还有80名目前处于训练阶段的训练生。而乐华娱乐推出签约艺人或艺人组合，一般是通过帮助发布单曲或专辑，或参与综艺节目以获得大量的媒体曝光率及市场影响力。可以说，乐华娱乐的起飞成名，离不开内娱选秀大潮的助推，但刮了几年的选秀之风却在去年戛然而止。因为倒奶事件的发生，去年5月爱奇艺选秀综艺《青春有你3》被责令停播，随后，CEO龚宇表示，爱奇艺将取消未来几年的偶像选秀节目和任何场外投票环节。优酷、腾讯也未再有类似综艺推出。与此同时，2021年以来，中宣部、文旅部、广电总局等多个部门也先后对娱乐圈乱象敲响警钟，娱乐圈迎来史上最强监管，涉及严禁未成年人参加选秀类节目、严格执行演出经纪人资格认证制度，打击各种形式的流量造假行为，以及不得播出偶像养成类节目，不得设置场外投票、打榜、助力等环节和通道，严禁引导、鼓励粉丝以购物、充会员等物质化手段变相花钱投票等规定。这些无疑对包括乐华娱乐在内的“培养练习生——出道”的快速养成模式造成冲击。此外，多个平台也响应监管，纷纷解散了花样繁多的明星艺人排行榜，粉丝追星的极端行为得到有效遏制。或许正是因为国内文娱监管环境的变化，乐华娱乐也开始更多转向国外发展。根据弗若斯特沙利文报告，乐华娱乐是中国首批实施国际化战略并将业务拓展至海外的艺人管理公司之一。于2014年，在韩国成立子公司乐华韩国，除韩国外，亦持续将中国流行文化带到世界其它地方并推广品牌影响力。招股书中显示，乐华娱乐此次IPO募集资金将投资于艺人运营，拟通过为训练生及签约艺人争取更佳的培训设施加强师资，以提升艺人培训及管理能力。亦拟扩大艺人宣传的范围；用于扩大音乐IP库；用于投资及收购与发展策略一致或能够与业务产生协同效应的业务或资产；用于扩展泛娱乐业务；用于海外扩展；用作营运资金及一般公司用途以支持业务经营及增长。

上千万考公人在用的粉笔，准备上市了。 近两年，公考热持续升温。仅最近的2022年度国考，报名人数就突破了200万，再加上各省、市的招录考试，诸如粉笔科技这样的培训机构业绩扶摇直上不是奇怪的事儿。 让伯虎财经惊讶的是，招股书上，粉笔科技交出来的成绩单远远没有外界想象的亮眼。01 宇宙的尽头是考编 “公务员考试哪家机构教课质量和上岸率高？” “建议先用粉笔打基础，有导学班课程和方法精讲课，还有技能强化，很适合小白！” 打开知乎，关于考公的话题中，不少用户都推荐了粉笔APP的线上班，不仅价格更便宜，课程体系完善，配套赠品也很丰富。 在众多职业考试培训机构里，粉笔算是“后起之秀”。 2013年，粉笔科技上线首款APP。2015年，它正式从猿辅导的架构中独立出来。至今，这家公司运营不足10年，却牢牢站到了行业前三的位置。   粉笔的厉害之处在哪里？ 粉笔起步时，大部分培训机构的线上教学模块尚未发展成熟。而它恰好抓住了这波红利，用低价课程和不限时间、空间的教学模式，走出一条差异化竞争的路线。 它的教学实力也足够出色。粉笔为用户搭建了内含210万道题的题库，配备了5300多名讲师，也创造了专业的线上互动直播课程环境。 另外一点则是懂营销、注重用户体验。2016年开始，粉笔不定期推出1元包邮礼包，内含教材、试卷等不同学习资料，花费上千万为用户送上福利。 粉笔的CEO张小龙还因此收获了“张白送”的外号，不过“张白送”没有吃亏。1元礼包为粉笔带回了上千万注册用户，其中还有很多转化为了粉笔的付费学员。 截至2021年底，粉笔线上平台积累了超过3770万注册用户。在所有职业考试培训机构中，粉笔的总付费人次也是最多的，2020年就达到了950万。 2020年其实也是粉笔开始腾飞的重要节点。此前一年，它的付费人次仅有600万，而在2020年，这个数据飞涨了60%。 相应的，它的收益也大涨了83.7%，从2019年的11.6亿元增加到了21.32亿元。2021年，粉笔的营收继续攀升，其前三季度收入26.33亿元，同比增幅达到79.5%。 粉笔方面对此的解释是，2020年5月之后，公司增加了线下培训业务，由此带来业绩持续向好。 不过，在伯虎财经看来，这种现象跟市场环境的变化也有很大的关系。 近两年，各行业在疫情影响下受到冲击，企业裁员降薪的消息不绝于耳。考进体制内、拥有铁饭碗的观念逐渐成为很多年轻人共同的追求，这就间接带动了大家对于招录类考试培训机构的需求。 值得注意的是，营收数据一片向好，但粉笔在2020年和2021年并没有赚到钱，反而越亏越多。问题出在哪里？ 02 由盈转亏 从招股书上，我们可以看到，粉笔2019年实现了经调整利润1.75亿元，但是，2020年它亏损了3.63亿元，2021年亏损进一步扩大，仅前9个月就巨亏7.82亿元。 粉笔亏在哪？伯虎财经分析，这主要有两方面原因。 其一是开拓线下市场造成了粉笔的“虚假繁荣”。 招股书上，粉笔多次强调线下业务对粉笔近期增长做出了重大贡献，不难看出其对于这个举措的自得。 事实如此，2019年，粉笔线下培训收益仅占总收入的30.5%，但之后粉笔加大了线下渠道建设力度，包括加速开设学习中心、推出基地寄宿班等等。 2020年底张小龙还曾亲自到考点附近发传单，当起了线下班的临时“推广员”。 效果是很可观的，2021年前三季度，粉笔线下业务收入飞涨到了13.1亿元，占比达到49.8%。 然而，与之相对的是粉笔的毛利率不断减少，从2019年的46.2%降低到了2021年9月的19.6%。 乍一看这个数据有点惊人，但稍加思索就不奇怪了。 为了搭建线下网络，粉笔在全国租赁了601处物业，还大刀阔斧扩大教学团队，它的讲师及教学人员数量从2019年的800名增加到了2021年3月底的10000名。 仅这两项支出，在2021年前三季度就达到了14.3亿元。 其二，协议班退费是造成粉笔亏损的另一个因素。 职业招录考试本就有严格的名额限制，2020年国家及地方公务员考试有660万申请人，但是录取率只有1.7%。而2021年，上海、广西、河南、山西等多地都出现了减招缩招现象，公考难度只增不减。 粉笔需要给大部分协议班学员退费几乎是板上钉钉的事情。2021年前三季度，粉笔有22.47万的协议班学员，产生的退费支出高达7.75亿元。 有意思的是，在社交网站上，部分学员推荐粉笔协议班的理由，竟然是粉笔退费速度比其他机构快。 机构在协议班的师资配置上往往更为强悍，在协议班大量退款的情况下，粉笔仍然需要负担教师薪资及场地等各项成本，可以说是“赔了夫人又折兵”。 线下市场获利难，开设协议班也没“钱途”，粉笔到底图什么？  03 线下班和协议班，是福是祸？ 上述两项业务实际上是整个培训行业通用的套路。 在此之前，粉笔因线上课程质量高、价格低吸引了众多学员，但是在相对稳定的知识体系下，线上培训利润天花板不高。 出于扩大营收的考虑，粉笔才会选择加码线下业务和协议班。 首先，职业考试培训本就不是一个空间广袤的市场，粉笔的线上业务距离天花板越来越近，补齐短板是寻求营收增量的必然选择。 据弗若斯特沙利文报告，中国职业考试培训行业的市场规模在2021年为723亿元，独立学员人次约1650万人。 也就是说，一众培训机构必须在有限的不到2000万人的市场里相互角逐。 粉笔付费人次虽然在行业内领先，但由于价格便宜、利润空间不大，它的市场份额在2020年仅有2.9%。 要想扩大市场份额，抢夺学员是必须的，而线下班和协议班恰好能够通过不同的教学模式，满足更多学员的需求，且这两项业务的收费也远远高于线上课程，吸引力巨大。 然而，在此前粉笔的布局里，线下市场一直是它的真空地带，却是一众老牌机构的“大本营”。 中公、华图等机构均开设了上千个线下学习中心，覆盖300多个城市。