【建立中国特色估值体系！易会满多次提及 传统模型难以适应A股 国企或迎来重估】在今年证监会系统工作会议上，证监会主席易会满表示，要提升估值定价科学性有效性；逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系。在中国特色估值体系下，券商也探讨了其中蕴含的投资机会。不少券商称，部分国企的估值可能会被重估。

沉寂许久的涉房企业A股融资终于迎来“开闸”。10月20日，据中国证券报消息，对于涉房地产企业，在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，证监会允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。此前自2018年10月《A股上市公司再融资审核知识问答文件》发布以来，涉房企业的再融资通道就被关闭。当时政策规定，房企或涉房企业申请再融资，为防止募集资金变相用于房地产业务，暂不推进审核。此次证监会允许满足特定条件的涉房地产企业在A股市场融资，显示2018年融资禁令有所松动。或是受此影响，在上述消息公开后的第二日，多家符合定向门槛的企业股价也出现上涨。其中荣丰控股、南山控股收涨停板，济南高新、中天金融盘中一度涨停，浦东建设、高新发展、四川路桥等当日涨幅超过5%，中国能建、中国铁建、中国电建等央企基建股也均迎来小幅微涨。不过多位房企人士和业内分析人士也表示，此次新政多为推进“保交楼”、出险项目收并购，盘活存量土地开发，对房地产企业利好有限。01 涉房融资禁令松动在10月20日晚间，中国证券报发布文章《证监会：允许满足特定条件涉房地产企业在A股市场融资》，透露涉房企业A股融资新规。此次新规对融资主体条件进行了限定：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。结合2018年开启的融资禁令，易居研究院智库中心研究总监严跃进表示此次新政是对多年融资禁令的“大松绑”，也是房地产领域放松的重要体现。“松绑的出发点是清晰的，此类涉房企业的地产业务比重并不高，若一刀切地卡住再融资计划，显然对此类企业不公平，也影响了其他实体业务的融资需求。”广东省城乡规划院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉也表示，此前资本市场暂停了房地产企业上市融资，包括再融资与借壳融资。2017年“房住不炒”上升为房地产的顶层设计以后，更加强调资本市场服实体经济，房地产企业在A股市场融资的限制更加严格。而稳定经济大盘当前，在保持“房住不炒”、服务实体经济大原则的前提下，阶段性的调整既有政策，具有一定必要性。“特别是在房地产风险继续释放而保交楼上升到重要的地位以后，需要多方资金参与才能调动各方的积极性，同时又能最大程度降低各方的风险。”李宇嘉说。在他看来，在推动房地产出险项目收并购、鼓励各方参与保交楼的过程中，除了专项借款、纾困基金之外，分散风险更强的股权资金也很重要。“房地产需要的资金体量太大，保交楼和收并购的投入也非常大。当大量项目和企业陷入困境，房地产市场下滑和企业风险爆发相互循环，并出现传染效应时，就需要多方资金投入，将这种负反馈循环扭转过来。”02 地产股牛市要来了？不过一位房企人士提到，此次证监会新规对融资主体进行了限制，真正符合条件的比例太小，对收并购、“保交楼”有正面影响，但力度有限。而对于广大以房地产为主业的企业或将同步迎来利好的市场分析，该人士并不认同。他认为房企后续能否出现实质利好，还有待更清晰的政策落地。“证监会的政策只是对（地产业务）利润不超过10%的涉房企业定向放宽，以前是全部关闭，现在虽给了一点空间，也只是放松。这些企业的‘含房量’比较低，而目前出险的基本都是大房企，所以这个政策真正落地之后，对现在的房地产开发企业自身来说，可能也没什么（利好）影响”，上述人士说道。他进一步解释说，当前房企面临的难题一方面来自融资，另一方面来自销售。而这两方面都不是依靠传统的政策放宽就能迅速提振。