对于企业家而言，拥有股权中的话语权往往重于拥有股权中的财产权。有限合伙企业可以实现企业家心中理想的“钱权分离”。与《公司法》相比，《合伙企业法》赋予了合伙人设计机制极大的灵活性，无论是利益分配机制还是合伙人的权力分配机制，都可以在合伙协议中自由约定。合伙企业分为有限合伙人和普通合伙人。普通合伙人可以为创始人大股东，承担合伙企业的无限连带责任，享有合伙企业决议的全部表决权，但不分配财产权，即只要“权”，不要“钱”；有限合伙人为高管员工，不享有合伙企业的表决权，但未来可以享受合伙企业对外投资的财产收益权，即只要“钱”，不要“权”。因此，以有限合伙企业作为股权持股平台可以很好的实现财务投资者和战略投资者的“钱权分离”。

一、有限合伙企业基本概念及组织形式
有限合伙企业的好处是不言而喻的，传统有限责任公司制除了要缴纳企业所得税，公司股东还需要缴纳个人所得税，也就是双重缴税。有限合伙企业只需要缴纳合伙人的个人所得税，不需要缴纳企业所得税。企业成本大大降低。
公司制要求同股同权。通俗点说就是谁出资最多占的股份最大就听谁的，凡事都要股东大会表决，可是在创投机构这类的投资公司，出资最多并不意味着企业管理能力很强，很多投资者仅仅是希望获得投资收益，至于公司如何管理更需要有专业性很强的人士来操作，有限合伙制就是普通合伙人+有限合伙人，企业管理权和出资权分离，自主性很强。
普通合伙人=1%的资金+无限连带责任+企业管理权，有限合伙人=99%的资金+有限责任+合伙协议利润分配。况且，有限合伙人在承担有限责任的条件下能够实现大规模的融资众筹，在资本退出清算方面也比有限责任公司更加灵活。那么合伙创业是不是只适合于创投机构这类的投资公司呢？有限合伙企业的本质在于普通合伙人可以（唯一）劳务或者资金认缴出资，有限合伙人可以土地使用权，现金，知识产权，固定资产各种资本要素认缴，创业型公司创立有限合伙企业好处也是相当大的。
例如，创业公司在设计员工期权的时候，先另外成立一家有限合伙企业，创始人担任普通合伙人，然后找一个联合创始人担任有限合伙人，再让这家有限合伙企业投资创业公司的主体，成为公司的股东，这样就可以提前预留好员工的股份，当员工到期行权的时候，可以通过转股或增资获得有限合伙企业的股份，也就是间接持有主体公司的股份了。
这样做的好处在于尽管创始人的股份被稀释了，但是投票权和决策权还是在自己身上（因为是普通合伙人），期权员工作为有限合伙人只能享有所有权和分红权，但没有投票权。让更多的创始成员享有所有权和分红权，能够极大调动员工的积极性的同时也不会丧失投票权，可谓是一举两得。相反，如果是公司制的同股同权的话，创始人的权利会被削弱。
最后，对普通合伙人和有限合伙人的权利和义务再进行一个总结：
普通合伙人的权利：1.经营控制权。普通合伙人在有限合伙企业有充分的管理权和控制权，任何与企业经营相关的对外法律文件都必须经过普通合伙人审查；2.年度管理费。普通合伙人有权获得有限合伙企业合伙基金总额1.5%~3%的管理费，用于支出企业运转的日常经费；3.利润分成。
普通合伙人的义务：1.最低出资基金资本总额1%的资金，共同承担风险；2.信义义务，对合伙债务承担连带清偿责任。普通合伙人须约束自己的行为，不得滥用职权谋私利；3.信息披露，普通合伙人须定期向合伙人提供财务报表及年度发展报告；4.遵守有限合伙协议，不得违反合伙协议中协定的条款，杜绝机会主义行为。
有限合伙人的权利：1.企业事务有限参与权。虽然有限合伙人不能参与日常经营，但是建议和投票表决权还是有的；2.企业经营状况知情权。每年普通合伙人必须召开合伙人大会，会上需要报告企业经营状况；3.获得投资收益权。4.合伙利益转让权。

二、通过有限合伙企业实现公司员工或者高管股权激励及股东分红个税减少
现实中，公司实现高管或员工的股权激励无非两种方式，一是高管或员工直接持有公司股权；二是通过持股平台间接持有公司股权。相较而言，第二种方式更易保障公司创始人对公司的控制权不会因股权激励的实施而逐步丧失，直至大权旁落。
持股平台一般也有两种形式，一是公司形式，二是合伙企业形式。而利用有限合伙企业作为持股平台来实施员工股权激励被认为是最优的选择。其优势在于：
1、创始人或其指定的人员作为持股平台的普通合伙人，执行合伙事务，从而掌控了持股平台所持公司股权的表决权；
2、作为持股平台的普通合伙人，创始人或者其指定的人员可以用劳务而非现金出资，节约财务成本；
3、合伙企业以每一个合伙人为纳税义务人，被激励员工作为持股平台的有限合伙人，就通过持股平台而取得的收入（尤其是持股平台转让被激励股权而取得的收入），仅需缴纳个人所得税，避免了以公司形式作为持股平台时，持股公司层面以及被激励对象作为持股公司股东层面的双重税收。

三、有限合伙企业股权架构的财税优缺点评析
(一)优点
1、隔离债务承担风险。
自然人股东(实际控制人)通过有限公司控股，仅需以出资额承担有限责任。有限合伙公司的债务均由有限公司承担无限连带责任，好似一道防火墙，隔离了自然人股东(实际控制人)对有限合伙企业的无限连带责任。
2、调整灵活。
体现三方面：第一方面，如果原始创始人作为有限合伙企业的普通合伙人,则不能再作为有限合伙企业的有限合伙人。因此，原始创始人成立有限公司成为有限合伙公司的GP的同时，原始创始人还可以成为有限合伙公司的LP；第二方面，如果需要调整普通合伙人，只需要更换有限公司的股东即可;第三方面，有限合伙企业的自治权比有限公司大，可以将不同类型的股东(战略投资者、高管、核心员工、亲朋好友等)分类装入不同的合伙企业，根据章程，约定不同的进入和退出机制，便于管理。
3、具有绝对的控制权。
自然人股东只需通过有限公司持有核心公司1%的股权，就足以控制整个公司。
4、具有纳税上的节税效应。
根据《中华人民共和国合伙企业法》的规定，合伙企业属于税收透明体，该合伙企业层面并不征收所得税，经营收益直接穿透合伙企业流入合伙人账户，仅由合伙人缴纳一次税。个人独资企业和合伙企业按照“经营所得”缴纳投资者或合伙人个人所得税后，提取经营所得不再缴个税。
(二)缺点
1、在合伙企业转让股权时候，退出的税率具有不确定性。
部分地区认为按照“生产经营所得”适用5-35%，有部分地区认为属于“财产转让所得”适用20%，有部分地区认为GP和LP应该分别适用不同税率，财税【2019】8号文规定“创投企业选择按单一投资基金核算的，其个人合伙人从该基金应分得的股权转让所得和股息红利所得，按照20%税率计算缴纳个人所得税”也未明确其它情形;
2、持有期的分红收益需要纳税。
企业家通过合伙企业取得被投资公司分配的股息红利，必须要缴纳“股息红利所得”的个人所得税。
因此，通过以上分析，有限合伙企业架构往往适用以下情形：钱权分离度极高的创始人股东；有短期套现意图的财务投资人；员工持股平台(以合伙企业作为员工持股平台，不仅方便对股权进行管理，还有利于大股东掌握更多的控制权)。
以上是创业萤火网小编为您整理的关于为什么大公司用合伙企业作为持股平台的内容，希望对您有所帮助。

靖安大公司注册代办的流程具体概况：

一、流程步骤：

第一步：起名称

到工商局去领取一张“企业(字号)名称预先核准申请表”，填写你准备取的公司名称，由工商局上工商局内部网检索是否有重名，如果没有重名，就可以使用这个名称，就会核发一张“企业(字号)名称预先核准通知书”。