师资队伍也配备到位了，中公的专职教研团队有22000余人。 面对这种情况，粉笔进军线下的压力是很大的，“追赶”也就成了它线下布局的主旋律。  其次，从粉笔自身的局限性来看，线上业务能够很好地承担笔试培训的任务，但就面试而言，现场教学的场景感是网线和显示屏无法给予的。 在粉笔尚未做好线下布局时，学员们在面试辅导时更倾向拥有上千个培训中心和更强大师资力量的老牌机构。一般而言，面试收费更加昂贵，成功几率相较笔试也更高，能够大大减少机构协议退费的风险。 这也是为何粉笔付费人次更多，营收却无法超过老牌机构的原因之一。粉笔多少也想分一点蛋糕，这才风风火火做起了线下班和协议班。 可惜的是，这两项业务给粉笔带来的惊喜不如预期的多。 一方面，它们造成的巨额运营成本很难长期负荷。 2021年前三季度，粉笔仅行政开支和销售及营销开支两项，就达到了13.64亿元，而它的毛利仅有5.15亿元。 再看粉笔的现金流，截至2021年9月底其现金及现金等价物为8.49亿元，只能勉强覆盖它的亏损。 2021年中，粉笔还因裁员7000人的消息上了热搜，可见其大概率是表面风光，内里空虚。 另一方面，协议班的风险不容忽视。协议班退费问题不仅出现在粉笔，中公、华图同样普遍。 2021年前三季度，中公协议班退费率高达65.81%。机构之所以沉迷于这种屡败屡试的体验，是因为它们可以将预收取的学费用于房地产、理财等各类投资项目。 这种“打时间差”，向学员“无息贷款”的方式是很危险的。一旦投资失败，企业轻则“自掏腰包”为退费买单，重则辛辛苦苦搭建的商业版图整个崩盘。 粉笔也一样，在“退费”这个重担下，要么心甘情愿承担项目亏损的后果，要么为了覆盖成本狠狠心走上和中公相似的模式。  线下教学和协议班确实能够满足一部分学员的需求，但作为服务提供方，粉笔在做扩张“加法”的同时，是不是应该思考一下场地、用人的效率如何提高？ 职业培训市场仍然有很大的想象力，但并不意味着所有玩家都可以求浆得酒。粉笔要想走得更远，或许可以尝试抓大放小？

过去一年，微博的日子过得不算安稳。作为娱乐明星粉丝最活跃的社交平台，微博去年响应“清朗”行动的内容生态调整，一度被认为会造成流量“大出血”，进而影响商业化。加上去年互联网行业环境的变化，导致各大内容平台的流量生意并不稳定，甚至出现了互联网广告大退潮的声音，在这个背景下，谁能跑赢大盘，一直是个问号。微博3月3日交出的2021期末考成绩单，让投资人们松了一口气。2021年第四季度和全年，微博均实现营收和净利双增。第四季度，微博营收6.2亿美元，实现净利润1.2亿美元；连续四个季度表现稳定，去年总营收22.6亿美元，实现净利润4.3亿美元。品牌客户的广告营销投放，仍是微博的主要收入来源，贡献了全年八成以上的营收。微博稳定的吸金能力，一方面来自其月活5.73亿的用户基本盘，拥有流量变现的基础；另一方面，也得益于其“热点+社交”的内容生态，正好与当下品牌广告青睐的互联网内容营销方向相符，能最大程度地通过热搜广场和KOL博主，让内容营销触达公域和私域两大用户池。不过，互联网广告这块蛋糕，不只是微博想吃。短视频平台如抖音、快手，中长视频平台如B站、爱奇艺，社区种草平台如小红书，都跃跃欲试。在新兴内容平台的竞争下，微博也在加速补齐短板，比如提升流量变现效率和用户黏性、拓展社区内容空间和广告客户品类等。商业化没有近忧的微博，2022年还需讲出新故事。微博靠什么赚钱？这是微博回港二次上市后的首份财报，商业化表现可谓不俗。2021年第四季度，微博延续前三个季度的稳定状态，净营收6.2亿美元，同比增长20%；实现净利润1.2亿美元；营业利润率30%。作为流量最大的公域社交平台，微博变现的主要方式是广告营销。第四季度财报显示，微博的广告营销收入为5.5亿美元，同比增长21%；其中，不包括阿里巴巴部分的广告收入占比约91%，达到5亿美元，同比增长28%。另外一部分收入来自增值服务，约为0.7亿美元，同比增长9%。在包含双11大促的第四季度，各大电商平台和品牌商家会集中加码广告营销投放，因此，微博的流量转化效率也得到了提升，这并不意外。整个2021财年，微博的财务表现也称得上是可圈可点。前三个季度，微博分别营收4.6亿美元、5.7亿美元和6.1亿美元，同比分别增长42%、48%和30%。2021财年，其净营收22.6亿美元，同比增长34%；实现净利润4.3亿美元，同比增长36.7%。微博过去一年的收入，有87.6%来自广告营销，达到19.8亿美元，同比增长33%；其中非阿里巴巴广告收入18.4亿美元，同比增长38%。另外，增值服务收入也有2.8亿美元，同比增长36%。来源 / pexels微博的赚钱之道，其实一直没有过度依赖某个垂直的圈层。营销行业人士高寒向深燃表示，让微博赚钱的广告主要是两类，一类是与平台合作的品牌广告，另一类是博主KOL输出的内容推广。据他介绍，前者主要通过微博开屏、微博热搜等广告位以及信息流推荐来触达用户，费用根据广告位置和投放时长、频率的不同而定，但官方广告位有限，价格不便宜，也因此，买下微博热搜广告位、开屏的，一般都是品牌客户，最常见的节点是品牌官宣代言人或推出重磅新品。后者虽然是品牌与KOL合作进行内容推广，但平台会根据博主粉丝量多少、影响力大小以及广告内容类型等划分等级，进行广告费用抽成。这部分费用一般也包含在博主的商务合作报价里，由品牌买单。QuestMobile发布的《中国移动互联网2021年度大报告》显示，2021年品牌KOL广告投放费用同比增长128%，第四季度互联网广告市场规模接近2000亿元。蛋糕变大，那么，微博作为内容平台，能分得几杯羹呢？从结果来看，微博的广告主要覆盖美妆个护、食品饮料、3C数码、汽车等典型消费品类。另外，微博在财务业绩电话会议中透露，第四季度，奢侈品、鞋服等行业为微博贡献了较高的收入增长。可见，一些原本在内容社交平台投放较少的行业，成了微博重点开拓的新客户品类，因此也获得了更多的平台资源倾斜。比如，去年10月的亚历山大·麦昆2022春夏女装大秀、今年3月的爱马仕2022秋冬女装秀，都在微博以直播的方式进行了呈现。由于覆盖行业广，微博广告营收受政策和经济形势波动影响也相对较小，这也是其营收一直比较稳定的原因之一。拿什么吸引广告主？作为社交平台的微博，凭什么能成为品牌广告投放的必选阵地？微博的吸引力，首先来自稳定的用户基本盘。财报显示，2021年12月，微博月活跃用户（MAU）为5.73亿，同比增加约5200万，其中移动MAU占95%；日活跃用户为2.49亿，同比增长2500万。对于2021年经历了一次内容生态“换血”的微博来说，月活和日活能连续四个季度保持正向增长，是一个积极的信号。“说明微博的流量池已经趋于稳定，且具有真实的高黏性。”高寒分析称。在多位分析人士看来，微博之所以能留住用户，与其作为开放式社交广场的差异化定位和独特价值属性有关。“微博为用户提供了一个既可以展示自我又可以表达观点的平台，这两者恰恰都是当今年轻人社交中的强需求。”关注社交行业的分析师张奡向深燃分析。她认为，在这一点上，微博与抖音、快手、B站、小红书等新兴长短视频和内容社区平台都有所不同。“抖音、快手，更重视挖掘用户的碎片时间和娱乐需求，B站主要提供UP主产出的UGC内容，小红书的用户和内容相对更垂直，这四个平台都有社交属性，但大众用户没有在平台上表达观点的强烈需求。”“微博平台的媒体资源丰富且集中，因此热点关注度更高、舆论讨论空间也更大，经过多年的运营，平台也累积起了影响力。”