在融资端，对已出现公开违约的房企，如银行一类金融机构基本不会继续向其输血，仅对个别销售前景确定的优质项目会有所倾斜。这也意味着，即便房企融资限制放宽，或也难收到银行等资金方的积极响应。“企业不把自己的账目理清，资产、负债一团糊涂账，就没有银行敢进场，首先风控就过不了，况且也没人会强制银行给这样的企业救场。”上述人士说。而在销售端，房企面临的困境更难解。此前中指研究院数据显示，2022年1-9月，TOP100房企销售额均值为540.8亿元，同比下降45.1%。其中销售额超千亿房企共15家，较去年同期减少12家；超百亿房企100家，较去年同期减少48家。疲软的楼市拖累着房企的回款效率，也消磨着各参与方进场接盘的信心。而上述人士还进一步表示，“销售不是靠哪一方就能救得了的，这要看整个市场大环境”。具体到企业自身，透过中指研究院统计数据观察各家销售：碧桂园今年前9月销售额3542.9亿元，相较去年同期的6173.0亿元下降42.6%；融创中国今年前9月销售额1432.0亿元，相较去年同期的4616.0亿元下降69.0%；新城控股今年前9月销售额945.7亿元，相较去年同期的1705.3亿元下降44.5%。前述房企人士坦言，“现在销售差的厉害，尤其民企，销售额同比下跌60%、70%的都很多。这个趋势不能扭转，仅靠一些政策边际放松很难让房企重新恢复。”本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人。

2021年的A股市场似乎相当分裂，一边是新能源产业链个股气贯长虹，一边是老牌“白马股”、各种“茅”们低迷消沉。鲜明对比下，折射出的其实是这样一副场景——把“渗透率”、“景气度”、“趋势”写到案头里的，大概率都赚了不少钱，而把“护城河”、“领头羊”、“长坡厚雪”挂在嘴边的，基本都栽了点跟头。晨光文具（603899.SH）便是后者中的之一。从今年2月份股价达到超百元的高位算起，直至12月3日盘中54.08元/股的阶段新低，10个月时间回撤幅度接近50%，市盈率从约80倍下降到37倍左右。是赛道不香了？还是基本面不稳了？“文具茅”跌落值得深思。/ 01 /在鱼多的地方钓鱼大体略一遍今年市场的投资风格，就是投赛道，即成长投资。原因也很简单，大海里才能养出鲸鱼。好的赛道意味着行业距离“天花板”很远，业内玩家无论是长高还是变胖，腾挪的空间都足够大。那么在这样的赛道上占据优势位置的企业，它的增速会比较快，增量也比较大，投资者往往对其未来的的业绩和市值有一个乐观期待。因此，哪怕存在较高的估值溢价甚至亏损，资金也愿意追捧这类赛道中的公司，这和以往的价值投资有点区别。或者我们可以引用美国红杉资本创始人唐·瓦伦丁曾说过一句话：投资于一家有着巨大市场需求的公司，要好过投资于需要创造市场需求的公司。多年后，这句话被归纳为：下注于赛道，而非赛手。粗暴、直白地写照了今天的市场行情。把视线拉回到晨光文具，公司股价不振很大程度上也是因为赛道。短期来看，2021年开启的“双减”大幕，一是减轻孩子过重的课业负担，减少考试，二是给疯狂的校外培训套上“缰绳”，让做学生生意的晨光文具受到了一定影响。兴业证券预计，假设课外所需文具为课内所需的1/2、有70%的教培机构受到影响，根据测算结果，文具全年消费量将缩减10%。中期看，无纸化办公并不是一个伪命题。随着科技进步和人们环保意识提高，“学生现以iPad+pencil为标配，笔和纸出现的次数越来越少”类似的观点已部分落地为现实。如果说对此还有质疑，那充其量就是无纸化办公能普及到多大范围？如何量化？节点财经推测，2013年—2019年，虽然国内文具市场规模复合增长率超过6%，但结合价格上涨幅度，整体销量大概率没有增加，销售额增长主要由单价上涨所致。大家不妨回想一下，过去一只签字笔只要2、3块，现在一只签字笔少说也得6块，10元以上的比比皆是。这又从侧面印证了无纸化办公的确对行业有所冲击。长期看，人口出生率下降，尤其是主力消费群体学生数量减少，则让资本市场对晨光文具的前景感到悲观。根据华创证券的研究结果，2019-2023年间，我国中小学生人数仍处于增长态势，但受到2018年低出生人数的影响，中小学生数量会在2024年开始下降。