第二步：工商登记

包括公司章程、股东大会决议等，确定公司法人代表、公司董事及监事成员。

第三步：领执照

公司申请注册一切手续都已经要办完了，按照《准予行政许可决定书》的提示时间到工商局领取执照就可以。

第四步：办理公司章

拿到五证合一的营业执照后，到公安局指定的刻章社，去刻公章、财务章。后面步骤中，都要用到这2个章。现在很多城市首次刻章免费，可以咨询清楚，免得花了冤枉钱。

第五步：开基本户(纳税户)

公司营业执照办好后，携带公章、法人章、财务章、营业执照正本前去银行开设公司基本账户，待银行受理结束领取开户可证。

第六步：登记税务

企业拿到营业执照的一个月之内，必须要到税务大厅报到，并且以后每月必须要如期申报纳税。

二、费用介绍：

费用需800元-1500元，细目如下：

1、企业注册核名费：免费

2、工商执照：办理免费

3、刻章费用：30-500元

4、组织机构代码证办理：免费

5、开设银行账户费用：免费

6、办理社保：免费

7、税务登记证办理：免费

8、公司挂靠地址：600元起

9、验资报告费用：会计师事务所领取“银行询征函”+“验资报告”，开户前的银行询征函免费，开户后的验资报告花450元

10、代理公司注册代办服务费：500元左右 （指整个流程完成下证付款）。

以上便是“靖安大公司注册代办的流程的具体说明”如果你还有相关疑问，请咨询创业萤火客服，工商顾问会在第一时间为您解疑释惑。

一、南昌大公司注册价格，详情介绍：

一般费用为：800元-1500元，请往下看：

1、公司核名：免费

2、工商执照：免费

3、刻私章：免费

4、组织机构代码证：免费

5、去银行开基本户：免费

6、社保账户：免费

7、税务证：免费

8、注册地址，因为需要真实商业地址，如果自己没有地址，可以找财务公司挂靠地址，费用大概1000~2000，自己租赁也可以，费用看办公室大小。关键是能配合银行对公开户的上门拍照。

9、验资报告：0元（认缴0元，实缴600-3000元）

10、工商代理收费：创业萤火免费代理注册

二、南昌大公司注册价格：相关问题

1、注册公司必备资料：

公司名称、注册地址、注册资本、经营范围、股东，法定代表人。

2、注册资金相关：

公司注册资本可能会对公司实力的展现有影响，注册资金高，对公司承揽业务会有利。比如注册资金100万但要做150万的买卖，估计挺难。

3、经营范围填写：

经营范围虽然可以写多条，但是经营范围的第一项一定要和公司名称当中的“行业特点”相呼应，这也是工商部门审查的重要环节之一。

4、资质或许可（并非所有行业都需要）：

首先并不是所有行业都需要经营许可证，只有有行业要求的，才需要办理经营许可证如餐饮行业、进出口行业等等。营业执照其实只是入市凭证中的其中一种，为完善市场监督体系，维护消费者的权益，我国对一些特定行业实行许可制度，若创业者想要从事的行业被认定为特殊行业，在办理公司注册的时候就要经过“双重关卡”——除了取得营业执照，还要申请特殊行业的经营许可证。

5、实缴公司行业类型：注册以下类型公司的老板要充备好资金。

1、采取募集方式设立的股份有限公司

2、商业银行

3、外资银行

4、金融资产管理公司

5、信托公司

6、财务公司

7、金融租赁公司

8、汽车金融公司

9、消费金融公司

10、货币经纪公司

11、村镇银行

12、贷款公司

13、农村信用合作联社

14、农村资金互助社

15、证券公司

16、期货公司

17、基金管理公司

17、保险公司

19、保险专业代理机构及保险经纪人

20、外资保险公司

21、直销企业

22、对外劳务合作企业

23、融资性担保公司

24、劳务派遣

25、典当

26、保险资产管理公司

27、小额贷款公司

总结：“南昌大公司注册价格：800元-1500元”另外注册在不同地域及公司类型费用亦会有所差异。创业萤火设立至今有着13年的工商代办经验，0元注册公司-0资金+无地址+全程代办。创业萤火经工商局、财税局、税务局核准成立的工商财税代理机构，办理工商业务专业正规，欢迎咨询！

北京注册加拿大公司流程全面讲解：

一、流程讲解：

第一步：核名

先做公司的核名。先给自己的公司取一个好听的名字。到当地的工商部门进行核名申请。为了加速审核通过，需要事先准备3到5个名字，以防重名。

第二步：工商登记

1、《企业设立登记申请书》(内含《企业设立登记申请表》、《负责人登记表》、《企业经营场所证明》等表格);

2、公司章程以及加盖公司公章的《企业法人营业执照》复印件;

3、《指定(委托)书》;

4、《企业名称预先核准通知书》及《预核准名称投资人名录表》;

5、国家工商行政管理总局规定要求提交的其他文件;

6、经营范围涉及前置许可项目的，应提交有关审批部门的批准文件。

第三步：领取执照

所需材料验资报告、投资人身份证、章程、股东会决议、租赁协议、房产证、企业设立登记申请书、委托代理人证明。

第四步：刻私章

园区注册的公司会直接给刻章，自己注册的公司需要找一家公安备案的刻章社去刻章，一般工商局都有指定的。

第五步：开设基本账户

拿着执照，三章，找一家银行开户，银行一般需要法人到场。

第六步：登记税务

企业拿到营业执照的一个月之内，必须要到税务大厅报到，并且以后每月必须要如期申报纳税。

二、具体费用：

注册费用800元-1500元，请移目下看：

1、工商名称核准费：40元，交给工商局。40元可以帮你检索5个名字，很多名字重复，所以一般常见的名字就不用试了，免得花冤枉钱。

2、执照工本费 0元，如需加急办理执照，则工商部门会收取加急费。

3、刻制印章：0元

4、办理组织机构代码所需要的资料是营业执照副本复印件和法人身份证复印件，记得还要带上公章。窗口受理之后，半个小时到一个小时就可以领取，费用是108元，市工商局收费是148元。

5、银行开户费用：免费

6、开通公司社保：免费

7、办理税务登记：0元

9、验资报告：（认缴制不需要）

10、工商代办费用：500—1000元

以上便是“北京注册加拿大公司流程的具体介绍”如果你还有相关疑问，请咨询创业萤火客服，工商顾问会在第一时间为您解疑释惑。

一、江苏大公司注册多少钱，仔细说明：

800元-1000元，具体费用如下：

1、公司核名：免费

2、注册公司营业执照的费用：工商部门不收费，可以自己办理但是自己也要花费人力时间成本和路费，找代办机构，一般是500元左右，如后期自己没有会计要找财税公司代理记账还不如一起交给他们，代理记账大部分会赠送注册公司。

3、凭营业执照，到公安局特行科的社，去刻公章、财务章。后面步骤中，均需要用到公章或财务章。公章50元，财务章50元。

4、技术监督局办理组织机构代码证148元

5、银行费用：1000-1500元左右，每个银行收费不一样， 包括办理开户许可证、网银等工本费用以及实际每年的服务费)；

6、社保开户：0元

7、税务登记证：免费

8、注册公司地址是必不可少的，前期为了节省成本可以使用挂靠地址，一般市面上价格在1000-7000元不等，主要看城市区域和地址性质。当然这里要小心那种说地址不要钱的，第二年不管你了，被锁更麻烦。

9、验资报告费用：会计师事务所领取“银行询征函”+“验资报告”，开户前的银行询征函免费，开户后的验资报告花450元

10、代办公司费用：500元左右

二、江苏大公司注册多少钱：其他问题

1、注册公司必备资料：

《公司设立登记申请书》；公司章程；法人股东资格证明或者自然人股东身份证及复印件；董事、监事和经理的任职文件及身份证复印件；住所使用证明。

2、注册资金相关：

认缴制下注册资本不用实际缴纳金额，认缴时间可由股东自己协商，没有时间期限限制，可以填写50年、80年等等，注册资本最高上限及最低下限没有限制，有特殊规定的行业除外。