文渊智库创始人王超指出。也因此，微博守住了自己的阵地，在客观上避开了近两年互联网最为激烈的流量争夺战。多位微博用户向深燃表示，微博基于热点推荐和转发机制的庞大内容体系，的确是他们认为微博无法被取代的原因。光有用户还不够，对品牌商家来说，更重要的是流量的变现能力。易观千帆数据显示，微博用户中，占比最多的是24-30岁的年轻人，这也是新消费的主力军，消费能力有目共睹；而且，中等消费者、中高消费者、高消费者总占比达78.3%。微博深耕“热点+社交”的内容生态，则为品牌广告触达这样的用户群提供了土壤。前不久的北京冬奥会在微博上热度空前，期间上榜热搜多达3597个，话题总阅读量超4500亿，入驻微博的运动员粉丝增量近4500万。冬奥会的官方赞助商、运动员代言品牌，就借此吃到了一波流量红利。比如，在人气运动员谷爱凌参与的项目决赛当天，她代言的瑞幸咖啡官方微博，在其夺冠后迅速发布了庆祝海报和转发抽奖活动，很快登上热搜，品牌声量大涨，还迎来一波“野性消费”。当谷爱凌、徐梦桃、苏翊鸣三位运动员均获得冬奥会金牌后，提前签下三位冠军为代言人的元气森林，也在微博趁势推出一波营销宣传。#元气森林赢麻了#的话题被网友们送上微博热搜，收获了不少路人好感。“短期来看，品牌要快速提升声量、吸引关注，最好的方式是热点事件营销；长期来看，品牌要塑造口碑、沉淀用户，就需要持续性地露出。”在高寒看来，微博集超话、热搜、话题、广场为一体的社区生态，的确是品牌快速制造热点的最佳途径，而品牌官方账号也可以成为沉淀优质用户、运营私域流量的重要入口。此外，高寒提到，微博还手握另一笔价值资产，即丰富的公众人物和明星资源。“微博是明星与粉丝互动最频繁的平台之一，代言人要为品牌进行宣传，微博是必不可少的渠道。”在他看来，这也是微博能够既“吸粉”又“吸金”的重要原因。增长空间还有多大？尽管用户流量和内容运营优势明显，但藏在财报背后，微博要面对的隐忧也无法被忽视。社交、社区、长短视频虽然赛道和重心各不相同，但面对互联网广告营销这块大蛋糕，没有谁会视而不见。摆在首位的是长短视频平台对品牌广告的争夺。从各大平台发布的第四季度财报来看，爱奇艺在线广告业务营收17亿元，是其营收第二多的一个板块；B站广告营收15.9亿元，为其贡献了27.5%的营收，仅次于直播与增值服务。至于短视频平台，拥有明显的流量优势。易观千帆数据显示，抖音的月活跃用户为6.8亿；快手2021年第三季度财报显示，其月活为5.7亿，日活达到3.2亿，广告营销也是其第一大营收来源。此外，月活2亿的小红书也是不可小觑的对手。克劳锐报告显示，2021年，小红书的美妆护肤垂类KOL在数量和内容质量上都有显著提升。美妆护肤行业作为微博品牌广告的投放大户，势必会遭遇对手的拼抢。王超向深燃分析，为应对这些新兴内容平台对广告投放的分流，微博有必要提高其商业化效率，甚至是拓展更多的营收业务。“微博的月活有5.73亿，仅次于微信和抖音，但从其营收来看，广告变现仍有较大的提升空间。”此外，他认为，微博的用户黏性也有待加强。“很多微博用户的使用习惯，并非长时间停留，而只是在有热点事件发生时登录查看，但短视频平台通过算法推荐能让用户沉浸式停留，进而走向种草乃至购物环节。”在这方面微博或许还要展开探索。来源 / pexels当然，靠内容起家、以社交为生的微博，不可一味地往商业化方向倾斜。在过程中，微博始终要兼顾的是，找到用户、内容与品牌的连接。“开屏、热搜等固定广告位甚至博主的商业推广，大部分用户是可以接受的，但如果信息流推荐里频繁出现广告，会影响用户体验。”在高寒看来，如何在“赚钱”和“吸粉”之间取得平衡，的确是微博亟需解决的矛盾之一。他认为，微博有必要做到精准分发，比如优化视频推荐流的内容质量和分发能力，“让用户看到自己感兴趣的内容，即便是广告。”同时，在王超看来，当内容营销成为品牌最重要的广告投放策略之一，微博或许应当更加关注KOL的流量变现情况。“目前各大内容平台都在争夺KOL，如果平台变现效率低，很有可能沦为一部分人的内容分发平台而非主营平台。”他指出，在这种情况下，KOL可能不会直接流失，但其粉丝很有可能发生迁移，导致平台的活跃度下降。总而言之，对微博来说，即便不身处最残酷的互联网战场，但也无法安于一隅。面对汹涌的后浪，“中年”微博还需要在保护好流量池的同时，继续寻找第二条增长曲线。

突发重磅!今日港股开盘，恒生科技指数再次暴跌4%!阿里巴巴(09988.HK)港股股价续刷上市以来最低!阿里上市以来，最高光的时刻定格在2020年7月，当时阿里市值突破5万亿港元，超越腾讯成为中国市值最高的伟大公司!可惜，好景不久，2021年阿里股价持续暴跌，市值缩水约50%，直至虎年至今也未能企稳，截至3月7日，阿里港股股价跌破94港元关口，年内跌幅近20%，市值缩水至1.6万亿人民币!阿里持续低迷的股价与其近期交出低于预期的2022财年第三季度(2021年10月至12月)财报密切相关。财报数据显示，阿里去年净利润录得204.29亿元，远低于市场预期的315.4亿元，同比下降75%!北京海证认为，阿里利润率下滑是由持续高压的互联网监管政策、主业电商业务的承压、行业竞争格局加剧、海外市场拓展不利，以及资本支出增加等多种因素共振所致!01阿里“内忧”：流量天花板，竞争格局加剧阿里巴巴最初由电商行业起家，后将业务布局扩展到物流、本地生活、海外市场、云计算、资本等等多个领域。但随着阿里商业帝国的成熟壮大，作为其贡献最大、营收占比70%以上的中国电商业务却陷入增长瓶颈!最新财报数据显示，阿里巴巴去年第四季度收入为2425.80亿元，低于市场预估的2463.66亿元，同比增长不足10%，为2014年上市以来最低单季增幅。其中，阿里的中国商业业务营收1722亿，同比只增长了7%，较上一季度10%的增速进一步下滑。中国商业业务作为阿里最大头的营收来源，其变动无疑对决定着阿里全局的盈利能力与业绩走向。数据显示，截至2021年12月31日，阿里生态体系的全球年度活跃消费者达到约12.80 亿，其中，9.79 亿消费者来自中国市场，逼近10亿整数关口!虽说我国拥有14亿人口和庞大的消费需求，但国内互联网流量基本见顶，但单看阿里近10亿中国消费者的数据，这意味着阿里国内电商业务增长已逼近天花板，该拿下的都已经拿下了，想要进一步挖掘空间难度极大，是一件投入大、成本高但见效不好说的事情!北京海证认为，除了国内互联网用户接近见顶之外，国内电商竞争加剧和短视频带货火爆也是阿里电商业务增长乏力的又一大因素!以京东、拼多多为代表的传统电商平台对阿里电商的“挤压”效应非常明显。以阿里最盛大的“双11”电商节为例，节日期间，天猫销售总额达5403亿元，同比增长只有8.45%。而京东2021年双十一期间GMV(商品交易总额)达3491亿元，同比增长28.58%，增速大于阿里，且继续保持稳定。由于拼多多并不公开双11的成交数据，但纵观往年财报和百亿补贴数据，料想也不会比京东差多少。值得一提的是，若翻看过去十年天猫的双十一数据，GMV增速还没有一年低于25%(下图)，只有去年增速创下了历史最低，也难怪阿里公布的财报业绩表现不佳。最后，以抖音、快手为首的短视频直播平台的快速崛起也对阿里造成了一定的冲击，分食了其部分流量。数据显示，2021年双11期间，抖音和快手的直播电商GMV(商品交易总额)分别同比增加了224%和433%。另外，近期快手公布了断开淘宝京东外链的消息，宣布其直播电商将走向全面闭环，提醒商家在3月1日之前准备好转接站内商品链接。于是，抢食阿里电商蛋糕的玩家又多了一个!