如果把目标人群圈定在学业压力最大的高三群体上，2018年的低出生人口数影响要到2036年才能反映到高考适龄人口中，所以2035年前的高考适龄人口仍是持续增长的趋势，随后会开始下降。不管怎么说，老龄化加速，年轻人不结婚不育娃，且难以逆转，都让晨光文具的目标客户和市场体量走到了十字路口。而年轻的时代一旦逝去了，就很难再找回来了。投资讲究“在鱼多的地方钓鱼”，只有确认了这是一片鱼群聚集且活跃的水域，才值得下杆；反之，哪怕你技术再好，下杆的地方不对，就算能钓到鱼，但是耗费的气力和时间显然大很多。/ 02 /小文具里的大生意经如前文所述，文具行业已算不得高景气，但从宏观的赛道落定到微观的个体，这并不意味着晨光文具就没有了发展空间，只是说发展空间在变小。贵为“文具茅”，除了规模大，年营收百亿以上，晨光文具品牌、渠道、高频消费属性的优势仍然不可忽视。首先，1989年创立至今30余年，“晨光”在消费者心中如“国货之光”般存在。家有小学生，恨不得天天去晨光文具店，每次去恨不得全包圆。而品牌至于企业本身，既有“凡勃伦效应”，又有“锚定效应”，是一份对抗下行周期的力量。举个例子，近年来羽绒服产量逐年减少，但加拿大鹅、波司登、Moncle等却能借助品牌的溢价能力越卖越好，就是这么个道理。其次，渠道。和品牌相比，晨光文具更硬的底气在于渠道。具体来说，文具的主要消费人群是学生，且校边文具店是他们身边最近的购买渠道。财报显示，截至2021年上半年末，晨光文具在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端。根据华创证券的测算，国内目前校边商圈文具店数量在18万家左右，晨光占比近41%，而在晨光的8万多家终端门店里，98%都是校园周边店。想象一下，一年365天，除了寒暑假的3个月，剩下9个月的几乎每一天，都能被大量刚需客群关照，是一种什么场景？更要命的是，心智不够成熟的青少年们，一进去就被吸引的走不动了。比如前两天《中国消费者报》报道，一名小学生为了抽到某文具盲盒笔的隐藏款，连续买了20套，共计480支中性笔，花费超过2000元。最后，文具消费频次高，叠加交易中买卖双方钱货两讫，决定了这是一个需求弹性弱（业绩波动小），资产周转速度快，现金流转极通畅的业务模式。晨光文具在2020年前三季度的净营业周期天数已降至8.69，这意味着公司从采购原材料进行生产、到销售产品、再到最后收回现金的全部过程所需要的天数不到9天；近五年的净利润现金含量（经营性现金流量净额/归母净利润）高达约112%。而在品牌、渠道、业务属性多方加持下，晨光文具一直保持稳定的获利能力。2015年-2020年，其营收从37.49亿元增长至131.38亿元，归母净利润从4.23亿元增长至12.55亿元，平均增速均在20%以上；同期，毛利率始终维持在26%左右，远高于竞争对手中的齐心集团（002301.SZ）、广博股份（002103.SZ）。反映到股价上，公司自上市以来，6年时间，从最低15.7元/股涨至最高100.77元/股，享受了高于同行的市盈率，体现出资本市场对价值投资的捍卫。但就像硬币一样，任何事物都有两面性，文具在高频消费的同时，又具有价值小、性能升级慢，新品易被模仿等特征，是一个进入壁垒很低的行业。数据显示，我国有8000多家文具企业，销售额超过10亿的企业却只有区区5家，分别为晨光文具、得力集团、齐心集团、广博股份和真彩文具。其中，前五大公司市占率为17%，晨光文具虽位列魁首，但仅仅占据了7.3%的市场份额，格局极为分散。换句话说，即便贵为龙头，晨光文具尚无法赚到行业格局的钱，且由于“草莽英雄”众多，随着消费群体收缩，“僧多肉少”的局面或进一步加剧。/ 03 /找到赚钱的缝隙年轻人生育意愿走低和宏观消费疲软，让文具行业多了些暮气，少了些以前的喧嚣。就像穿透树叶的光，一丝一缕地倾泻在晨光文具身上，然后烙上印记。财报显示，今年第三季度，晨光文具实现营收44.65亿元，营收增速从前两个季度的超40%下滑至18%；归母净利润为4.51亿元，同比增长只有0.57%，几乎“停滞”。