3、经营范围填写：

现在工商登记对经营范围应该怎么写已经没有明确规定，既没有字数要求，也没有类别限制。但一般来说，经营范围还是要表述的尽可能规范、易懂。实在不知道怎么写，可以参考国家统计局发布的“国民经济行业分类”，这里可以查到比较规范的语言表述。

4、资质或许可（并非所有行业都需要）：

许可证分为前置经营许可证审批和后置经营许可证审批两种形式。前置则是办理营业执照前申请经营许可证，后置这是办理营业执照后进行审批办理。

5、实缴公司行业类型：注册以下类型公司的老板要充备好资金。

1.商业银行

2.外资银行

3.村镇银行

4.农村信用合作联社

5.农村资金互助社

6.金融资产管理公司

7.信托公司

8.货币经纪公司

9.证券公司

10.期货公司

11.基金管理公司

12.融资性担保公司

13.贷款公司

14.金融租赁公司

15.汽车金融公司

16.消费金融公司

17.劳务派遣企业

18.典当行

19.保险资产管理公司

20.小额贷款公司

21.财务公司

22.保险公司

23.保险专业代理机构、保险经纪人

24.外资保险公司

25.直销企业

26.对外劳务合作企业

27.采取募集方式设立的股份有限公司

总结：“江苏大公司注册多少钱：800元-1000元”另外不同的地区注册费用会有所差别。创业萤火工商财税服务13年，创业萤火财税经工商局、财税局核准成立，代办工商业务让您省心、放心。

百慕大拥有发达的国际商业经济体系，是不少外国公司的离岸金融中心，也是保险及各项金融服务的金融输出点。对于企业来说，在百慕大注册公司主要是商业运营方面，税收制度和理。下面小编整理了注册百慕大公司相关的内容。一起来看看吧。

注册百慕大公司

（1）公司名称查册

（2）提交 “ 委托书 ” （提交已祥细填写好的委托书和签订协议书） 与签署协议

（3）交付定金（按照总费用的 50% 预付）

（4）签署法定文档（安排所有股东及董事签署全套文件 )

（5）政府审批过程（ 25-30 个工作日可以完成审批手续发证书）

（6）制作文件， 包含： 1、公司注册证书( CI );2、公司会议记录册;3、股东、董事、秘书名册;4、公司组织大纲及组织细则1本(M&A);5、公司股票(允许不记名股票);6、公司签名章及钢印。

（7）公司成立完毕（25-30)个工作日领取全套资料支付余款，文件可以直接寄到您的指定地

注册百慕大公司优势

1、百慕大的商业体系非常完善，可以提供多方向的金融服务，无论什么投资，都有合适的银行提供服务

2、免税政策，百慕大公司不需要缴纳任何税费，这对绝大部分公司都是非常吸引的地方

3、百慕大公司经营后续服务齐全，有世界一流的律师所、会计所提供信托和财经服务

4、百慕大没有外汇管制，百慕大公司资金调用不受限制

5、百慕大群岛没有双重税负条约，赋税很轻

6、商业保密系统完善，政府对注册公司的保密非常完善，不会泄露任何商业信息

7、百慕大公司注册资金无需验资，开设国际账户简单便捷

注册百慕大公司条件

1、法定及实际资本

标准的名义资本一般为12,000美元，划分为每股1美元，共12,000股的股份；实际或至少资本一般为一股。

2、股东要求

至少一个股东。股东可以是自然人或法人，而且没有国籍上的限制。

3、董事要求

至少需有两个董事，董事须是自然人，但是没有任何国籍上的限制。 董事会须委任一个主席及一个副主席，主席及副主席可以不是董事。

4、公司秘书

公司须委任一个百幕达居民为公司秘书，公司秘书须是自然人。

5、注册代理

公司须委任一个于该国注册的代理。

6、注册办事处

公司注册办事处须位于百幕达，公司的法定记录册须存放于注册办事处，并且要开放给公众查阅。

7、公司名称

公司名称须以 Limited或 LTD 作结束语。公司名称不能含有Bank, building society, savings, loans, trust, insurance, assurance, reinsurance, fund management, investment fund, fiduciary等字眼，除非得到特别批准。

以上就是小编整理的关于注册百慕大公司相关的内容介绍，对于企业来说，在百慕大注册的公司主要是商业运营方便，税收制度合理。如果不再百慕大本地经营，他们可以完全免税，着为企业成本节省了很多成本。

2016年2月24日，头顶“自动售货机第一股”的友宝在线（新三板股份代码：836053.OC），登陆了新三板，并凭借高增长业绩及高毛利的生意，三年多融资超10亿元，成为机构投资者的“新宠”。

值得注意的是，自挂牌上市之日起，友宝在线将新三板视为公司后续登陆A股市场的“踏板”，于2016年底就开始筹码转战A股，开启辅导上市计划。

2017年7月，友宝在线选择放弃独立IPO计划，既然想以换股融入新华都（002264.SZ），进而实现借位上市。最终，友宝在线未如常所愿，于8月29日宣告与新华都的重组计划告吹。

重组失败之后的友宝在线，只能将心思全面投入到转战A股创业板的辅导上市工作。2019年3月12日在新三板摘牌，携手一众投资机构，全面冲击创业板。同年9月10日，马云旗下的蚂蚁集团（通过旗下上海云鑫）斥12亿入股友宝在线。

殊不知，两年多时间过去，友宝在线A股之梦，依旧毫无头绪。于是乎，2021年2月25日，友宝在线终止创业板IPO辅导，转向仅有一江之隔的港股市场。

2022年4月15日，证监会接收友宝在线境外首次公开发行股份的审批资料；2022年5月27日，友宝在线向港交所递交IPO申请书。

在这番波折的IPO之旅中，友宝在线业绩及发展前景发生巨大变化，不仅营收止步不前，盈利能力陡然降低，两年亏损超13亿元。

获多路资本加持的“友宝”

2011年前的某一天，原新浪高级副总裁、时任云锋基金合作人王滨，突然收到老下属李明浩的一个电话。

电话那头的林明浩将投资项目“自动售货机”的发展愿景告知了王滨。起初王滨还对该项目还不屑，而后与几个老友洽谈之后，才试着投资这个项目。据悉，王滨试投了50万，而前携程首席执行官、时任华住创始人及董事长的季琦、时任银泰集团创始人兼董事长的沈国军，均积极参投。

2011年1月20日，友宝在线前身北京友宝科斯贸易有限公司注册成立，包括王滨、沈国军、林明浩、吴松锋、安煜芳等在内7人成为公司的创始人。

成立短短两年时间里，自动售卖机从0到1万台的突破，也让友宝在线实现破亿收入。2013年，友宝在线的营收就突破3亿大关至3.84亿元。到了2014年，友宝在线营收更是实现翻倍，同比增长112.94%至8.18亿元。

如此惊人成长速度，也让友宝在线获得多路资本加持，同时开始为自己上市之路筹划。

2015年友宝在线进行了股改，并完成两笔增资。增资之后，股东除了几位创始人，还有华住投资、重庆汉能、南京汉能和北京汉能（均隶属汉能投资集团）、海南长阳和霍尔果斯锋茂、嘉兴英飞等机构，成为友宝在线股改及增资后第一波机构股东。

2016年至今，友宝在线又发起多笔增资，引进了蚂蚁集团、青岛海尔、春华资本等知名机构投资者。

据招股书显示，IPO前，蚂蚁集团通过旗下子公司上海云鑫持有友宝在线1.26亿股份，持股占比16.68%；

春华资本通过附属公司春华荣顺持有4,120万股股份，持股占比5.56%；

华盛资本董事长许戈持有3,565万股股份，持股占比约4.71%；

会通新材料第二大投资者筱璘持有2,125万股股份，持股占比约2.81%；

建银国际管理的私募股权基金共青城畅游持有1,613万股股份，持股占比约2.13%；

国信证券拥有的国信能源基金持有667万股股份，持股占比0.88%。

此外，包括王滨、沈国华等一众创始人各持有不同规模的股份。其中，王滨和陈昆嵘通过一致行动契约为公司最大单一股东，持股比例为21.99%。

有意思的是，在友宝在线递表前夕，青岛海尔选择清仓式减持该公司股份，提前套利，退出其股东行列。

营收止步不前，盈利能力陡降

招股书显示，友宝在线是中国最大的无人零售经营商，拥有全国规模最大的自动售货机网络。目前，友宝在线旗下拥有智能零售产品包括友宝智能货柜、友宝智能售货机、友咖、友唱ktv等，同时为客户提供运营、广告、营销等专业服务。