北京海证认为，阿里被分流从趋势看已成定局，电商领域早已不是阿里一家独大的格局，这也是阿里在国内市场面临着最大的“内忧”难题!02阿里“外患”：海外市场受阻，变数与风险并存走下国内电商神坛的阿里，亟需下一个战场，拓展海外市场顺理成章成了其瞄准的目标!2021年12月6日，阿里巴巴进行了新一轮组织架构大调整，蒋凡被调任“海外数字商业”负责人，新职位从2022年1月1日生效。紧接，同月17日，阿里董事长张勇强调，海外市场潜力巨大，海外业务增长迅速，并将其确定为阿里未来几年的主要增长动力之一。可见，阿里已下决心拓展海外市场。其实，早在2019年时，阿里就宣布了全新的组织架构调整，集中发力推进“全球化、内需、大数据和云计算”三大战略。时至今日，全球化，也就是赚外国人的钱，一直是阿里业务的重中之重!根据阿里巴巴财报，阿里国际商业板块包括国际零售和国际批发两块业务。国际零售商业业务主要包括Lazada、速卖通、Trendyol及Daraz等子公司，其中速卖通主攻俄罗斯及欧洲市场，Lazada专注于东南亚，Trendyol是土耳其最大电商平台，Daraz专注于在巴基斯坦和孟加拉国南亚国家运营;国际批发业务则主要是面向国际买卖双方(B2B电子商务)的Alibaba.com。本次三季报数据显示，2022财年三季度公司的国际零售收入116亿，同比增长14%。其中，专注于东南亚的Lazada收入增长较快，接近50%;但是速卖通增长只有个位数;国际批发收入48亿，同比增长29%。若从各大业务的营收占比来看，目前海外市场所占比重很低，仅仅7%，尚不及云业务。可见，外国人的钱并不好赚!如今，阿里让蒋凡接管海外电商，不少人很看好其能再次带领阿里实现跨越发展，但在北京海证看来，蒋凡能否延续过去的成就目前还很难说，由于海外市场的复杂程度难以估量，阿里拓展海外市场主要面临三大挑战与难题：其一，当今世界局势风云变幻，俄乌危机愈演愈烈，俄罗斯不断遭受来自西方的各种制裁，阿里速卖通主要专注于俄罗斯及欧洲市场，无疑未来的商业前景面临较大的变数与风险。具体来说，2021年7月欧盟取消对22欧元以下产品的进口增值税豁免新政让阿里速卖通备受打击;2022年2月18日，速卖通又被美贸易代表办公室(USTR)列入"恶名市场名单"。USTR指出，阿里的全球速卖通平台上出售的假冒商品大幅增加。其二，阿里也面临着国内其他巨头出海电商的竞争压力。比如，京东出海、字节旗下的Tiktok等压力。资料显示，京东成为Shopify首个中国战略合作伙伴，去年京东就已经相继在英国、德国、荷兰、中东等地开仓运营，不算国内，京东海外已布局运营了80个保税仓及海外仓。而字节旗下的Tiktok也把电商业务作为重点发展，并且已经打开了美国市场。同时，Tiktok小店上月还新增了泰国、越南和马来西亚站点，已对商家开放。其三，外国本地化电商的快速崛起对阿里出海的冲击不小。东南亚、中东以及非洲、南美等地，本地化的电商发展很快，比如非洲电商Jumia早在2019年就上市了。综上，北京海证的观点是，阿里出海这条路必将困难重重，海外业务可不是一块好啃的骨头!尤其是自奥巴马时代以来，美国就已将中国视为头号竞争对手，成功进军欧美市场可谓难上加难，叠加俄乌战争对世界地缘政治局势产生的蝴蝶效应，都会增加阿里拓展海外市场的难度和阻力，使变数与风险并存!03互联网反垄断，阿里躺赚时代结束!如果说，国内竞争加剧、电商内容多元化是阿里面对的最大挑战，那么反垄断强监管的政策就是其头顶上的达摩克利斯之剑!受互联网反垄断政策的影响，中概股连续一年多的时间跌跌不休，总市值蒸发了10万多亿元。就说近期，一个服务行业纾困的政策引发美团股价破位暴跌，隔日网络一则已停发游戏版号的传言直接导致腾讯市值蒸发上千亿。由此可见，政策是影响企业发展的重要因素之一，是投资者眼中非常看重的变量!我们有必要单独剖析下目前互联网的行业政策。2021年，被称为“反垄断大年”，上头表态要强化反垄断和防止资本无序扩张，随后一系列监管重拳不断落下，席卷了整个行业，互联网行业恰恰身处风暴眼当中。去年上半年，阿里巴巴因实施二选一垄断行为被罚182.28亿元，这是我国至今开出的最大反垄断罚单。到了下半年，美团因同样的原因，被罚34.42亿元。单是这两家大厂，因垄断行为被罚的金额就超过了200亿!随后，数据合规已上升到国家安全的战略高度，持续高压的反垄断新政让互联网行业彻底告别了野蛮的扩张。2021下半年，各大互联网公司均不同程度地遭遇营收增长乏力、净利润增速下滑的问题，开始节衣缩食，裁员过冬!近期，互联网行业又出台了两个重磅政策!2022年3月1日，《互联网算法推荐规定》正式实施，让互联网用户看不见摸不着、却又无处不在的“大数据杀熟”，也有了明确的法规约束。新规明确站在消费者这边，要求互联网平台不得利用消费者偏好和习惯，在价格等交易上进行区别对待;平台不得使用诱导用户沉迷、过度消费等算法模型;最后，新规保障用户算法知情权和选择权，用户有权自主选择关闭平台算法推荐服务。北京海证认为，该算法新规标志着互联网巨头躺着赚钱的时代彻底结束了，禁止互联网巨头利用大数据杀熟向民生领域“谋利”，企业的发展与盈利绝不能紧盯着老百姓兜里的几个铜板!3月3日，最高法又发布了网络消费纠纷案件司法解释，规定电商不得以商品拆封为由拒绝7日无理由退货，充分保护消费者合法权益。受此影响，上周五(3月4日)互联网大厂遭遇集体杀跌，恒生科技指数再次创新低!其中，腾讯控股大跌4%，险守400港元整数关口，阿里巴巴港股暴跌5%，收盘跌破100港元关口，小米暴跌5.2%，美团暴跌5.4%!04谁在加仓?最坏时刻过去了吗2月17日，美国知名投资人查理·芒格表示，阿里是让他感到舒适的投资机会，至少目前来看，买入阿里股票的风险并没有看起来那么大。其去年四季度逆势阿里，仓位由19.86%升至27.65%，仍是其第三大重仓股。与此同时，据WhaleWisdom统计，共计83家海内外资管机构将阿里巴巴美股列入前十大重仓股，持仓总市值达560亿美元!其中，高盛持仓最多，达3969.03万股，持仓总市值47.15亿美元;阿里也成为桥水基金旗下的第八大重仓股。最后，阿里自身增持回购力度暴增!2020年12月28日，阿里巴巴集团董事会授权回购100亿美元的美国存托股。2021年8月3日，阿里巴巴集团公布2022财年第一季度财报时，宣布将股份回购计划从100亿美元扩大至150亿美元，这也是阿里巴巴集团有史以来最大规模的回购计划。财报数据显示，截至2021年12月31日的9个月，以约77亿美元回购了约4220万股美国存托股(相当于约3.375亿股普通股)。据悉，这项回购计划将持续到2022年12月底。目前累计回购数已占150亿美元股份回购计划的51%。但是，若全面审视阿里近期财报公布的各大业务数据可知，单看经营利润，阿里除了中国商业盈利之外，其他业务是全线亏损的!可见，阿里巴巴面临的最坏时刻尚未过去!在业绩承压、监管高压等一系列利空背景下，波动性预计将仍然是包括阿里巴巴在内的中国科技互联网公司的近期主题。05尾声如今，互联网流量红利接近天花板，叠加持续高压的监管政策，国内互联网行业正处在转型的重大拐点。目前看，像阿里这种体量的企业只有两条路可选：一是成功走出去，开辟海外市场;另一条就是用科技创新来助力实体经济!在当今共同富裕的大背景下，那些企图用收割民生领域拉动自身增速的互联网企业注定不会长久，只有勇敢走出去，开辟新战场，拥抱产业互联网，助力中国实体经济发展的互联网企业才是真正值得我们投资的标杆企业!