而在整个前三季度，晨光文具四大业务：办公直销产品、学生文具、其他产品及书写工具的毛利率分别为9.54%、33.2%、46.06%和39.99%，同比分别下降了3.18%、0.93%、0.37%及0.08%。但这是不是说明晨光文具就没有机会了呢？我们在文具赛道的投资就找不到赚钱的缝隙了呢？如果翻开各类消费品的数据，你会发现除了文具不好卖外，白酒消费、奶粉消费、服装鞋帽消费，方便面消费、调味品消费、食用油消费……一律都在下滑或放缓。必须承认，曾经属于消费品的那个“量价齐升”的黄金时代已经结束了，或许也寓意着我们看待这类公司的眼光要变一变了。事实上，晨光文具心知肚明，其在2019年年报中写道：“随着国内人口结构变化，出生率下降，传统核心业务靠销售数量增长对收入的贡献减弱。”为此，公司以晨光科力普（TOB办公集采）、晨光生活馆和九木杂物社（精品文创的零售大店）、晨光科技（天猫、京东等线上渠道）为“抓手”，加紧向“新业务”拓展。具体来看，面向需求端超万亿的企业办公市场，晨光科力普的收入在过去几年增长的非常迅速。2020年达到50亿元，占到总营收的近4成。2021年上半年为31.28亿元，同比增长95.51%。不过，该细分市场相较文具供应端明显不同，客户集中度高，议价能力强，不到1000家的头部企业贡献了总采购规模的一半，是典型的批发走量型，所以能给到产品的利润空间十分有限。2021年上半年，晨光科力普毛利率只有9.35%，约为书写工具的五分之一，未来的重点应从粗放扩张转向质量扩张，提升盈利能力。晨光生活馆和九木杂物社基于对文创生活、品质生活、线上线上融合大趋势的探索，截至2021年上半年，两种店铺类型已经开出了60家门店、403家门店。但这一业务并没有给晨光文具带来想象中的回报。根据财报，2018-2020年的三年中，该业务营收从3.06亿元增长至6.55亿元，净亏损额累计达到8858万元，2021年上半年继续亏损1500.6万元。晨光科技针对终端市场需求下行压力，通过精准匹配流量爆款产品开发，目的在于加快提升晨光产品线上销售。2018年-2020年，晨光科技营业收入从2.34亿元增长至4.74亿元，三年累计亏损353万元。2021年上半年营收为2.3亿元，同比增长 12.65%。总的来说，晨光文具的各项新业务尚在途在，变革也略有成效，特别是从赚学生的钱移步至赚企业的钱，晨光科力普已展现出“扛旗”的潜质，加上企业办公市场对规模品牌企业相对友好，短期或值得期待。但站在资本市场的角度，投资者更期待一个真正的拐点出现，比如科力普盈利能力大幅提升，新零售业务由亏转盈，线上渠道收入显著扩大等。否则，晨光文具可能还要盘整一段时间，估值将继续在中枢位置或下方徘徊。科力普盈利能力大幅提升，新零售业务由亏转盈，线上渠道收入显著扩大等。否则，晨光文具可能还要盘整一段时间，估值将继续在中枢位置或下方徘徊。

近来，元宇宙成为科技圈和资本圈热议的话题，国外脸书、微软、英伟达等科技公司纷纷入局，在全球掀起了一个“超级风口”。元宇宙作为虚拟世界和现实世界融合的载体，蕴含社交、游戏、内容、办公等场景变革的重大机遇，预计在2024年将达到8000亿美元市场规模。元宇宙概念最早出现于1992年美国作家尼尔·斯蒂芬森的科幻小说《雪崩》中，小说描绘了一个平行于现实世界的虚拟数字世界——“元界”。Facebook创始人扎克伯格阐述元宇宙时表示，在元宇宙中，你将可以完成几乎任何你能想象到的事情——与朋友和家人聚在一起，工作、学习、玩耍、购物、创造等等，这是完全不同的体验，您可以亲身体验其中，而不仅仅是看着它。我们评价一个新生事物是“真风口”，还是“伪概念”，应该看它能否创造长期价值，是不是由市场、政策、资本、技术四大要素共同驱动形成的。当前期还处于概念阶段，有些人会提前看到它的商业价值和投机价值，提前引入资本布局风口赛道上的基础设施，只需要等到风口彻底爆发。风口不能是空中楼阁，它需要产业化落地，一旦风向明朗化，监管便会表明态度采取对应的行动，能够创造长期价值的风口就会用政策推进而取得长足发展，如果只有短期投机价值的风口就会被强制干预注定昙花一现。