截至2021年12月31日，友宝的点位网络由超过10.27万个自动售货机友宝点位及附属点位组成，遍布中国288个城市及31个省级行政区，其中有81.3%集中于一线、新一线及二线城市，覆盖场景主要有学校、工厂、餐厅、办公场所、交通枢纽等地方。

该无人售货机的商业模式优点在于无人售货、可实现24小时不间断商品销售、可以屏幕植入广告、销售点位成本较低等。与此同时，由于无人售货机销售点位，一般设置于小卖铺或商超无法触及的地方，这也让无人售货机商品售价普遍高于传统零售超市和小卖铺。因此，友宝在线一般商品销售的毛利率较传统零百货商场、连锁超市要高出不少。

缺点在于，行业竞争所引发的降维打击、销售点位人流及销售不佳预期、库存压力等。

除了布局无人零售外，友宝在线也在无人KTV领域有所布局。2016年至2017年，友宝在线通过对厦门前沿的100%控股，实现涉足处于当时处于风口的“迷你KTV”业务。截至2021年12月31日，友宝在线在直营模式下共有约2,333个迷你KTV，加盟模式下共有约1,764个迷你KTV，遍布中国297个城市，覆盖应用场景包括购物中心、剧院、洗浴中心、游乐场、工厂、办公室场所等。

从业绩表现来看，号称中国最大的无人零售经营商的友宝在线，近三年营收却止步不前，净利润更是出现罕见的两连亏。

2019年、2020年和2021年，友宝在线的实现营收分别为27.27亿元、19.02亿元、26.76亿元；净利润分别是3,964.9万元，-11.84亿元、-1.88亿元。两年亏损近14亿元。

对于业绩波动较大，友宝在线给出的答案是“因为疫情”。

由于新冠肺炎疫情的爆发，友宝在线现有的无人售货机和迷你KTV点位，客流量和销售都受到前所未有的影响。尤其是王滨十分看好的迷你KTV业务，自2020年年初起至2020年10月，友宝在线多个线下点位的迷你KTV被迫关闭。

对此，友宝在线的迷你KTV服务收入（即其他业务）正在呈逐年下降趋势。该业务营收从2019年1.8亿元下滑至2021年的0.34亿元，营收占比从2019年的6.6%下滑至2021年的1.2％，毛利率更是由2019年的66.9%下降至19.3%。

基于迷你KTV如此糟糕的表现，友宝在线宣布未来将放弃该业务，不委以重任。友宝在线在招股书中表示“鉴于COVID-19对此业务板块的负面影响，我们决定迷你KTV服务将不再为本集团的发展重点，我们维持现有迷你KTV的运营，同时削减部分表现不佳的机器。”

这或许意味着王滨拟依靠“无人售货和迷你KTV”两轮驱动的发展战略就此折戟，未来重心将放在无人零售领域。

如果说营收波动较大或止步不前，是因无人售货和迷你KTV业务销售活动和拓展受疫情影响所致；那么，毛利率趋于下滑态势及成本居高不下，则是促使友宝在线业绩两连亏的重要影响因素之一。

2019年、2020年和2021年，友宝在线的毛利率分别为48.7%、29.4%和41.1%。虽然2021年毛利率较2019年提升了11.7个百分点，但较疫情前的48.7%却是下滑了7.6个百分点。

友宝在线解释是，毛利率下行主要是高毛利率的受数字增值服务业务下滑影响，以及零售业务和迷你KTV的毛利率因疫情出现较大波动有关。

运营成本方面，2019年至2021年，友宝在线销售及营销开支分别为10.24亿元、10.84亿元和10.77亿元，分别约占总营收比重的37.5%、57.0%和40.3%；一般行政开支方面，友宝在线一般及行政开支分别为1.56亿元、5.11亿元和1.23亿元，分别约占营收比重的5.7%、26.9%、4.6%。

对于运营成本增长，友宝在线解释是因疫情导致资产减值亏损、商誉减值、物流交通开支增长等因素产生的影响有关。

业绩之变，乃“江湖”之变？

两年亏损近14亿元，除了因为疫情带来的影响外，与王滨激进做法也有很大关系。

在疫情暴发之后，友宝在线通过引进合作人模式，大搞逆势扩张，将公司点位数从2019年1月份的4.77万个直接提升至10.27万个，复合年增长率为29.1%。尤其是2021年，友宝在线点位数较2020年的7.56万个飙升至2021年10.27万个，同比增速高达35.8%。

展望当下，2022年初至今内地一线城市北、上、广、深均出现防疫措施收紧的情况。据招股显示，2021年友宝在线在一线城市点位数为22990个，同比增长32.9%，约占总位数的22.4%。其中，来自上海及北京的点位也有3.5%和9.6%。这意味着2022年上半年来自一线城市销售活动或继续受疫情的影响，而出现销售收入放缓的可能。

至于友宝在线为何冒险激进扩展，或与无人零售“江湖”竞争环境有关。

据弗若斯特沙利文数据显示，目前中国无人零售行业较分散且激烈，市场参与者数以千计，行业前五大参与者市场份额仅有15.2%。其中，友宝在线以7.4%位居第一位置。

虽然友宝在线暂居第一位置，但是相较于后来者农夫山泉、华润怡宝、百事可乐等拥有强大资本、渠道和供应链优势的竞争对手，友宝在线显得形单影只，实力方面未免显得单薄了些许。

除了传统强大饮用水巨头外，元气森林、顺丰的“丰e足食”平台等众多新势力都在依托自身渠道及供应链优势，纷纷抢占无人零售市场。

在此背景之下，未来谁能拥有更多市场份额，谁就有更多话语权及定价权。因此，加大投放力度、新产品研发、品牌宣传和渠道建设，就成为取胜的关键。

想要突围或巩固当前市场地位，强大资本加持必不可少。与此同时，无人售货市场本就是一个偏重资产的行当，对流动资金的需求非常巨大，尤其是在早期投放阶段，流动资金需求最为迫切。

从流动资金角度解释，在业绩亏损之际，友宝在线单靠自身造血，显然难以完全满足业务高速扩展的需求。选择一个丰富融资平台，则成为友宝在线迫在眉睫的事。

因此，转战港股市场，成为友宝在线未来应对市场之大变局的关键一环，亦为原始股东提供变现的“好渠道”。

活下去，是苏宁易购当前最重要的命题。

在张近东的治下，公司从2014年起，持续扣非净利润亏损，但通过腾挪资产，得以始终维持上市地位。

在新规则之下，过去那一套不灵了。因最近三个会计年度，扣非前后净利润孰低者均为负值，且持续经营能力存在不确定性。公司于5月6日开盘被实施其他风险警示，变成“ST易购”，当天，公司股价一字跌停。

黄明端执掌苏宁易购，首先要解决的，就是公司的盈利问题。

能减的都减

已经过去的2021年，苏宁易购（002024.SZ）亏出了天际。

全年，公司录得营收1389亿元，同比下降44.94%，扣非前后分别亏损432.6亿元和446.7亿元，超出公司总市值一倍有余。

当然，公司业务本身亏不了那么多钱，那么，巨额亏损从何而来？在外部环境以及公司自身运营情况的共同作用之下，出现了大额资产减值。

2018年，苏宁易购全资子公司苏宁商管，与恒大地产共同出资200亿元，成立深圳恒宁，苏宁易购间接持股49%。

当时，苏宁正在推进线上线下融合的智慧零售模式，并执行“一大、两小、多专”的店面业态组合。

“一大”所指的苏宁易购广场，因为单店规模大、投入高，存在优质物业获取难，以及规划建设专业程度高等问题，与恒大成立合资公司，正好可以发挥各自优势取长补短。

在2021年末，深圳恒宁存在大额某公司应收账款，该公司已出现重大财务困难，存在明显的资产减值迹象，账面计提坏账准备209.90亿元，按照出资比例，苏宁易购调整当期损益102.85亿元，计入公司归母净利润损失。