3月3日，名创优品公布截至2021年12月31日的2022财年第二财季（对应自然年2021年第四季度）的业绩。这份财报传递出两个信号：名创优品的门店扩张招术不灵了。创始人叶国富曾经定下的万店KPI，在2022年到来之前只完成了50%。截至2021年底，名创优品在全球共有5045家门店，其中中国有3168家，海外有1877家。但纵观以往财报，往年门店净增数量最多的就是Q2，只是2022年的Q2共新增174家门店，表现略差，不如过去三个财年同期的表现。上市之后，名创优品试图撕掉过去低价的标签，选择“变潮”。但一个潮玩品牌TOPTOY似乎还不足以撑起叶国富的“讨好年轻人”的新故事。截至2021年底，TOPTOY门店数累计达89家，营收占比不到5%。老故事不香了，过去一年，名创优品和叶国富似乎都在向外界展示，名创优品要怎么变年轻。叶国富在内部发起了针对年轻消费者的“X战略”，试图继续孵化下一个TOPTOY。连叶国富自己的领带西装，都换成了潮牌白T和Lululemon慢跑裤。但这份财报一出，二级市场给出了“评价”——股价跌至8.78美元，市值跌至26.69亿美元，距交易首日的63亿美元，跌去57.6%。当离市场预期越来越远，名创优品需要讲述一个更动人的新故事。步伐放缓，万店KPI未完成分析名创优品，必得提它的开店策略，叶国富在2017年时提出了“百国千亿万店”计划，即到2019年进驻100个国家和地区，开设1万家门店，实现年营收1千亿。到了2019年，期限到了，目标没完成，于是，叶国富把时间表延期到2022年。眼看来到2022年，名创优品的“万店”KPI刚完成了一半。其财报公布，截至2021年年底，名创优品在全球共有5045家门店，其中，国内门店数3168家，单季净增133家；海外店铺数量1877家，单季净增41家。图源 / 国元证券受疫情影响，从2020财年Q3开始，名创优品的开店速度开始放缓，2020财年一度出现过三季度仅净增12家门店和四季度不增反减一家门店的情况。2021财年，情况有所好转，但“元气”没有完全恢复，每季度增加的门店数均低于2019财年。2022财年依然如此，以往年净增门店数最多的Q2财季来比，2022财年Q2，名创优品新增门店174家，低于2021财年Q2新增的184家、2020财年Q2新增的298家和2019财年Q2新增的281家。拖慢节奏的是海外市场。2019财年，国内新增门店152家，海外新增门店395家；2020财年，国内新增门店149家，海外新增门店160家；2021财年，国内新增门店306家，海外新增门店131家。“这或许与名创优品在海外，自营比例略高有关，而在中国市场，其目前只有5家直营，其余全为加盟店。”消费赛道投资人肖鸣称，名创优品在海外开的多是自营门店，是为了跑通模型、打造当地的标杆门店，以吸引加盟商，但受地域、文化、政策法规等影响，非常考验异地管理、控货运输等能力，开店速度减慢在情理之中。名创优品在国内的开店情况是从2021财年开始恢复的，同时也可以看到它在策略上更加下沉了。据财报数据，2020财年，其接近七成的新店开在三线及以下城市，2021财年，在国内净增的306家中，超过六成布局在三线及以下城市。根据国元证券计算的名创优品单店模型，相对于一线城市，二线和三线城市的租金、人工等成本较低，门店利润率高、回本周期短，吸引了不少加盟商。叶国富今年年初对《晚点LatePost》表示，目前国内共有850个加盟商，经营超过3000家门店，平均每个加盟商开3.5个店。然而，名创优品的“类直营加盟模式”也存在风险。肖鸣提到，随着名创优品开店数量渐趋饱和，人流量分散，对于低单价和低毛利的名创优品而言，不仅产品提高溢价的可能性低，单店盈利也会越来越难。2020财年，名创优品单店收入同比下降19.8％，2021财年，单店收入有所提升，最新一财季，单店收入同比下降7.4%。“名创优品继续开店，在优胜劣汰的过程中，会牺牲一部分加盟商的利益。”百联智库创始人庄帅分析，名创优品本身产品客单值较低、不是易耗品，复购率没有那么高。如果门店的密集程度太高，会挤占经营能力差、地理位置不太好、服务能力差的加盟商的利益。“名创优品的模式决定它必须持续开店。”联商网高级顾问王国平持不同观点。他认为名创优品盈利的特点是通过做轻模式、做大规模实现营收增长，简单说就是门店越多，越赚钱，“牺牲”的是单品高毛利或单店盈利。“销售基数大到一定程度，哪怕单店只赚几毛钱，总量都大到惊人。同时，门店越多，后台成本分摊到单店越少，利润反而能做出来。”国内10元店“恢复中”，国外“10美元店”能跑通？疫情令不少线下业态反复经历大考，名创优品也是一样。一直以来，名创优品的收入增长是伴随门店扩张的，当开店的速度放缓，尤其是海外门店扩张速度放缓，营收和利润都将受到挑战。整个2021财年，名创优品的营收相比上一个财年微增1%，主要是因为国际业务拖累了整体表现。2021财年，其国际业务收入为17.80亿元，同比下降39.3%。从2022财年开始，伴随名创优品逐步恢复开店速度，其营收情况也有所恢复。2022财年Q2，名创优品整体营收27.73亿元，其中，国内业务收入为20.56亿元，同比增长12%，国际业务收入为7.17亿元，同比增长54.9%。疫情期间，根据财报解释，由于国际业务的收入贡献下降，一度拖累了整体毛利率。名创优品2021财年的毛利率下滑至26.8%，低于2020财年的30.4%。随着国际业务回暖，名创优品2022财年Q2的毛利润同比增长34.2%至8.63亿元，毛利率回涨至31.1%。制图 / 开菠萝财经2022财年开始，疫情的影响逐渐消散，名创优品的经营利润和调整后净利润双双迎来高点。其中，2022财年Q2经营利润为2.55亿元，同比扭亏为盈；调整后净利润2.144亿元，同比增长155.4%。不过，根据国元证券的数据，名创优品与行业可比公司相比，毛利率偏低，2021年排名倒数第一。毛利并不高的名创优品，到海外市场换了一种打法，主攻的是10美元价格带，远离了它在中国的极致的平价经营模式。庄帅指出，已经上市的1美元店“Dollar Tree”，是名创优品很大的竞争对手，名创优品要打10美元的价格带，商品质量和创新能力都要高出竞争对手很多才行。“美国有Dollar General和Dollar Tree等1美元店，还有Five Below等5美元店，10美元店能不能成功，还有待观察。”肖鸣说。上海财经大学电商专业教授崔丽丽称，要看名创主攻10美元卖的是什么商品，如果品质和设计方面与更低价商店没有更多差异，那么显然没有什么竞争力。线下门店毛利率低、开店情况还有待恢复，“万店计划”受阻的名创优品，从2020年开始，寄希望于线上，通过官方小程序和第三方电商平台，与线下店铺渠道互补。另外，天眼查显示，名创优品还于2021年6月25日成立跨境电商公司。