元宇宙概念的诞生并非偶然，有着一定的技术背景，虚拟现实、人工智能、区块链、大数据、5G通讯、可穿戴设备等底层技术的应用日渐成熟，使得元宇宙的落地成为可能。另外，用户经历疫情后对虚拟世界的接受度更高了，原先单一的线上交互进化为多维的线上沉浸。从互联网1.0、2.0再到移动互联网，元宇宙可能是接替移动互联网的下一个新的互联网时代，并在内容载体、传播方式、交互方式、参与感和互动性等方面取得重大突破。虽然我们还未感受到元宇宙的真实魅力，但它已经造就了一场狂欢盛宴。游戏平台Roblox因为提供了一套可以让玩家自行开发并利用代币将作品出售的游戏制作软件，就在招股书中宣称自己是个元宇宙公司。于是，Roblox市值暴涨至700亿美元。在A股市场的元宇宙概念板块一个月时间涨幅接近50%，引得监管频繁介入。部分参与者除了在资本市场大举套现之外，还围绕元宇宙衍生出课程、带货、炒房、游戏代币等形式赚的盆满钵满。原本我们对元宇宙寄希望于让人们的生活更美好，但一些市场乱象却频频发生，像极了前几年的数字货币。扎克伯格在宣布更名之前，Facebook已经布局元宇宙多年，曾推出了Portal视频通话设备系列、Ray-Ban Stories眼镜以及各种版本的Oculus虚拟现实头盔。他应该也认识到元宇宙的发展是循序渐进的，需要共享的基础设施、标准及协议的支撑，由众多工具、平台不断融合、进化而最终成形。前期通过媒体造势后让更多的参与者加入，并协同完善基础设施和市场教育，以便顺利推动未来数十年的公司战略布局。现阶段的元宇宙，我们要用开放的心态和谨慎的态度让子弹飞一会，在这个过程中任何现象都可能发生，包括好的、坏的。有时候整个行业会出现泡沫和繁荣假象，这在一定程度上可以吸引资本的关注，并做出从概念层到产品层的积极探索。目前来看，元宇宙更多存在于概念阶段，应用环节的软件和硬件处于分裂状态，下一步将是元宇宙软硬件迎来爆发窗口期，软硬件充分融合协作，最终走向“脑机接口”。

11月15日上午9点30分，一声锣响，万众瞩目的北交所正式开市交易。首批81家公司亮相，其中，71家精选层企业平移至北交所，成为北交所上市公司，另外10家企业通过公开发行等程序在北交所新上市。盘面上，10只新股交易火热，全线高开触发临停，其中N同心等多只新股触发二次临停。随着北交所开市，市场各方积极参与。北交所相关人士介绍，开市后合计可参与北交所交易的投资者超400万户。易方达、广发、汇添富等9家基金公司申报了以“北交所”命名的主题基金；此外还有6家公司申报了“专精特新”主题基金。作为中国资本市场的新里程碑，北交所将给资本市场带来哪些影响？开市首日投资者参与情绪如何？首批上市公司成色如何？10只新股全线大涨北交所今日正式开市，首批81只股票开盘多数走强。总体来看，北交所首个交易日平稳收官，81只股票合计成交95.73亿元。首日收盘，北交所市值第一是贝特瑞，目前总市值833亿元，81股总市值达2887亿元。根据交易规则，10只新股上市首日无涨跌幅限制，备受市场期待。它们也不负众望，10只新股全部高开高走，开盘仅6分钟，全部触发临时停牌。截至收盘，新股平均较发行价上涨199.80%。其中，同心传动大涨超5倍，盘中两次触发临停机制，N大地涨261.75%，N志晟涨238.97%，N晶赛涨208.57%；N恒合、N中设、N汉鑫、N广道、N中寰、N科达均涨超100%。（来源：北交所）71只从精选层平移至北交所的股票涨跌互现。德瑞锂电上涨18.23%，安徽凤凰上涨8.44%，德众汽车上涨5.21%。而今日收市，“最靓的仔”当属N同心，截至今日收盘，大涨493%至23.45元/股。N同心成立于2001年9月，总部在河南省许昌市，实际控制人为陈红凯和刘倩夫妻二人，分别持有公司55.05%、6.12%股权。另外，持股3.98%的第三大股东陈玉红系实控人陈红凯胞妹，该公司是比较典型的家族企业。N同心的主营业务为汽车传动轴产品以及相关零配件。简单来说，无论是新能源汽车的电驱，还是传统燃油车，都需要通过传动轴将动力运输到车轮，这样汽车才能跑起来。业绩方面，2021年上半年，公司营业收入为7375万元，净利润为1389万元。