上海星图金服由苏宁金服更名而来，2019年9月，苏宁金服完成百亿元C轮融资，投前估值高达460亿元，苏宁易购对此持股被动稀释至41.15%，不再纳入合并报表范围。

2021年，星图金服巨亏98.27亿元，苏宁易购确认当期投资损失40.44亿元，对归母净利润影响30.33亿元。

公司与苏宁小店、苏宁置业集团以及其他客户之间的交易，信用风险显著增加，计提信用减值损失29.60亿元，对2021年归母净利润影响22.56亿元。

去年，受内外因素影响，公司零售、物流等分部业绩均不达预期，公司计提减值准备32.51亿元，影响归母净利润24.48亿元。

公司在收购天天快递以及家乐福中国业务中，产生了巨额商誉。天天快递持续亏损，公司停止其物流板块的运营，就其相关商标域名及商誉全额计提减值准备21.11亿元；家乐福中国收入增长不达预期，产生长期资产减值准备15.15亿元。

公司表示，2021年，受计提减值、投资损失等因素影响，合计减少归母净利润347.02亿元。剔除上述因素，全年归母净利润亏损85.63亿元。

能关的都关

1984年，张近东从南京师范大学毕业，经分配进入鼓楼区工业总公司工作。

在这前后，万科、联想、海尔等一批，如今仍在中国驰骋的企业相继诞生。在北京，大量科技人员下海，齐聚中关村，场面蔚为壮观。

远在南京的张近东，也很快嗅到了民营经济的强大气息。

这是一个商品尚且缺乏的年代。

1990年，张近东砸掉铁饭碗，以10万元启动资金，在南京海宁路盘下一个200㎡店面，挂上苏宁交家电的招牌，专门卖空调。

广东潮汕人黄光裕，初中肄业即随兄北上谋生。1987年，北京前门珠市口东大街“国美电器”挂牌营业。

在全国化扩张的过程中，苏宁和国美疯狂开店，不断收购区域家电经销商，互成中国家电零售领域最大的竞争对手。

2004年，两家公司相继在港股和A股上市，有了资本作为强大的后盾，竞争更加进入白热化。

而此时，北京中关村，刘强东已通过售卖刻录机和光碟完成了自身原始积累，从线下转战线上，以另一种方式，打响了与两个家电零售老大哥的战争。

其实，很早之前，张近东就已关注到了电子商务，只是当时基础设施不完善，网购习惯很难养成。

直到2010年，苏宁易购上线试运行，拉开了苏宁向互联网转型的大幕。

电商，是中国互联网最早烧钱的领域，苏宁加入这场战争，意味着好日子到头了。公司的业绩巅峰，永远停留在了2011年。

从2014年起，公司开启了长达8年的扣非净利润亏损。在这些战火纷飞年月里，公司通过出售资产，实现账面盈利，避免了退市风险。

按照常理，主营业务疲软，公司应首先解决这一问题，但苏宁易购在投资路上一路狂奔，试图以空间换时间。仅在2016年-2019年，就先后投资努比亚手机、苏宁消费金融、天天快递、辣妈帮、家乐福中国等多个重大项目，消耗巨额资金。最终的结果是，不仅各方的协同效应未能达成，所投项目又将公司拖进更深的黑洞。

2021年，公司提出聚焦家电3C核心业务，关闭调整天天快递小件业务、红孩子线下店以及部分亏损的家电3C门店。截至年末，公司拥有线下门店渠道11281家，其中自营门店2103家，零售云加盟店9178家。

正在好转？

2021年，是苏宁易购最难过的一年，公司资金短缺，供应商货款无法按时支付，导致其平台上经常出现商品短缺。二季度，公司商品库存规模降至历史低谷，经营基本停滞，被网友戏称为“无货宁”。

危急之下，公司紧急出售所持易居企业控股以及申万宏源等公司股票，张近东家族亦通过股权出质等手段，以解燃眉之急。

不过，在数百亿的资金窟窿面前，几十亿丢进去，只是杯水车薪。

去年2月，公司就对外释放消息，实控人张近东拟转让上市公司股权，引入深圳国资救急。但是，该自救行动，在长达数月的时间里，没有实质性进展。

此时，江苏国资出手相救，以明股实债的形式，向苏宁输送32亿资金。

洒水式的输血，已无法从根本上解决苏宁易购存在的问题。7月，公司宣布，实控人与深圳国资之间的交易终止，由江苏国资牵头，阿里巴巴、海尔、美的、TCL、小米等产业资本参与的新新零售基金二期，以5.59元/股、88.25亿元总价，从张近东等股东手中，拿下苏宁易购16.96%，公司变成无控股股东和实际控制人。

与此同时，苏宁易购董事会改组，张近东辞去董事长职务，将其子张康阳推入董事会，自己仅挂名名誉董事长。公司权杖交予贴着阿里系标签的黄明端。

在2021年年报中，苏宁易购表示，三季度以来，公司通过银企合作模式，逐步解决流动性问题，从收入提升、费用压降、资产盘活、供应链恢复等几个关键方面齐头并进。当年11月，公司实现月度EBITDA 0.8 亿元，单月转正、且12月份持续为正。

今年一季度，公司录得营业收入193.7亿元、归母净利润-10.29亿元，同比仍大幅下降。即便这样，公司仍不忘向外界释放利好：当季EBITDA 2.6亿元，实现季度转正，且家电3C核心业务实现单月盈利。

迎来第二任CFO不到半个月时间，字节跳动再传上市猜疑。

5月8日，有媒体报道称，字节跳动（香港）有限公司已更名为抖音集团（香港）有限公司，生效时间为2022年5月6日，更有媒体进一步猜测字节跳动此举为“成立抖音集团，或在香港上市”。对此，燃财经进行了求证，抖音相关负责人回应称，“不予置评”。

同日，燃财经查询香港公司注册处网上查册中心，发现上述更名公司成立时间为2012年5月8日。经核实，字节跳动虽不存在成立新公司的事实，但是公司名称更改却为真，且并非孤例。天眼查数据显示，字节跳动集团的主公司已由原先的“字节跳动有限公司”更名为“抖音有限公司”，核准日期显示为2022年5月7日。

图/左：香港公司注册处；右：天眼查APP；来源/燃财经截图

与此同时，字节跳动集团旗下35家核心企业中，北京字节跳动科技有限公司也已更名为抖音视界（北京）有限公司，而其他如今日头条、飞书等应用主体则均未发生名称变更。

值得关注的是，虽然大部分产品的主体公司并未发生名称变更，但更名后的“抖音有限公司”俨然是字节跳动集团的主体公司。

从工商信息可得知，无论是新闻聚合平台今日头条、负责游戏研发与发行的朝夕光年、聚焦打造企业级技术服务云平台的火山引擎、提供企业协作与管理服务的飞书……甚至是新孵化的产品如知识服务领域子公司量子跃动、大健康领域的小荷健康，所属字节跳动集团的公司均归属于“抖音有限公司”控股。

尽管上市传闻从未被字节跳动官方承认过，但将字节跳动集团主公司由“字节跳动”更名为“抖音”此举，以及上月末在CFO职位空缺了5个月后新任命高准（Julie Gao）为CFO，种种迹象均令字节跳动推动抖音赴港上市的意图昭然若揭。

添翼数字经济智库首席研究员胡麒牧也认为对于字节跳动来说，赴港上市是个好方案，“我觉得字节应该是分步推动在香港上市。第一步先将国内抖音业务拿到香港上市，这样操作难度较小，当然也不排除未来将包括TikTok业务的其他业务装到香港的上市公司里。”