但名创优品的线上业务，最新进展如何还未知。2022财年Q1，名创优品电子商务收入同比增长58.0%，2022财年Q2，名创优品并未公布相关数据。讨好年轻人，TOPTOY能堪当大任吗？原本受到重视的线上业务和出海业务表现平平，上市后，叶国富把目光转向了年轻人群体。今年年初，他在过去“三高三低”（高颜值、高品质、高效率；低成本、低毛利、低价格）的基础上，提炼出了新“三好”（好看、好用、好玩）。“好玩”主要针对的是名创优品上市不久后新讲的潮玩故事TOPTOY。不过，作为线上业务之外的另一条增长线，TOPTOY最新一季并没有带来好消息，开店速度和收入贡献度都不太乐观。财报显示，截至2021年9月底，TOPTOY的门店数为72家，季度净增39家门店，截至2021年12月底，速度进一步下降，TOPTOY门店数累计89家，季度净增17家。从收入占比来看，2022财年Q1，TOPTOY的收入达1.09亿，占整体收入的4.1%，到了Q2，TOPTOY的收入达1.31亿，占整体收入的4.7%，几乎没有变化。名创优品要用用IP盲盒，抢占Z世代年轻消费用户的心智，如叶国富所说，“如今的产品创新如果只是讲性价比，感动不了90后的消费者”。但尚在发展初期TOPTOY，还需解决不少难题。首先，竞争已经白热化，晚入场的TOPTOY要尽快抢占市场，同时，模式决定它需要投入更多市场费用。开菠萝财经观察到，在TOPTOY开店的城市中，其与另一位潮玩玩家泡泡玛特的门店，往往相隔不远，大有面对面竞争之势。但是从泡泡玛特的财报可以看出，其发现一线城市用户对盲盒的兴趣度在减少，从而选择在下沉市场开新店。潮玩赛道创业者阿白告诉开菠萝财经，TOPTOY集合店的优势在于延续了名创优品的开店、选址和运营能力，或许可以依靠自身已经在下沉市场的点位争抢一部分用户，但泡泡玛特的机器人商店布局较早，目前门店数量多、整体效率高，TOPTOY去年刚刚布局机器人商店，关键还要掌握节奏，不要拖累利润。庄帅也称，相比泡泡玛特，TOPTOY是将自己作为一个渠道，用平台模式销售成熟的IP联名产品，这种模式可以快速跑出规模，但需要更多的资金投入和市场宣传。从2022财年开始，名创优品的销售和分销费用（不包括股权激励费用）就大幅增长。2022财年Q1为3.23亿元，同比增长40%；2022财年Q2为3.71亿元，同比增长21%。名创优品在这一季财报中称，销售和费用的增加，是因为公司继续加强TOPTOY品牌知名度，及IP产品相关的许可费用增加。其次，对手已经跑在前面，TOPTOY急需解决“产品线过窄、自有IP乏力”的问题。阿白认为，相比市占率，TOPTOY更为急迫的挑战是，联名IP占比过高，自有IP还未出圈。“TOPTOY在IP的研发速度和多样性上依旧有所欠缺，这意味着，到发展后期，用户没有太高忠诚度，易被其他品牌分流。”另外，经过市场沉淀，现在的潮玩企业都在努力“去盲盒”化，泡泡玛特发布高端版MEGA系列的大娃，52TOYS也在开发“收藏玩具”。“TOPTOY虽然也有盲盒之外的其它品类和生产线，但并没有进行扩张和量产。”阿白称。总的来看，名创优品的业绩开始恢复，但二级市场对它的表现似乎并不满意。最新的2022财年第二财季发布后，截至发稿，其股价已经跌至8.78美元/股，较IPO发行价（20美元）下跌56%，市值跌至26.69亿美元。在线上、出海、潮玩之外，名创优品需要讲点更新的故事。

在一场饱含深情、超过2万名员工参与的线上告别会之后，好未来进入了沉寂。火热的在线教育因为“双减政策”戛然终止后，上下游的企业日子也不好过。知识付费业务背后的SaaS平台，自然也难免价值被稀释的结局。 受影响最大的可以说是小鹅通。 2019年小鹅通式升级为“专注新教育的技术服务商”，投身在线教育。据小鹅通官网显示，截至2021年6月，小鹅通平台服务的商家数量规模达160万，用户规模7.8亿，最高同时在线人数超过1000万，平台上累计生产了2000万个知识产品。 各方数据显示，小鹅通规模远远大于其他竞争对手，成为知识付费SaaS头部平台。 但是不到两年时间里，曾经瞄准在线教育市场潜力的小鹅通，经历了发展生涯的巨大滑铁卢，“鹅圈”也发生了“地震”式变化。企查查显示，深圳小鹅网络技术有限公司发生工商变更，多达10位董事退出，目前董事只剩下公司创始人鲍春健一人。而在投资人方面，此前持有小鹅通16.7%股权的好未来旗下欣欣相融教育科技（北京）有限公司也退出了股东行列。变动后，鲍春健持股从37.4%上升至44.9%；天津小鹅科技合伙企业（有限合伙）持股55.1%。 虽然对于此番工商变动，小鹅通表示投资方未变动，系股权结构重组需要，公司将继续加强产品研发，增强服务能力拓展服务场景，当好大家的“共享CTO”，为企业搭建好与用户连接的桥梁。 但与在线教育的光明前景同行终成为黄粱一梦过去式。不算突然的“突然袭击”后，小鹅通未来又将如何讲好“共享CTO”的新故事？01丨与在线教育同行成立于2015年的小鹅通是一家专注知识产品与用户服务的SaaS服务商，创始人鲍春健此前在腾讯的计费平台和数据中心工作多年，一度担任数据平台部总监。 2016年，创业迷茫期的鲍春健靠接外包软件维持营收，他在偶然的情况下结识了财经自媒体领域大V吴晓波。 当时，知识付费的风潮正在兴起，越来越多的大V尝试直接用知识变现。吴晓波的自媒体频道上线了音频付费节目“每天听见吴晓波”，但是由于技术设计问题带来的体验减分，后台充斥着学员的抱怨。为解决产品的支付接口和收听体验不好等难题，吴晓波请技术经验丰富的鲍春健帮助自己开发一款音频收听工具。 经验丰富的鲍春健很快就解决了吴晓波的燃眉之急，并且在吴晓波的建议下，他直接把这款软件开发成了一款普惠性软件，小鹅通应运而生。 最初，小鹅通的服务对象就是做知识付费生意的自媒体人，但随着前来咨询软件的机构和教培公司越来越多，鲍春健意识到了更广阔的市场——在线教育。 2018年，新东方、好未来、学大教育等众多教育机构开始使用小鹅通完成线上引流和教学，把线下用户沉淀于线上，打通线上线下教学场景。 2019年，小鹅通调整公司定位，专注于“新教育”赋能。旗下拥有知识店铺、企业直播、企业培训、鹅打卡、鹅考试、鹅社群等多款工具产品，为有私域流量运营需求的企业提供一站式技术服务。另外信息采集以及数据分析功能可以快速构建起企业的用户画像，帮助客户实现对用户生命周期的全流程管理与促活。 新冠疫情爆发后，线上教育又迎来了一波爆发式增长。当时，小鹅通的咨询电话热度有往常的十倍之多，公司内部甚至喊出了“小鹅通7天建网校”的口号。小鹅通的员工数量更是在18个月内从300人增长至1000人。 截止2021年6月10日，小鹅通注册的客户数达到160万，覆盖7.8亿终端用户数。小鹅通客户在微信生态创建了2000万个知识产品，单日最高同时在线学习人数突破了1000万。 