2016-2020年，公司营业收入复合增长速度为20.67%，扣非净利润复合增长速度为37.5%，近5年成长性较好。目前，N同心主要客户包括陕汽商用车、中联重科、东风汽车等传统汽车厂商。另外，N同心副总经理、董事兼董秘李宏杰表示，公司产品已进入陕汽新能源、吉利新能源、宇通新能源等新能源汽车厂商的配套体系。长期来看，传动轴行业受钢材等原材料价格波动影响比较大，还面临价格敏感的下游客户，同时，传动轴是一个劳动密集型产业，技术含量有限，业内竞争激烈。李宏杰表示，公司募资的投产项目，目的就是采用新技术从原材料上降低成本，以对冲原材料上涨的风险，“根本出路在于降低生产成本”。该公司今年10月从新三板转板精选层，计划募资9875万元，主要是用来扩产能，其中传动轴智能升级项目和新型汽车传动轴项目各准备投入3000万，智能汽车传动轴研发中心拟投入1000万。此外，共有10家战略投资者参与配售，合计认购金额2200万，占总募资比例在22.28%，其中不乏开源证券、江海证券、金长川、丹桂顺等新三板知名战投。对于上市首日迎来开门红，李宏杰称，把公司主业做好，才能用最好的业绩回报投资者，股价炒得再高，基本面做不好也会回归本质，“对于股价高低我们没有太多的期许，但既然登上了资本市场，就要借着这股风，把企业做好、做强”。首批81家北交所上市企业，多数分布在软件与服务、生态保护和环境治理业、计算机、通信和其他电子设备制造业、半导体、生物医药、汽车与零部件、技术硬件与设备等行业。其中N同心、N中寰等17家为专精特新“小巨人”企业。“赚钱效应”如何？此前新三板100万元的投资门槛较高、交易规则复杂，一定程度上影响了流动性。这次北交所开市，个人投资者的准入门槛从100万元降到了50万元，与科创板持平，同时还要求具备2年以上证券投资经验。安信证券新三板分析师诸海滨向媒体表示，科创板的个人投资者人数为756万，预计北交所的开通人数在500万左右。多位北交所相关人士认为，北交所的准入门槛减半，将大大提高投资者数量，增强流动性，同时也为机构投资人、私募基金增加了一个良好的退出渠道，有利于调动他们的投资积极性。参与的投资者越多，企业的价值也越能被发掘。另一方面，北交所上市公司也有“质量保障”。据了解，申请北交所的企业必须满足“在新三板挂牌满12个月的创新层企业”等硬性要求，而一家公司想要公开发行股票并在精选层挂牌，还需要跨过6道门槛：股转公司受理申请文件、股转公司审查机构问询并出具审查报告、股转公司挂牌委员会审议、股转公司向证监会报送申请文件、证监会受理申请、证监会核准后，发行人依照规定发行股票。此外，经Wind统计，目前处于已受理、问询等状态的北交所拟上市公司已达61家，上述企业均系北交所“后备军”。为迎接北交所开市，证监会、股转公司、北交所北京基地的工作人员都在全力以赴。（来源：北交所北京基地）不过，在北交所上市的公司大多是科技型、创新型的中小公司，相对投资风险比较大。英大证券首席经济学家李大霄认为，对于普通投资者来说，要准确评估自己的风险承受能力、专业投资能力、风险偏好、决定直接投资还是间接投资、投资比例等等，最好与北交所的内在特点相匹配。也要践行理性投资、价值投资的理念。即便降低了投资门槛，50万元的证券资产要求也不低，但并不意味普通投资者无法分享资本市场的改革红利。11月12日晚，易方达、广发、华夏、汇添富、南方、嘉实、万家、大成等8家基金公司申请的北交所主题公募基金获得证监会批准，饮得“头啖汤”。据了解，上述产品均采取2年定期开放的运作方式，约定80%以上非现金基金资产投资于北交所股票。此外还有部分基金公司申请了“专精特新”基金。这意味着，通过公募基金，普通投资者“1”元即可参与北交所股票投资。自9月2日宣布设立北交所后，市场对于精选层的投资信心明显增强，精选层流动性明显改善。据wind数据，截至11月12日，71家精选层公司上市至今股价绝大部分上涨，涨幅平均值达127.5％，中位数达90.9％，赚钱效应突出；71只股票的市盈率也从8月底的24.8倍提升至10月底的28.6倍。从历史经验看，科创板、创业板首批上市的公司基本面都不错，北交所也不例外。