对于字节跳动来说，重启上市计划也是势在必行。成立十年的字节跳动俨然成为一头庞然大物不假，但多年数次融资下来，字节跳动背后也林立着亟待退出的投资者。

虽然随着监管环境变化，字节跳动上市阻力变小，然而估值曾接近3万亿元现今却上市搁置的独角兽企业蚂蚁集团、上市不到5天便陷入监管风波至今未仍未摆脱的滴滴，两家同为互联网公司的现状也令字节跳动的上市路途增添了许多不确定因素。

字节上市，重燃星火

面对外界猜疑的上市计划，抖音相关负责人对燃财经表示“不予置评”。字节跳动多名员工也对此表示毫不知情。

但作为一家年营收超过3000亿元、估值达2.6万亿元的“庞然大物”，尚未登陆二级市场的字节跳动也是神秘的。毕竟纵观中国互联网，体量与字节跳动相当的互联网大厂只有阿里巴巴和腾讯，亦唯独字节跳动未曾在二级市场露脸。因此，“隐于市”的字节跳动什么时候上市、登陆哪个交易所一直备受资本市场所关注。

从官方回应中明确得知字节跳动有考虑上市的消息，时间还在两年前。2020年10月26日，路透社曾援引所谓“知情人士”消息称，字节跳动正考虑推动抖音业务单独在香港上市，已与投行沟通承销事宜。对此，字节跳动相关负责人回复说，“在考虑部分业务上市计划，但还没有最后确定。”

此话一出，半浮水面的字节跳动尤受关注。以至于，每伴随着字节跳动新一轮融资亦或是内部组织调整亦或有其他消息传出时，都会伴随着“字节跳动考虑进行全部或部分业务的首次公开募股上市计划”相关传言。

不过，无一例外，每每字节跳动上市传言一经传出，字节跳动内部的反应均以“消息不实”、“不予置评”之类话术进行低调回应，不会披露过多消息。而在当时，CFO职位空缺也一直被视为字节跳动暂缓上市计划的原因。2020年，周受资的加入也被外界解读为字节跳动IPO进程的加速，可出人意料的是，字节跳动官方很快便在猜疑声中回应“目前无上市计划”。

但从2021年梁汝波接任字节跳动CEO以来的一系列举措，却仿佛在向外界告知字节跳动有意重启IPO计划。此前，有业内人士告诉燃财经，字节跳动有意考虑抖音业务上市计划。

上述业内人士还将此次名称变更与字节跳动去年启动的架构调整进行了挂钩，“抖音在字节跳动版图中的地位不容置喙。”去年11月，伴随梁汝波走马上任CEO的，是字节跳动新一轮组织调整。梁汝波发布内部信称，按照“紧密配合的业务和团队合并为业务板块，通用性中台发展为企业服务业务”的原则，成立抖音、大力教育、飞书、火山引擎、朝夕光年和TikTok六大业务板块。

其中尤为重要的是，字节跳动将两大王牌今日头条和抖音进行了合并。“头条、西瓜、搜索、百科以及国内垂直服务业务并入抖音。该板块负责国内信息和服务业务的整体发展，为用户提供更优质的内容及服务。”

也正是在上述内部信中，向外界传达了一个消息“TikTok负责人周受资不再兼任字节跳动CFO”。而今年4月25日，在字节跳动CFO职位空缺的5个月之际，字节跳动迎来了第二任CFO高准（Julie Gao）。

对于高准的上任，业界更是直接解读为字节跳动离推动上市又近了一步。高准被业界誉为“IPO专业户”，相关资料显示，高准先后为100多家公司的上市和其他资本市场融资项目提供过法律服务，对象包括美团、京东、拼多多、小米等。

梁汝波在内部信中除了提及高准作为一名资深律师，曾为多家科技公司提供包括上市、并购及融资等法律咨询服务外，还表示，“从2016年开始，Julie就跟我们在公司的收购和融资项目上有很多合作，对我们的使命、文化、团队和业务都很熟悉。Julie对公司治理、企业发展有很多经验和思考，对很多处于不同阶段的公司提供过咨询和帮助，相信她的加入会给公司带来很大帮助。”

组织架构调整、新CFO走马上任、公司名称变更……字节跳动的种种迹象，均指向“字节跳动/抖音或将上市”。

上市坎坷路

作为上市传闻甚嚣尘上事件中的主角，字节跳动对于上市是渴望的。

早在2020年10月，字节跳动便对外透露过IPO进程的消息。“在考虑部分业务上市计划，但还没有最后确定。”彼时，快手也正紧锣密鼓准备赴港IPO事宜，2020年11月5日晚间，快手正式向香港联交所递交IPO招股书，抢先开启上市进程。次年2月5日，快手敲响了港交所上市锣声，一举夺得“短视频第一股”桂冠。彼时的快手，可谓一时风光无两，上市首日市值便轻松过万亿港元。

快手上市后的1个月时间，周受资请辞小米执行董事和国际部总裁职务，宣布加盟字节跳动担任CFO。

外有快手上市，内有首任CFO就位，字节跳动再次引来外界对公司的上市猜测。随后不断有消息称，字节跳动已启动赴港上市流程，并且该传闻还在不断发酵。

2021年4月23日，一贯采用不予置评方式的字节跳动，十分罕见地在其官方头条号上发布声明表示，“近期有不少关于字节跳动公司上市的消息，在此声明：经过认真研究，认为公司暂不具备上市条件，目前无上市计划。”

此次有关上市计划的澄清后不久，便是当年7月滴滴赴美上市所引发的系列监管问题。据华尔街日报当时报道，在被告知要专注于解决数据安全风险后，字节跳动采取了与滴滴不同的决定，决定无限期搁置境外IPO计划。

现在看来，在2021年4月宣布搁置IPO计划的字节跳动是具有前瞻性的。2021年7月，互联网信息办公室对网络安全审查规则进行了重大修订，加强且完善了对在海外上市前拥有100万名用户的数字平台的监管。

但是，随着IPO计划的搁置，字节跳动不免也要面对资本变现压力，与此同时也出现了股东减持套现情况。

去年10月，彭博社报道称，总部位于美国的期权交易公司海纳国际集团正寻求出售5亿美元股票。该公司是字节跳动最早也是最大的投资者之一。报道援引身份不明的消息来源称，另一名股东最近出售了其所持股份，对该公司的估值在3600-3700亿美元之间。

欲要减持套现的海纳国际集团，还只是字节跳动自成立以来一路推进的9次融资历程中合作的其中一位股东。

天眼查数据显示，字节跳动自2012年3月获得数百万人民币的天使轮融资起，便以平均一年一次的融资速度完成9次融资，数轮融资下来意味着，字节跳动得到了数家全球知名投资者的支持，背后站着一众资本的力量。如老虎环球基金、红杉资本中国、软银愿景基金、KKR、春华资本、泛太平洋投资、M31资本等豪华资本阵容。

来源/天眼查 燃财经截图

而今，从高准上任CFO到公司名称更改，短短半个月时间的两个大动作，都让字节跳动IPO计划“呼之欲出”。

字节上市，时间问题

2022年，是字节跳动成立十周年的日子，也是现任CEO梁汝波执掌字节跳动一周年的日子。

过去十年，字节跳动成长速度之快有目共睹。坐拥两款现象级内容产品今日头条和抖音流量入口的字节跳动，宛如一间APP工厂，在“大力出奇迹”的方法论下，不断孵化迎合各种风口的APP。

虽然张一鸣并不认定“APP工厂”的定义，他认为字节跳动是一间“非常浪漫的公司”，并且是“务实而浪漫”。但事实却是，在相当长一段时间中，字节跳动没有和其他互联网公司一般按照业务线分成多个事业部，只有技术、用户增长和商业化三个核心职能部门，分别负责留存、拉新和变现。