K12的光明前景让小鹅通也颇受资本的青睐。 2019年12月，小鹅通获好未来1亿元B轮战略投资；2020年12月，小鹅通获腾讯数亿元C轮融资；2021年6月，小鹅通完成1.2亿美元D轮融资，由IDG资本领投，启明创投、GGV纪源资本、高瓴创投等跟投。 彼时，小鹅通将自己定义为数字化浪潮中的“送水人”，是服务各行业的知识产品与用户服务的数字化工具。 在小鹅通的规划里，要将资本的输血主要用于继续加大产品和核心技术的研发投入，加强产研、运营及服务团队建设，进一步完善服务体系建设等。 然而行业内的最大变化很快就来了。“双减政策”的出炉改变了一切。02丨戛然而止的发展浪潮2021年7月23日，“靴子落地”。针对义务教育阶段的课程，文件要求，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织培训的“双减政策”得到了雷厉风行的落实。 校外培训机构的广告受到严格限制，门户网站、搜索引擎、浏览导航、直播、短视频等互联网流量入口和应用接口的学科类及变相学科类培训广告都遭到清理。此外，监管机构还加强了对提供即时通讯、网络会议、直播等技术的网络平台的巡查巡检力度。 这样的情况下，在线教育必然规模缩水，曾经的模式坍塌，以在线直播、私域流量等方式导流变现的小鹅通也一下子丢失了公司核心的客户。 意识到风向出了大变动后，嗅觉敏锐的投资者也改变了对小鹅通的态度。2021年8月，广西腾讯创业投资有限公司、上海喜马拉雅科技有限公司相继退出小鹅通股东行列。 除了在线教育，小鹅通起家的知识付费业务在近两年热度急剧下滑，商业模式也遭到了质疑。现实情况使得小鹅通不得不做出更多的调整和变革，不能再依靠K12巨头，而是要成为各行各业的数字化工具。 小鹅通官方曾宣传服务的行业早已从教育领域拓展到136个细分行业领域。小鹅通COO樊晓星此前表示：“小鹅通产品越来越普适，企业客户也越来越下沉。” 但找到真正有市场空间的领域对SaaS原生企业并不容易。 以往，小鹅通或许只要服务好几十家甚至是几家头部教培企业就可以做到“躺着赚钱”，成熟的产品还可以在同行业内批量“复制”；现在，小鹅通需要自己去寻找客户，留住客户，时时刻刻要神经紧绷，结合各个客户的需要做出更多的调整。 为了获客，鲍春健在公开场合多次强调公司要提供“海底捞式”服务。 2021年11月的2021中国 SaaS 大会上，鲍春健语气轻松地强调：“服务是一种连接。所以我们要找到一种和用户连接的方式。如果你说的话对方听不懂，你也不能理解对方的痛点，这样怎么能给用户提供好的服务呢？只有真正和客户产生连接，才能把产品做的更好。” 而真正的连接在某种程度上意味着就是个性化的定制，需要大量的人力物力投入。不仅深入客户陪伴，也关注具体业务，主动带领客户运营。小鹅通提出，只让客服管家提供售后服务远远不够，还应该让客户能直接向老板提出需求，让客户感受到自己参与了产品的迭代过程。 鲍春健表示：“每一个客户都有自己的专属管家群。一个群里有十几个人，服务的同事、技术的同事、他们相应的主管以及我都在客户群中。……我还专门准备了一个手机去关注这几万的群，凡是@我的，我都会看一下，这说明客户有不满要投诉了，不过一般等不到@我的时候，我们的小伙伴就已经把问题解决掉了。” 但这种关注，如果没有高薪和投入，难以维持。而要想高投入，如果不抬高收费标准，很难想象小鹅通的员工能长期维系如此高强度的工作要求。 这或将成为最大的矛盾。03丨前途未卜的商业模式资本天生逐利。 此前持有小鹅通16.7%股权的好未来旗下欣欣相融教育科技（北京）有限公司如今已退出小鹅通股东行列。变动后，鲍春健持股从37.4%上升至44.9%；天津小鹅科技合伙企业（有限合伙）持股55.1%。 好未来自身难保，与小鹅通告别也是预料之中的事情。 虽然小鹅通一直在强调股东退出和投资人变动只是业务调整和股权变动，但显然投资方已不再看好小鹅通有清晰明朗的业务想象空间了。 长期以来，SaaS服务被认为是长尾市场，一般只有几个行业领头羊能够生存下去。专注垂直领域的SaaS通用型软件最容易获得稳定的客户源，甚至能为细分领域制定标准。 小鹅通此前紧靠在线教育符合SaaS服务的普遍发展趋势。然而“双减政策”使得小鹅通原本专为在线教育设计的产品难以发挥自身优势，从在线教育领域SaaS服务的领先者变成了一家普通的SaaS服务公司，只得大海捞针般地尝试不同领域，寻找出路。 近期，小鹅通在宣传渠道大量报道中小客户在购买软件后享受全流程服务获得经营成功的案例，明显就是为了吸引自身也没想好该怎么做的新玩家。 从符合商业规律的角度来看，定制化的精细服务应该收取更高的费用，否则难以形成良性循环的经营状态。然而从现阶段的市场情况来看，为了吸引新用户，留住老客户，小鹅通或许甘愿“赔本赚吆喝”。 目前，如果是不能赚钱的非核心业务，中小企业主的付费意愿会更低。但是烧钱抢市场终不是长久之计，一旦资本看不到发展潜力，中途选择退出，企业的资金链就有可能断裂。 去年12月，鲍春健一场线上交流活动中称：“我们团队商业头脑比较弱——很多时候花在赚钱的思考方面少了，花在服务上面的时间可能多一点，尽可能地帮助客户解决问题，而且解决问题的时候没有跟赚钱这件事情关联起来。 商业头脑薄弱，侧面说明目前的商业模式不赚钱。 小鹅通现在过分强调服务，强调走进所有客户的心中，其实是不明确下一步该怎么走的外在表现。为了维持现状，只能用实则是内耗的“勤奋努力”自我麻痹。 有人言，不要用战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰。小鹅通最该做的或许是好好想想顶层设计，想想到底该深入哪个领域了。 要不然，这只无法法真正连“通”用户的小鹅，怎么当好大家的“共享CTO”？