以2020年财务数据为准，81家北交所企业平均营收6亿元，平均净利润6938万元。其中，营收突破1亿元的企业有78家，占比96.3%，颖泰生物2020年营收达62.25亿元，位居第一；净利润超5000万元的企业有39家，占比48.15%，贝特瑞、连城数控、同力股份、颖泰生物、长虹能源等8家公司2020年净利润过亿。对比来看，科创板2020年上市新股的平均净利润为1.34亿元，创业板的则为1.17亿元。不过，精选层公司具有较高的成长性，2018-2020年精选层平均营收和净利润复合增速分别达到12.70%和24.48%，保持强劲增长势头。精选层公司在北交所宣布成立之后的几个交易日已大幅上涨，估值已到较高水平，此次上市波动并不明显。李大霄认为，10只新股波动估计会比较大。助力多层次资本市场自9月2日宣布设立到正式开市，北交所只用了不过两个多月。“北交所速度”折射出深化新三板改革的决心，对中小企业创新发展的重视与支持，也为中国多层次资本市场建设再落关键一子。北交所是继上海和深圳设立交易所之后，中国大陆第三个证券交易所，也是国内第一个公司制的证券交易所。李大霄认为，北交所的设立，有望形成互相补充，互相协调，互相配合，“三足鼎立”的局面。多位业内人士分析，三家交易所将实现错位发展。北交所成立后，中国证券交易所版图将覆盖珠三角、长三角以及京津冀三大城市圈，有助于提升京津冀地区经济活力。而资本市场的扩容也将给券商带来更多的业务机会，包括投行业务、一级市场投资业务等。《经济日报》刊文分析称，北交所定位服务创新型中小企业。相比沪深交易所，北交所突出“更早、更小、更新”。企业体量更小，成长性更高，与主板主要服务大型成熟企业，科创板服务“硬科技”，创业板服务“三创四新”形成错位发展格局。数据统计，在中国，中小企业贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇居民就业，90%以上的企业数量。但就是这个庞大的群体，却一直难以得到资本市场的有力支持。而设立北交所，就是对中小企业的最有力的支持。11月14日，中国上市公司协会会长宋志平在北京大学国家发展研究院一个论坛上提到：“多少中小企业翘首以盼北交所开市！中国民营企业现在融资90%依赖间接融资，只有10%是靠直接融资，但国际上是反过来的。北交所的设立有助于企业从间接融资走向直接融资，是构建我国多层次资本市场的重要举措。”对于北交所设立，你有什么想说的？

国庆假期结束，A股迎来四季度行情。假期期间，美股等外围市场波动明显，几天轮番先跌后涨，走势可谓先抑后扬。尽管如此，市场普遍认为，A股的走势受到外围的影响不会太大。回望今年前三季度，资金不断净流入，交易额创下记录，但A股仅获微涨。进入四季度，这一情况是否会有改观？从历史数据来看，国庆后的5个交易日，市场大概率是上涨的，把时间放宽到整个10月，上涨概率也约为七成。不过今年四季度在第一个交易日之后，又会迎来休市，市场情绪的连续性无疑将受到一些影响。对于四季度行情，机构普遍持乐观态度。国泰君安此前指出，7月下旬以来，A股市场既有指数中枢的显著抬升，又有连续48个交易日的万亿成交表现。行情至此，新的动力与范式正在酝酿，建议静待金秋10月的拉升行情。中信证券也预计，四季度行情将从10月启动。其研报分析称，四季度经济边际上好于三季度，这是年末A股行情的基石，国内宏观流动性会继续保持合理充裕，季初机构调仓效应驱动资金向低位价值转移，基本面预期和相对估值均处低位的板块配置价值更高。具体而言，首先，四季度保供稳价的政策更加协调一致，预计商品价格快速上涨的趋势得到控制，部分开发商信用风险处置落地，市场恐慌情绪预计会明显好转。其次，在因城施策的背景下，新房销售和营建会逐步恢复稳定，疫情影响缓解带来支出意愿回升，预计消费四季度相比三季度明显转暖，专项债加快发行，能源新基建也将发力，共同驱动四季度宏观经济边际改善。最后，当下宏观政策更偏向“跨周期调节”，稳增长权重有所上升，局部地产信用风险处置需要偏宽松的流动性环境，季节性流动性缺口需要对冲，预计四季度降准依然是政策选项。