MLF

  9月15日,月中“麻辣粉”操作如期开展。中国人民银行发布公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,15日开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对9月15日MLF到期的续做)。本月MLF操作利率为2.95%,与8月持平,连续18个月保持这一水平;当月MLF到期量6000亿元,因此本月MLF为平价等量续做。

  “9月MLF到期规模较大,央行实施等量续做,短期内有利于带动信贷、社融增速等主要金融数据触底回升。”东方金诚首席宏观分析师王青认为,本月MLF高额等量续做,表明政策面支持银行体系中长期流动性适度宽松,有助于进一步降低实体经济融资成本。

  王青分析称,自7月降准以来,中端市场利率大幅下行。其中,8月1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率月均值降至2.66%,较上月下行9个基点,已处于中端政策利率下方;进入9月,“倒挂”幅度基本保持稳定。同业存单到期收益率大幅下行,直接有助于推动银行边际资金成本下降,预计二季度以来企业贷款利率下行势头将会延续。由此,未来一段时间银行对实体经济的贷款将“量增价降”。

  王青认为,在央行7月降准、8月召开货币信贷形势分析座谈会,以及近期新增3000亿元再贷款支持小微企业的背景下,叠加本次MLF高额续做,年初以来的“紧信用”过程正在接近尾声。

  目前1年期AAA级同业存单利率在2.68%左右,略低于2.95%的MLF利率,从侧面反映出当前时点银行体系流动性是充裕的。光大证券首席固收分析师张旭分析认为,在这样的市场环境下,人民银行仍进行了较大规模的MLF操作,说明其充分满足金融机构流动性需求,保持流动性合理充裕的目标。

  “央行等量平价续做到期公开市场工具,稳字当头,符合市场预期。”光大银行分析师周茂华表示,本月MLF操作利率未作调整,进一步打破了市场中部分存在的“降息”预期,表明7月降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施,当前货币政策并未转向全面宽松,监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

  “未来金融对实体经济的支持力度,将主要取决于国内外疫情演化牵动的宏观经济走势。站在当前时点看,以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动,未来出现‘双降(降准+政策性降息)’的可能性不大。”王青认为,一方面,9月PPI和CPI之间“剪刀差”创年内新高,而且未来还要持续一段时间。身处中下游的小微企业等实体经济经营环境承压,需要货币政策再扶一把。具体措施之一就是引导实体经济贷款利率稳中有降,对冲原材料成本上升带来的经营压力。

  “另一方面,尽管受国内外疫情波动等因素影响,短期内经济下行压力会有所加大,但在财政发力、宏观政策向稳增长方向微调的背景下,今年底明年初经济运行向下偏出合理区间的风险可控,特别是就业市场有望保持修复势头。这意味着通过下调政策利率释放强力稳增长信号的必要性不大。”王青分析称,另外,当前美欧等发达经济体通胀水平大幅走高,监管层需要稳定国内通胀预期,严防输入性通胀。其中,在对国内PPI高增实施综合治理的同时,特别要防范PPI高增向CPI传导。在这个背景下,下调政策利率的难度将较大。

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       2021年8月9日,在江西省吉安市峡江县某公司生产车间,工人在忙着生产。该企业获得“财源信贷通”300万元贷款后,新上了两条生产线,并开足马力生产。图片来源:人民视觉。

        中国央行周一开展了6000亿元一年期中期借贷便利(MLF)操作,部分对冲本月到期的7000亿元MLF,利率仍为2.95%,连续17个月保持不变。

         对于缩量续作MLF,中国人民银行在公告中称,这主要是考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期的MLF。

        7月15日,央行全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),使金融机构加权平均存款准备金率降至8.9%。据央行测算,此次降准释放长期资金约1万亿元。除降准外,7月央行还开展了1000亿元MLF操作,扣除当月到期的4000亿元MLF,7月央行净投放长期资金7000亿元。

       东方金诚国际信用评估有限公司表示,8月MLF到期规模创年内新高,央行实施缩量续作,一个原因在于近期市场利率与政策利率“倒挂”幅度加大,银行对 MLF操作需求减弱,同时也意味着全面降准后,政策面意在保持市场流动性处于不缺不溢状态,避免过度宽松,稳健中性的货币政策取向没有发生显著变化。

       “7月全面降准落地,其中释放的部分资金要被用来置换到期的MLF,但央行并未明确置换量。在7月置换3000亿后,8月MLF 再度缩量续作,表明这一置换过程仍在持续。这也意味着本次降准释放的增量长期资金进一步减少,显示本次全面降准主要属于两种流动性工具的替代,在银行体系流动性结构优化的同时,流动性总量增加幅度有限。”东方金诚首席宏观分析师王青点评称。


       市场对央行8月缩量续作MLF亦有预期。平安证券上周发布研究报告称,参考历史经验,央行降准后,MLF和同业存单利率常会出现“倒挂”,这时MLF操作就会缩量。目前,一年期同业存单利率降至2.65%附近,比一年期MLF利率低约30个基点。