“APP工厂”定义的真正改变，源自梁汝波在2021年11月主导的一次组织架构调整。自此，字节业务开始合并同类项，成立六个业务板块。也正是在此次调整后，抖音的地位变得尤为重要，根据调整，头条、西瓜、搜索、百科以及国内垂直服务业务并入抖音。

自此，抖音扛起了字节跳动的大梁。实际从营收情况来看，今日头条和抖音也是字节跳动的现金牛业务，二者贡献字节跳动80%以上收入，其中后者占比高达60%。

但字节跳动广告业务为主的主营业务在国内增长也已然接近天花板。据消息人士透露，字节跳动2021年全年收入约为580亿美元，同比增长70%，增速较2020年的111%增长有所放缓。而在2020年此前的几年时间里，字节跳动的营收增速都保持在200%以上。

中国互联网广告业趋于疲软也成事实。《中国互联网广告数据报告》显示，2020年和2021年，互联网广告全年收入分别为4971亿元和5435亿元（不含港澳台地区），同比增长13.85%和9.32%，但增幅均有所下滑，增幅分别为-4.35%和-4.53%。

字节跳动也采取了多种应对方式。

一方面，对内进行多元业务发展，企图找到新的经营方向以培育新的利润增长点。在此之下，字节跳动加大了在教育、游戏、金融、跨境电商、企业服务方面的投入，甚至在房产、硬件、医疗、餐饮、汽车等领域也均有涉及。

另一方面，则通过对外投资以补齐自己的短板，扩大自己的业务边界。天眼查数据显示，字节跳动集团近年来对外投资超百个项目（包括国内和海外市场），对外投资公司超400家，涉及领域十分广泛，包括企业服务、文娱传媒、人工智能、保险经纪、数码科技、教育培训、医疗服务、房产服务等。

虽然字节跳动的业务无边界，但是流量变现却不可能永无止境地野蛮生长。

“双减”政策下，字节跳动初见成效的教育业务走上了教培转型路，继2021年底停止了旗下教育品牌“大力教育”的在线教育业务后，今年2月在官网相继发布了停运公告。

今年1月中旬，网上有传言称字节跳动投资部门裁撤，对此字节跳动相关负责人回应，称 “公司年初对业务进行盘点和分析，决定加强业务聚焦，减少协同性低的投资，将战略投资部员工分散到各个业务条线中，加强战略研究职能与业务的配合。相关业务和团队还在进行规划讨论。”言外之意在于，字节跳动对于战略投资部的调整确有其事。

字节跳动做了很多努力，但除了原固有的短视频和头条门户所带来的广告收入外，其他领域在创收上却乏善可陈。

为此，字节跳动加速布局国际市场，在海外市场一路高歌猛进。而将希望寄托于TikTok也不是字节跳动的一贯风格，重启部分业务上市计划也于情于理，赴港上市也成了此前提下的首选。

胡麒牧告诉燃财经，对于字节跳动来说，赴港上市是一个好方案，主要有两方面考量，“一是近期中概股现状不容乐观，因此考虑回归香港资本市场是未雨绸缪之举。二是从国内政策环境来看，近期国家鼓励平台经济的健康发展，相关具体政策预计会在近期出台，这意味着作为国内互联网头部平台企业，字节跳动国内业务的发展将会迎来新的政策红利。字节跳动选择将国内抖音业务打包上市，这无论对于估值还是上市后的股价走势都是有利的。”

胡麒牧告诉燃财经，字节跳动上市对业内也存在一定意义，“一方面，对于字节跳动自身来说，说明自身的商业模式得到了市场验证和投资者的认可。另一方面，对于整个互联网行业来说，抖音上市能够提振行业信心，说明无论是投资者还是监管层都对数字经济的发展持乐观态度。”

不过，在业内人士看来，尽管字节跳动的上市之路似乎又近了一步，但靴子不落地，依然难言乐观。有蚂蚁集团和滴滴的前车之鉴，常言道“兔死狐悲，物伤其类”。按理来说，同为互联网巨头的字节跳动理应蛰伏，但在瞬息万变的互联网时代，卧久者未必能行远，伏久者未必能飞高。

对此，胡麒牧则认为只要能严格合规运行，上市进程应该不会出现大的问题，“国家已经对资本设置好了红绿灯，近年来已经不断完善了互联网信息安全相关法律法规体系，而且抖音上市公司的主要资产在国内，处于安全可控范围。”

总而言之，无论上市与否，字节跳动都面临着多重压力。继续蛰伏不上市，一级市场资金退出的压力将笼罩公司。选择顺势上市，如何应对监管、如何拿到更高估值。如上都是赤裸裸摆在字节跳动面前，需要面对的难题。

回想今年3月，周汝波在字节跳动十周年年会上说到的，“一鸣在公司初创时分享过，‘如果我们把事业当做一段旅途，那么我们希望看到最美最好的风景，不在半途逗留徘徊，不走巧径误入迷途。美好的风景是愿景，前行的方法是价值观’。我现在加上一句，‘使命是我们前进的动力’。”

希望如他们所愿，在“上市”这段旅途中，能看到最美最好的风景。

猪周期的冲击之下，双汇面临舆论和资本市场的双重压力。

继“315”期间生产车间乱象遭曝光后，双汇又一次陷入食品安全问题。因“网购到变质火腿肠求处理被客服攻击学历”的话题，双汇在微博上一度引发热议。

近日的财报显示，2021年公司营业收入及净利润分别为666.82亿元、48.66亿元，较上年同期分别下降9.72%和22.21%。这是自1998年上市以来，双汇发展全年业绩降幅最大的一次。

2021年是我国生猪产业变化巨大的一年。一方面，在非洲猪瘟和新冠疫情双重影响下，国内生猪价格持续低迷；另一方面，随着国内生猪产能恢复、价格下跌，反而导致进口猪肉贸易利润减少。

这让长期依赖海外进口猪肉的双汇发展（000895.SZ）承受着巨大的经营压力。

更令外界质疑的是，在营收、净利双降的情况下，双汇发展依旧豪气分红近45亿元，分红率达92%，相当于拿九成利润分红。而持股超70%的母公司独得31亿元。“父子宫斗”大戏上演之后，双汇一蹶不振的股价又拿什么来拯救？

都怪“二师兄”？

作为中国猪肉制品龙头企业，双汇发展业务以生鲜产品和包装肉制品为主。生鲜产品即双汇屠宰生猪后销往市场的冷鲜猪肉等，包装肉制品则主要是超市商店常见的各种双汇火腿肠。

具体来看，2021年双汇发展生鲜产品收入390.73亿元，同比下滑19.05%，占总收入的比例为58.6%；包装肉制品收入273.51亿元，同比下滑2.66%，占总收入的比例为41.01%。

图源：双汇发展财报

两大核心业务收入均同比下滑，双汇发展在财报中称是由于猪价波动。

由于2021年国内猪肉价格持续走低，以猪肉为原材料的生鲜产品的售价也随之降低，进而导致双汇这项业务的收入下降。双汇财报显示，生猪价格大幅下降，集团生鲜产品销价同比下降超过30%，影响集团营业收入同比下降165亿元，占同期收入的22%。

另外，财报中还提及，2021年生猪行情超预期波动，公司对冻品节奏把控出现偏差，进而造成国产冻品和进口猪肉盈利水平同比大幅下降，本期净利润同比下降。

换言之，双汇包装肉制品的原材料以往主要来源于从美国分公司史密斯，但2021年国内猪肉价格大幅下跌，于是从2021年下半年开始，双汇主动减少了来自美国的原材料采购量，优化成本结构。这也使得2021年第四季度，双汇包装肉制品的每吨利润同比增长了26.9%。

值得一提的是，双汇发展收入下滑，销量却在提高。财报显示，2021年，双汇肉类产品（含禽产品）总外销量同比上升8.3%至330万吨。不过，受收入总体下滑的影响，双汇各项费用无法得到有效摊薄，造成毛利率有所衰退——直销、经销模式毛利率分别下滑0.7%、0.39%。