配置方向上，中信证券认为，从行为因素来看，投资者对明年A股盈利趋势的分歧在加大，低位价值的确定性更高，调仓效应也将驱动市场风格继续向低位价值切换；从行业选择来看，侧重基本面预期处于低位和前期估值已充分修正的板块。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，四季度大家要抓住恢复性上涨的特征，在居民储蓄大转移的背景之下，A股市场的优质龙头股将会迎来恢复性上涨的机会。股民们可以考虑逢低去布局优质股票或者优质基金，然后耐心等待市场回升。优质资产长期来看一定是值得长期持有的，以时间换空间来分享一个好企业的成长。从大方向来看，消费、新能源和科技互联网是杨德龙看好的三大方向，他认为这也是经济转型最受益的三大方向，建议大家可以参考按照5:3:2的比例来配置这三大方向的龙头股。在三季度很多优质龙头股已经跌出了价值，给投资者带来了一个比较好的布局时机。

       前段时间，片仔癀因被爆炒，股价扶摇直上。然而，7月21日晚，片仔癀一纸公告，给市场狠狠泼了一盆冷水，公告称，控股股东漳州市九龙江集团有限公司因自身资金需求，自本公告披露日起15个交易日后的3个月内，拟通过集中竞价交易方式减持其持有的公司股份，数量总计不超过目前公司总股本的1%，即不超过约603.32万股，减持价格将根据减持实施时的市场价格确定。       按照片仔癀的股价，片仔癀大股东此次套现的金额近30亿元，受此消息影响，片仔癀股价遭遇重挫。得承认，上市公司股东如果是基于对市场整体走势，以及公司投资价值的判断，作出合理减持的行为，其实无可厚非。不过，综合各方消息看，片仔癀大股东的减持套现行为，让人感觉不简单——这是自上市以来，片仔癀控股股东首次减持套现，又恰恰发生在片仔癀疯炒之后，这一切难道只是一个巧合？单纯一个“资金需求”的理由能否自圆其说呢？        片仔癀这一轮的疯狂炒作，背后固然有游资在推波助澜，但原因显然不止于此。据第一财经报道，有药店销售人员就表示，在片仔癀锭剂价格受到热炒前，其所在的门店就已经断货长达半年。“不知道为何，我们就是进不到货。”等到价格被炒高后，厂家又在暗中调整自身的发货节奏，从以往的按季度发货改为按月发货。          有业内人士表示，这种发货节奏的调整，或会助推锭剂在市场中被热炒。“按照季度发的话，经销商能拿到多少配额，往往视厂家的政策而定，改为按月发货，意味着给到经销商的配额可能变得更加不稳定。”        片仔癀在被疯炒之前，虽然价格一直呈现缓慢上涨趋势，但供需一直比较平衡和稳定，为何会突然就出现了缺货的局面，让人百思不得其解，厂家是否在玩饥饿营销的把戏，恐怕难逃质疑。而等到片仔癀价格炒起来，市场缺货更加严重后，厂家不仅不稳定下游经销商和市场的预期，反而把按季度发货改为按月发货，让市场更不稳定，这又是什么出于什么考虑，难道不值得深究吗？         不仅这一轮疯狂炒作中，生产厂家的角色极为可疑。近十多年来，片仔癀从一个清热解毒，消肿止痛的普通中药，被炒成了包治百病的万能神药，生产厂家同样无法撇清干系。因为，对于民间和网络上流传的片仔癀种种神奇疗效，包括片仔癀有解酒护肝的特效，片仔癀可以横扫慢性咽炎、肝炎、胃炎、前列腺炎等各种炎症，片仔癀治疗癌症，以及片仔癀拯救越战美军，等等，外界似乎很少看到生产厂家站出来正面澄清，人们看到的，只是厂家任由流言的传播，坐收产品价格和股价上涨的双重红利。        A股市场，上市公司大股东恶意减持，割股民韭菜，一直是难以根治的顽疾。在减持之前，一些上市公司大股东为了能够“高位套现”，往往利用自身掌控的绝对信息优势，制造各种噱头，利用各种手段推高股价，炒热市场气氛，而最终高价接盘，替大股东站岗的，几乎都是散户。那么，片仔癀从疯炒，到大股东减持套现，这会不会同样是一次割韭菜的行为？        股市交易是自由的，上市公司大股东有“自身资金需求”，当然有权从市场套现，不过，股市并不是上市公司大股东的“提款机”，这样的套现行为也必须接受市场公平的拷问，经得起证券监管法规的检视。因而，面对片仔癀疯炒后大股东如此蹊跷的“高位套现”，监管部门显然不能熟视无睹，而应拿出有力的作为，捍卫市场的法治和公平。