58同城虚假招聘之疾，已入膏肓。2月16日23时许，中国驻柬埔寨大使馆发布消息称，2月12日，柬埔寨中柬第一医院向我馆反映，该院收治了1名李姓中国男子，其因轻信同城网上的虚假招工广告，被犯罪团伙胁迫偷渡至柬，后遭柬西哈努克港中国城内网赌电诈团伙非法拘禁，并被多次大剂量抽血，充当“人肉血库”。当被解救时，这名男子已经处于休克状态，生命垂危。消息一出，舆论哗然，在谴责非法团伙的同时，经当事人披露，这次“血奴”事件的导火索——发布招聘信息的58同城也被推上风口浪尖。不久，58同城回应称，未查到对应企业发布的招聘信息，并表示会全力配合、协助相关部门的调查。但外界显然不买账。甚至有网友称，当事人通过平台招聘，难道会撒谎找人骗自己？“血奴”事件让58同城这个古早平台用这种方式，重新回到大众视野，没有人不被杨幂那句“58同城，一个神奇的网站”洗过脑，但作为曾经的“中国第一大信息分类网站”，58同城的神奇故事也早已收尾。01 “血奴”事件与虚假信息温床1991年出生的李亚明（化名）系江苏人，曾在北京做过保安工作。2021年5月，李在58同城上看到一家夜总会招保安的信息，招聘方承诺工资有5000多元，在北京从事保安工作的李亚明，便按招聘信息前往广西崇左面试。到达崇左后，两名身穿迷彩服，自称夜总会人事的人，开车将其送至广西凭祥分公司。在凭祥喝完一碗汤以后，李亚明便失去了意识，醒来时已在越南的胡志明市，双手被反绑。随后，他又被送达柬埔寨西港。李亚明在接受多家媒体采访时均称，他因拒绝从事网络诈骗工作，历经多次转卖后，被网赌公司强制抽血，遭受非人虐待。“给我抽血的是个40来岁的中国人，瓶子上有刻度，写着350毫升。他和我说，我的血型是Rh阴性O型血，在这边很值钱。”在这期间的几个月里，李亚明平均每半个月都要被抽一次血，一共抽了7次，一个玻璃瓶大约350毫升，最后一次抽血甚至直接扎在了额头上。“我不知道他们是否拿去卖了。但他们花钱把我买来搞网络诈骗，让我从国内搞钱过来，我拒绝参加。他们从我身上弄不到钱，只能在我身体上榨钱出来，榨一分钱是一分钱的那种，因为他们不能亏本。”不难想象，如果不是因巧合获救，李亚明的下场只有客死他乡。李亚明的故事，让背后的招聘平台58同城陷入浪尖。而类似事件，并非孤例。从数据上便可知。互联网投诉平台“黑猫投诉”搜索显示，58同城投诉信息多达上万条，2022年1月，58同城因虚假招聘信息被投诉的内容依旧存在。在裁判文书网搜索58同城诈骗，有判决的案例共有2674篇，一条发布于2021年12月31日的判决显示，吉林市10余名诈骗者虚构58同城招聘信息，向求职者诈骗36.5万元。而在这些纠纷与案件背后，则是超过5500名被害人受骗，诈骗金额近亿元的黑色产业链，甚至更惨情况，如柬埔寨“血奴”事件。中国裁判文书网在58同城中受骗的人群五花八门，然而上当的名目却大同小异。轻者被骗缴纳体检费、信息费等费用后失去联系，损失钱财。严重的会被非法拘禁并投入违法行业。2017年7月，新华社发文揭露58同城“坑人没商量”，借受害者农民工老张之口，直接戳破了58同城“用户第一”的美好口号。新华网有关报道02 崛起与没落2005年是门户网站的黄金时代。彼时，搜狐、新浪、hao123等早期互联网巨头依靠提供新闻、浏览器导航等信息大获成功。而房产、招聘、交友、二手、车辆等海量分类信息，却鲜有人入手。这些原本属于“电线杆广告”、同城报纸广告的信息，让58同城创始人姚劲波看到了机遇，于是他以城市为单位的信息交流平台“58同城”，在2005年这个信息为王的年代诞生。在互联网迅速普及的大背景下，流量获取的成本并不低。而受众上网的目的很简单——对信息的海量需求。58同城精准地抓住了用户痛点，将所需信息通过互联网传递给用户，吸引流量、促成交易。这种网上布告栏付费的新奇模式，奠定了58同城此后十年间的辉煌。2013年，一个魔性的广告让58同城正式“出圈”。伴随着杨幂在广告中的一声大喊，全国人民在电视机前知道了58同城是一个“神奇的网站”。彼时正值杨幂大红大紫的时期，经过广告的循环洗脑，58同城彻底打响了知名度，顺利从众多分类信息产品中脱颖而出，成为行业黑马。同年成功赴美敲钟。正如同时代的其他门户一样，58同城的盈利模式，是传输信息，前期采购流量，获取大量信息，而后在自己平台上翻倍卖出。通过信息撮合交易，赚取信息的价值。轻平台、高流量，让58同城的成本大大减少。2020年58同城退市之前的最后一年，其毛利率高达87.9%。远超一众互联网公司，进入躺赚时代。不参与交易，仅在供需双方之间搭建桥梁，并从中收取会员费和推广费，对于这部分客户，58同城的收费可谓“5花8门”：商家发布招聘信息或房源信息后，流量只能维持很短的一段时间，要想让自己的信息能够被人看见，就要花钱去买“刷新点”。招聘方如果需要看到求职者的简历，甚至被告知需要花几百至几千元不等购买“招聘套餐”。58同城刷新点套餐作为网上布告栏，和现实世界一样，最火爆的信息类别，就是招聘和房产。作为58同城盈利最大的两大板块，尽管被指虚假信息最多，但其依然小心翼翼维护这块蛋糕。完全“中立”，运营成本低廉，缺乏监管，依靠流量卖钱。这种单纯扮演中介方的商业模式是传统门户网站的共同特点，而58同城将其做到了极致，依靠早布局、强宣发的手法，通过合并赶集网，并先后投资土巴兔、收购安居客、并购中华英才网，这些买买买的手段，分布在装修、房屋租售、招聘等各个行业上下游。与此同时，58同城的市场份额增至81.6%，一度成为“中国最大的信息交流平台”。03 传统招聘网站已死互联网2.0的时代的到来，涌现出一大批新模式，全方位冲击着58同城的领先地位。在职业招聘领域，智联、拉勾、boss直聘、猎聘这些劲敌已经蚕食大半58同城的市场。而在房屋交易领域，58同城系的安居客也不敌巴乐兔、贝壳、闲鱼、链家等新兴平台。在二手车市场，瓜子等平台也是其劲敌。58同城和同类竞品如果说以58同城为代表的商业模式是线上布告栏，只提供展示流量的窗口，那么诞生于互联网2.0的新兴平台们则更像房产中介，他们会审核评估房子（信息）的真伪、好坏，确认卖家的资质，并受委托参与到交易中去，依靠服务来赚取佣金。相比于传统模式，新模式大大简化了供求双方的交易步骤，也对买卖市场提供了审核监管。尽管这需要更多的员工和运营成本，但对传统平台来说依然是降维打击。由于58同城缺乏审核监管，在很长一段时间内，58同城上付费最积极的一直都是各种中介。无论是合法的二道贩子还是非法生意，无法通过新兴平台审核的他们都不约而同地选择了58同城，而这也正是“血奴”案件的深层原因。我爱我家前副总裁胡景晖曾说：“如果58同城永远只做信息平台，而不做真正的交易平台，很难杜绝虚假信息。”“积重难返”对于58同城来说，是当下困境的真实写照。既要依靠商家赚钱，又想要剔除不良商家，这两个任务58同城无法同时兼顾。58同城靠发布信息赚钱，招聘信息和二手房信息发布的条目越多，收费越多。如果没有骗子和虚假信息的存在，信息量就会大量减少，企业的收入也会相应下降。但如果严格管理，就会在增加运营成本的同时导致客户的大量流失。尽管58同城在此前推出过建立信息质量审核组、欺诈企业黑名单、出台举报机制、企业点评机制等整改措施，但在核心商业模式的改革上，58同城的大手术并无人敢动利刃。昔日的hao123、搜狐网、新浪网都不再有昔日荣光，仅仅保留微博、新闻号等业务艰难存活。而目前还算体面的似乎只剩下了58同城和百度。百度的核心竞争力来源于技术，而58同城依靠的则是庞大的流量。垂直信息服务网站和SNS社区的大量出现，让传统分类信息网站的用户流量大量流失。很多人喊出“传统招聘网站已死”的口号，58同城早已不在牌桌的C位，柬埔寨“血奴”事件，又让其虚假信息烙印再度加深。虚假之癌已深入骨髓，58同城当下，急需大刀阔斧的改革，否则癌变会让其陷入更大的绝境当中。