来源：双汇发展财报

对于后期发展，双汇发展在年报中表示，2021年，国内生猪产能恢复，生猪价格呈下降趋势，预计2022年生猪价格将会低位运行，有利于公司屠宰业扩大规模、肉制品业降低成本。同时公司也将围绕生鲜调理、中式菜肴、酱卤熟食、火锅食材等品类，加快新产业发展，实现新增量。

“双汇发展的这份年报成绩应该是在意料之中。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示，双汇发展近期的运营不太顺畅，食品安全问题频出，说明其运营及质量管理体系存在较大问题。在产业链的完整度方面，双汇发展也有待完善。

近13亿元的资产减值

一直以来，双汇发展的猪肉原材料供应严重依赖于美国史密斯菲尔德。后者是双汇发展母公司万洲国际（0288.HK）在美国的经营主体，其业务涵盖生猪养殖、生猪屠宰、肉制品和生鲜猪肉的加工和销售等。

2013年9月，双汇国际（万洲国际前身）以大手笔71亿美元收购美国排名第一的猪肉生产商史密斯菲尔德食品。收购后第二年，双汇国际在港交所上市，成为了今天的万洲国际。同时，万洲国际又通过间接全资附属公司罗特克斯有限公司，控股双汇发展。至此，双汇发展与史密斯菲尔德成为了同一企业控制下的关联方。

从2014年至今，双汇发展一直在向史密斯菲尔德采购冻猪肉。财报数据显示，2014年至2021年，双汇发展与美国史密斯分公司等的关联采购额合计约399.45亿元。其中，2020年、2021年该项关联采购总额分别为120.8亿元、93.21亿元，分别占当年关联交易总额的85%、77.84%。

来源：双汇发展财报

从美国分公司进口的猪肉价格以往是远低于国内市场的猪肉价格，双汇发展依靠中外猪肉的进口差价确实可以有效降低生产成本。

然而去年以来，中国和美国猪肉价差明显收窄。2021年初起，国内猪价持续下跌，至今仍处于低位，生猪价格从2019年下半年最高每公斤超过40元，大幅下跌至最低10元/公斤以下。而美国猪肉价格却在2021年上半年快速飙升，从年初的50美元/美担涨至年中的100美元/美担左右（约合14元/公斤）。

图源：《2021年全国猪业数据报告》

美国猪价上半年持续走高的情况下，2021年上半年，双汇发展与美国史密斯分公司等的关联采购额却高达60.63亿元。这或许解释了双汇发展所称的：“对冻品节奏把控出现偏差，进而造成国产冻品和进口猪肉盈利水平同比大幅下降，本期净利润同比下降。”

值得注意的是，猪肉价格的变动也直接引起了资产减值。梳理双汇发展过往财报发现，从2015年至2021年，双汇发展的资产减值项目金额从1.09亿元逐步上升至12.98亿元，主要原因是公司库存冻猪肉减值。在猪价低点时计提金额就会增大。

通常来讲，资产减值会降低企业的净利润。也就意味着，双汇发展库存冻猪肉减值常年侵蚀公司利润，而2021年是双汇发展上市以来资产减值金额最大的一年。

双汇发展与万洲国际的关联交易问题，早在去年8月份就被双汇集团创始人万隆长子万洪建曝光。

2021年8月17日，一篇题为《万洪建：我眼中的父亲和万隆》的文章在市场引发关注，该文的署名作者万洪建曝出众多万隆与双汇内幕，涉及到利益输送、偷税漏税、“家外有家”等。其中，就提到了上述双汇发展“对冻品节奏把控出现偏差”的问题。

万洪建在文中指出，万隆与时任执行董事、CFO郭丽军在2021年2月份一起签发“关于调整美国六分体价格建议”， 将美国产品进口结算价格从21000元/吨大幅提高到25800元/吨，进口量接近10万吨。目前这批从美国史密斯菲尔德出口到中国的六分体猪肉，给双汇造成的损失多达8亿元以上。

在接受“第一财经”采访时，万洪建提到，从2015年到2020年，双汇发展的肉类进口量从16万吨攀升到72万吨，其中80%来自美国史密斯公司。

万洪建认为，这样的关联交易明显违规，且事涉大股东利益输送，“如今，这些昂贵的冻肉正躺在双汇的仓库里，成为双汇的巨大潜亏，大把钞票，又从太平洋上空飘到了美利坚合众国。”

“双汇系”上市公司呈现明显差异

从2021年下半年开始，双汇发展调整了原材料采购策略，从美国史密斯分公司等的采购金额，从上半年的60.63亿元减少一半至32亿元。去年的关联采购额减少41.85%至93.21亿元，其中2021年第四季度仅为8.89亿元，同比减少84.74%。

中美猪肉价差缩窄的背景下，双汇发展的原材料采购开始偏向国内。2022年1月，双汇发展相继与生猪养殖企业牧原股份、正邦科技签订合作协议，约定双汇发展优先向后二者采购生猪。

不过，如果双汇发展从美国分公司采购的冻猪肉少了，也将间接影响到关联公司万洲国际的业绩表现。

3月28日，万洲国际也发布了2021年业绩公告，相比双汇发展营收净利双降，万洲国际的业绩表现要好得多。财报显示，期内公司实现收入272.93亿美元，同比增长6.7%；实现经营利润19.66亿美元，同比增长13.7%。

具体来看，2021年，万洲国际经营利润实现增长主要原因是万洲国际肉制品业务利润保持增长，贡献了集团2021年经营利润的96.4%。

而万洲国际的第二大业务猪肉业务（指生猪养殖、冻猪肉及生鲜肉的批发和零售）的总收入同比减少2.7%至119.69亿美元，占集团经营利润从2020年的12%降低至0.2%。收入减少主要是由于公司在中国的猪肉业务收入减少12.1%。此项数据正好对应了双汇发展与史密斯分公司等的关联采购额，在2021年下半年的大幅下降。

另外，由于中国猪肉业务经营亏损5300万美元（2020年经营利润2.71亿美元），也导致公司整体猪肉业务经营利润大幅减少99.1%至300万美元。

对此，万洲国际解释道，尽管去年屠宰规模扩大，但由于猪肉价格快速下降，导致本地生产的库存及进口的猪肉大幅贬值，公司的盈利能力因此遭受负面影响。换言之，随着国内生猪产能恢复、价格下跌，进口猪肉的贸易利润减少。

豪气分红45亿

2021年对双汇来说是不平稳的一年。公司层面上，万洪建与万隆的“父子内斗”轰动一时，自去年6月份爆发以来，负面情绪传导至资本市场，截至4月1日，公司股价累计下跌约20%，市值缩水约240亿元。业绩层面上虽然表现欠佳，但在股东回报方面，双汇发展依旧没有吝啬。2021年双汇发展拟向全体股东按每10股派12.98 元（含税）的比例实施利润分配，共分配利润44.97亿元。这相当于双汇发展去年超九成净利将用于分红。

在分红上，双汇一直出手大方。据wind统计，自1998年上市以来，双汇已实施现金分红21次，累计实现净利润520.12亿元，其中422.93亿元拿来现金分红，分红率达到81.31%。最豪气的一年属2020年，现金分红金额达到80.38亿元，占当年净利润的128.49%。

作为母公司的万洲国际也获利不菲。全资附属公司罗特克斯2012年7月成为了双汇发展的控股股东，持股比例一直保持在70%以上。2013年至2021年，双汇发展累计分红416.36亿元，罗特克斯获得分红收入约291.45亿元。

公开信息显示，罗特克罗的股权结构相当复杂，其最终实际控制方为兴泰集团有限公司（下称“兴泰集团”）。

兴泰集团成立于2007年，是由双汇集团及其关联企业相关的300余名员工，以信托方式在英属维尔京群岛注册。其本质是万隆控制的家族企业。万洲国际2018年半年报显示，万隆共持有兴泰集团36.48%的股份。

兴泰集团于2007年由双汇集团管理层设立，据万洲国际披露的2018年半年度报告显示，万隆共持有兴泰集团36.48%的股份。

对于“父子宫斗”后的双汇发展，你有何看法，欢迎留言评论。