       从操作量来看,央行本次6000亿元的操作量还超过了市场预期。光大证券之前预计,央行8月投放的MLF规模在5000亿元左右,中信建投预计在4000亿元左右。

       “我最初预计会缩减2000亿-3000亿的规模。”中国汇投资研究院副院长赵庆明对界面新闻说:“央行多投放,我觉得它更多地是表明了一种态度,一种对于宏观经济做出的反应。“

      他补充道:“货币政策的操作是要有一定的微调和预调的,并不是说现在资金面比较宽裕了,资金需求并不是很充足,然后就不能做一个这种宽松的投放。”

       国家统计局周一公布的数据显示,受到局部地区新冠疫情反弹和极端天气等因素影响,7月中国经济修复进程略有放缓。固定资产投资、社会消费品零售总额和规模以上工业增加值同比涨幅均较6月有所放缓。

        从利率来看,分析师指出,8月MLF操作利率未作调整,打破了市场中部分存在的“降息预期”,也说明货币政策并未转向全面宽松,监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

        “MLF利率保持稳定体现稳健的货币政策思路没有发生变化。”中国银行研究院研究员梁斯对界面新闻表示。

他指出,一方面,当前我国经济金融运行整体平稳,物价水平保持稳定,7月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1%,仍然保持在较低水平,物价压力对货币政策不会带来掣肘效应;另一方面,从外部看,虽然美联储预计将提前缩减购债规模,但离货币政策正常化还很远。

        “近段时间以来,10年期美国国债收益率已降至1.3%左右,外部冲击对我国影响有限。短期内我国货币政策面临的外部冲击是可控的,MLF利率也无需调整。”梁斯说。

         展望下半年,东方金诚认为,以MLF操作利率为代表的中期政策利率可能会继续保持不变,未来出现“双降(降准+政策性降息)”的可能性不大。

       考虑到MLF利率是贷款市场报价利率(LPR)的“锚”,分析师预计,在MLF利率原地踏步的情况下,8月20日(周五)LPR也将大概率维持不变。

  

      尽管如此,东方金诚表示,商业银行下调一年期LPR报价的动能正在累积,若四季度央行再度实施全面降准,一年期LPR报价下调的可能性将大幅增加。但考虑到当前房地产市场调控态势,即使一年期LPR报价下调,主要针对居民房贷的五年期LPR报价也将保持不变,居民房贷利率上行势头将会延续。

      央行在2021年第二季度货币政策执行报告中谈及下一阶段工作时提到,健全市场化利率形成和传导机制,持续释放LPR改革潜力,完善中央银行政策利率体系,畅通利率传导渠道,推动实际贷款利率进一步降低。





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       金融界网8月16日消息 今日,中国央行开展6000亿元1年期MLF操作,利率维持在2.95%不变。此外,中国央行开展100亿元7天期逆回购操作,今日有100亿元逆回购到期;中标利率2.2%,持平上次。

      数据显示本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期,周一至周五均到期100亿元;此外8月17日(周二)还有7000亿元MLF到期。

央行公告称,考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利(MLF)等因素,2021年8月16日人民银行开展6000亿元MLF操作(含对8月17日MLF到期的续做)和100亿元逆回购操作,充分满足金融机构流动性需求,保持流动性合理充裕。



   为何缩量?


      光大证券此前认为,本周政府债券计划净融资4076亿,较上周增加超过3000亿,加之缴税的影响,基础货币缺口较大,但目前超储安全垫依然较厚,NCD利率显著低于MLF,所以央行或采取小幅缩量续作MLF+OMO放量的方式进行对冲。

中信固收明明团队此前认为,如果8月份MLF到期后存在缩量续作,那么原因在于:

       其一,7月全面降准置换MLF后央行没有说明详细的置换规模和节奏,并不排除7月份的这次降准还会置换部分8月份到期的MLF,进一步降低存量MLF;

       其二,当前存单利率已大幅偏离MLF操作利率,从历史上看,当利差处于低位的时候,央行主要以缩量续作MLF为主,央行会维持MLF利率作为同业存单的定价锚;

其三,碳减排支持工具会更类似再贷款或者2020年推出的两项贷款支持计划,开展绿色MLF的概率较低。


    这是对市场最好的情况?


      今年7月降准0.5个百分点,释放资金1万亿元,置换7月份的3000亿元MLF到期。从置换规模看,置换到期的MLF规模是历次降准置换MLF规模最少的,且MLF余额仍然维持高位,预计后续还有置换的空间。

     哈投股份屈庆此前,8月份MLF到期很多,目前银行间超储也已经很低了。所以,在重复此前4-7月份的故事恐怕已经不太现实。无论如何,都需要央行通过MLF续作或者其他的工具来补充基础货币。

     在其看来,央行只是续作一部分MLF,另外一部分MLF到期的资金缺口通过降准去补充,这是对市场最好的情况。等于是用更便宜的资金替换了 MLF的成本。当然,降准置换的MLF的额度越多,银行拿到的基础货币的成本就越低。如果央行只是续作一部分MLF,其他的资金缺口不用其他工具来对冲,那么意味着银行需要发行更多NCD来补充流动性缺口,NCD利率也会朝着2.95%去靠拢。

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